创智环球 (CGTH.US) 赴美上市明显遇冷。在 2023 年 7 月 19 日首次向 SEC 递交公开版的招股说明书 (F-1 文件) 以来，一年时间内创智环球已对招股书进行了 13 次更新，其中融资规模的不断缩水或透露出其并不受资本欢迎。在刚开始的 F-1 文件中，创智环球表示将以 4-5 美元的价格发行 400 万股普通股，至多募集资金 2000 万美元。此后，其将发行股份数量下调至 200 万股，至多募集资金 1000 万美元。而在近几次更新的招股书中，创智环球再度下调股份发行数量至 125 万股，至多募集资金 625 万美元，较最初始时欲募集资金缩水近 7 成。与募资规模持续下调形成鲜明对比的，是创智环球的控股股东将转售 300 万股普通股，这是明显的套现行为。显然，在 IPO 明显遇冷之后，创智环球的控股股东已急于套现。纵观过往上市前便披露转售股份的中概新股，上市后的表现也都不如人意，这是否意味着创智环球上市后股价或将低迷？结合公司的基本面来看，或许便能有一个较为清晰的答案。<h2>2023 财年上演 “增收不增利” 窘境</h2>成立于 2016 年的创智环球是一家来自香港的电子产品回收商，经过数年的积累，公司已形成了三大业务板块，分别是二手消费电子设备的批发、二手消费电子设备的零售以及设备租赁。其中，二手消费电子设备的批发指的是创智环球从美国、日本和其他一些发达国家的供应商处采购和回收消费电子设备 (目前主要是智能手机、平板电脑和笔记本电脑)，再将上述设备批发予东南亚和其他地区的客户。二手消费电子设备的零售指的是创智环球从供应商处采购受欢迎的二手电子产品后，将其在公司的网站上展示，客户可从网上查询并下单，这是面向终端消费者的业务。设备租赁业务则是创智环球将可供出租的消费电子设备的相关信息发布在公司网站上，以供终端消费者租赁产品。不过，批发业务仍是创智环球的核心业务，2023 财年 (截至 9 月 30 日止 12 个月) 时，批发业务占创智环球总收入的比例高达 99.8%，零售业务收入占比仅 0.2%，设备租赁业务则刚产生收入。显然，零售业务以及设备租赁业务仍处于发展的早期阶段。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240807/1723039258714559.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1723039258714559.png" alt="ntm1.png" width="882" height="414" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240807/1723039258714559.png"/>从产品类别上看，创智环球的批发业务的收入主要来源于智能手机，2023 财年时来自智能手机的收入占比为 81.8%，其次是笔记本电脑及其他占比 10.9%，平板电脑占比 7.3%。收入来自于智能手机的占比较 2022 年时显著提升，2022 年时为 45.5%。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240807/1723039272970825.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1723039272970825.png" alt="ntm2.png" width="1180" height="307" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240807/1723039272970825.png"/>从业绩来看，创智环球的表现并不乐观。虽然在 2023 财年中，来自智能手机的收入大幅飙涨 224.11% 至 4110.46 万美元以及来自笔记本电脑和其他的收入增长 10.99% 至 552.56 万美元从而共同带动公司总收入增长 80.5% 至 5027.89 万美元，但成本并未得到有效控制，这使 2023 财年的毛利率降至了 9.88%，较 2022 财年时的 15.97% 下滑超 6 个百分点，从而影响了毛利仅增长 11.7% 至 496.95 万美元。再加上一般和行政费用大幅飙升 209.9%，进一步影响了公司的盈利能力，因此创智科技 2023 财年的净利润下滑 7.4% 至 315.53 万美元，净利率降至 6.28%，而 2022 财年时为 12.23%，近乎腰斩。