经过周二的暴跌之后，标普 500 指数短短三个交易日下跌了 6%。由于投资者对美国经济增长的持续性感到担忧，市场波动性上升，VIX 指数从 16 飙升至 39，达到了自 2020 年 10 月以来的最高水平。
本轮暴跌是否意味着美股今年以来的涨势结束？投资者该如何在市场动荡中独善其身？又有哪些板块值得关注？当地时间周二，高盛 David J. Kostin 分析师团队深入研究了历史经验和当前宏观环境，并得出了以下 7 个结论：
1. 年内标普 500 指数仍有上涨空间
高盛指出，本轮调整幅度虽然引人注目，但与市场在典型年份内的波动相比，仍属温和。今年以来，标普 500 指数仍保持上涨趋势，累计涨幅超过 9%。
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展望未来，高盛对 2024 年底标普 500 指数的目标价维持在 5600 点，较当前水平高 8% 左右。不过，高盛 3 月份将目标价设定在 6000 点。
高盛认为，美国经济将维持扩张态势，2024 年和 2025 年的收益分别增长 8% 和 6%，指数的市盈率保持在 20 倍，与当前的市盈率大致一致。
消费自选板（Consumer Discretionary sector）块成为关注重点，该板块在过去一周下跌了 9%，并且是标普 500 中唯一一个年初至今回报率为负的板块（-3%）。由于劳动力市场疲软，投资者对于消费者支出的担忧情绪持续高涨。
同期，信息技术板块下跌了 7%。市场对 AI 的盈利前景从乐观转向怀疑，导致半导体板块暴跌了 10%。
2. 历史的启示
高盛研报指出，历史经验表明，投资者在标普 500 指数下跌 5% 后购买该指数通常会获得利润。
自 1980 年以来，投资者在指数比最近高点低 5% 时购买标普 500 指数，随后三个月的中位回报率为 6%，在 84% 的情况下获得正回报。
3. 经济增长与周期性股票
尽管周期性股票表现不佳，但高盛认为美股并未将衰退完全计入定价，其中一个表现是，今年一季度末以来，周期性股票与防御性股票的交易大致保持一致。
高盛预计，美国经济将延续增长态势，2024 年和 2025 年的实际 GDP 增长率分别有望达到 2.7% 和 2.3%。
4. 降息预期与防御性板块
高盛指出，本轮美股从周期性股票转向防御性股票是近年来最急剧的轮动之一。
市场预期美联储年内开始降息，高盛表示，降息周期通常有利于防御性板块，如公用事业、通信服务和消费品。
高盛认为，美联储将在 9 月、11 月和 12 月的会议上各降息 25 个基点，只要经济不处于衰退边缘，标普 500 指数在美联储开始降息时会上升。
5. 稳定增长型股票的吸引力
高盛认为其稳定增长型股票篮子（GSTHSTGR）是投资者对美国经济放缓担忧时的有力投资策略，该篮子股票今年回报率为 9%。
该篮子包含过去 10 年 EBITDA 增长最稳定的 50 只罗素 1000 指数股票。尽管其远期市盈率较标普 500 指数有 24% 的溢价，但低于过去高峰时期的 50% 以上，且估值并非未来回报的显著预测因素。
高盛表示，在经济政策不确定性上升时，如即将到来的 2024 年美国总统选举期间，这类股票历史上表现更佳。
6. 大型科技股估值依然合理
高盛指出，近期大型科技股大幅下跌，市盈率从 32 倍降至 27 倍，但仍高于过去十年的中位数 24 倍。
这表明尽管市场对 AI 投资回报的时机和规模有所担忧，大型科技股的估值依然反映出投资者对 AI 前景的乐观态度。
7. 经济衰退担忧下，小盘股或承压
高盛认为，罗素 2000 指数成分股将更多地受到经济增长的影响，而不是利率下降的影响。
尽管降息理论上应该减轻小公司的财务压力并降低资本成本，但市场对经济增长预期的减弱对周期性股票，包括小盘股，构成了压力。
此外，罗素 2000 指数与名义 10 年期美债收益率的相关性再次变为正相关，反映出市场对经济消息的正面反应，与 2020 年以前的情况相似。

标普 500 ETF - SPDR

标普 500 指数

高盛

纳斯达克综合指数

道琼斯指数

高盛指出，年内标普 500 指数仍有 8% 的上涨空间，美联储或在 9 月开始降息。大型科技股估值依然合理，小盘股继续承压。美国经济将延续增长态势，2024 年和 2025 年的实际 GDP 增长率分别有望达到 2.7% 和 2.3%。

- 标普 500 指数短短三个交易日下跌 6%，VIX 指数飙升至 39，市场波动性上升至 2020 年以来最高水平。
- 高盛认为，尽管本轮调整引人注目，但标普 500 指数仍有上涨空间，目标价维持在 5600 点，今年涨幅超过 9%。
- 消费自选板和信息技术板块值得关注，消费板块下跌 9%，信息技术板块下跌 7%，市场对 AI 前景转为怀疑。

观察本轮美股调整，高盛得出 7 个结论