进入 2024 财年上半年 (截至 3 月 31 日止 6 个月)，为改变 2023 财年时 “增收不增利” 的局面，创智科技战略性的选择了利润较高的订单，这使得来自智能手机的收入出现了明显下滑，从而拖累公司总收入下降 26.3% 至 2053.35 万美元。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240807/1723039288954114.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1723039288954114.png" alt="ntm3.png" width="1186" height="315" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240807/1723039288954114.png"/>创智科技的战略性选择果然取得了成效，2024 年上半年时的毛利率升至 13.08%，提升超 4 个百分点，带动毛利增长 0.2%。但由于一般和行政费用大增 91.4%，导致公司期内的净利润下滑 20.5% 至 152.99 万美元。不过，期内净利率小幅提升至 7.45%，而同期为 6.9%。显然，产品成本控制与运营效率成为了影响创智环球业绩表现的两大关键因素，2024 财年上半年创智环球虽然通过战略性放弃低毛利订单实现了盈利能力的提升，但运营效率的低下仍使得公司净利润持续下滑。而这背后，或许透露出了创智环球需面临的诸多潜在挑战。<h2>供应商、客户高度集中且严重依赖单一品牌</h2>就市场竞争而言，香港的二手消费电子回收市场是一个竞争极为剧烈的市场，且十分分散，约有 1000 家批发商从事二手消费电子设备的采购、分级、翻新和转售。在如此多的竞争对手下，批发商的竞争优势在于规模和运营效率。规模优势能让批发商拥有更低的成本，运营效率则是提升盈利能力的关键，能否从竞争剧烈的市场中 “杀出”，未来还需看创智科技在这两个维度上竞争力的塑造程度。同时，对供应商以及客户的过于依赖亦是创智环球面临的一大潜在风险。据招股书显示，2022、2023 财年以及 2024 财年上半年，创智环球来自前五大供应商的采购量占比分别为 81.2%、80.1%、88.2%，过于依赖少数供应商，这能让公司的产品收购成本更具优势，但相应的，也会使得公司产品采购潜在风险升高，若某一供应商经营出现问题，创智环球也将被影响。而在客户方面，2022、2023 财年以及 2024 财年上半年，创智环球来自前五大客户的收入占比分别为 75.6%、41.8%、92.9%。2023 财年时对前五大客户的依赖程度有所降低，但至 2024 财年上半年，依赖程度明显上升，其中最大客户贡献的收入占比便高达 45.9%，客户集中度风险提升。此外，创智环球的业务过于依赖苹果的产品。2024 财年，包括 iPhone、iPad、MacBook、Apple Watch 等在内的苹果产品为创智环球贡献了 99.8% 的收入，过于单一的品牌，会使得相关品牌的产品价格出现较大变动时对批发商的经营造成较大冲击。如果 Apple 的生产或供应链出现中断，或出现重大产品质量问题，创智环球的业务和经营业绩将受到不利影响。好的一方面是，香港二手回收市场仍在稳步发展。据 Frost &amp;amp; Sullivan 报告，香港回收消费设备的批发价值从 2017 年的 218 亿港元 (约 27.8 亿美元) 增长到 2021 年的 343 亿港元 (约 43.7 亿美元)，复合年增长率为 12.0%。受益于市场增长受到经济扩张、消费者对低成本商品的需求不断增长以及消费者对回收消费电子设备接受度提高的推动，Frost &amp;amp; Sullivan 预计，到 2026 年，香港二手电子设备的批发价值将达到 559 亿港元，2022 年至 2026 年的复合年增长率为 10.2%。毫无疑问，创智环球未来的发展将受益于香港二手回收市场的成长，但其能否在规模及运营效率方面塑造优势仍有带进一步观察，且公司虽发展了零售业务及租赁业务，但目前效果甚微，其未来需向市场证明其在打造新增长曲线方面的潜力，才能在打开公司成长空间的同时提升估值。显然，创智环球若想获得资本的青睐，还需拿出更多实力来证明。

创智环球是一家来自香港的电子产品回收商，计划在美国上市。然而，该公司的招股书多次调整融资规模，从最初的 2000 万美元缩水至 625 万美元。与此同时，创智环球的控股股东却计划套现，转售 300 万股普通股。此举引发了对公司上市后股价低迷的担忧。创智环球的业务包括二手电子设备的批发、零售和设备租赁。公司面临着 “增收不增利” 的困境。

美股新股解读 | 募资额持续下调之际，创智环球控股股东谋划套现