宏利资管：预计日本股市获得良好支持 留意定价能力强劲的优质企业

智通财经 APP 获悉，宏利投资管理日本股票部门主管 EdwardRitchie 表示，考虑到股息率及企业承诺在未来数年回购股份，预计日本股市获得良好支持。估计日本股市在 2024/25 的整体股东回报率将超过 5%。投资者宜继续留意一些定价能力强劲，并能有效配置资本的优质企业。

日本股市在 8 月前三个交易日累积下跌逾 20%，其中在 8 月 5 日单日跌幅更高达 12%。EdwardRitchie 指出，市场急跌的主因是环球投资者突然改变预期，担心会出现由美国主导的环球经济衰退。这个观点源于部分投资者认为，美联储在 7 月底并无减息是政策失误，而美国就业和工业需求数据转弱正好印证其看法。此转变促使大量投资者回避风险。

全球最大的风险交易之一是所谓的日元套息交易，即是指环球投资者沽空日元，并投资于日本股市。投资者寻求降低风险或将日元套息交易平仓，正是日元大幅走强和日本股市下跌的主因。

有多项其他因素促使这种投资气氛转变，并导致股市跌势加剧。在 7 月 31 日，日本央行将政策利率由 0% 至 0.1%，上调至 0.25%，带动日元走强。预期日元升值将削弱日本出口商的盈利前景，但日元对日本整体企业盈利的影响已不如过往般大。

事实上，许多日本制造商目前都在海外生产，因此货币影响一般偏向换算方面 (将海外盈利换算成日元)，多于交易性质 (以日元成本为基础，将日本生产的产品销售至海外市场)。部分评论员亦认为，日本加息或会导致当地经济放缓，但这并非主要风险。

另一个跌市原因是环球科技股的投资气氛在 7 月初开始转变。一家领先科技公司在 8 月 1 日公布的盈利业绩疲弱，季度利润急挫 85%，其后更宣布将裁员 15%，加深市场对科技股增长前景的忧虑。地缘政治仍是投资者持续面对的风险，因为中东的紧张局势似乎再度升温，但这并非 8 月初市场气氛急剧转变的主因。

EdwardRitchie 表示，市场普遍出现抛售，所有行业均录得超过 10% 的跌幅。金融业 (银行、保险和券商) 表现最疲弱，其次是贸易公司和汽车业。表现最佳的行业主要为本土和防守性行业，例如零售和康健护理，以及铁路和电讯。

随着市场对进一步加息的观点有所改变，加上 10 年期债券收益率下跌 (10 年期日本政府债券收益率由超过 1% 跌至 0.8% 以下)，故即使业务没有承受日元货币风险，金融业仍最受打击。此外，截至 7 月底的市场价格反映，日本央行在 2024 年底之前进一步加息 25 基点的机会率为 50%，但目前有关机会率已跌至接近 0%。这些发展均改变了金融股市场的投资气氛。

日本本土行业及一般具防守性的行业表现较佳，反映日本当地经济前景仍然稳健。日本消费者一直面对物价上涨的困境，而且直到最近实质工资才转为正增长。日元转强使进口价格下跌，为日本当地企业带来正面影响，应有助支持本土经济企业。因子方面，增长股和动力股最受打击，而质素评分高、自由现金流收益率高的企业股价跌幅较小。

日元套息交易的平仓潮将会持续多久，以及对日本股市将造成甚么影响，现在仍难以得知。然而，借鉴过往市场大幅抛售的经验，例如 2011 年 3 月福岛核灾难后或 2020 年 3 月新冠疫情触发的抛售，市场在短暂大幅急跌后 (两次跌市均在不足一周内录得 16% 至 18% 的跌幅)，都会有所回升。

目前，日本市场的市盈率为 12 倍，估值相当合理，而企业多作出保守的盈利预测，根据 140 日元兑一美元的平均汇率计算，2024/25 年度的盈利将会持平。美国市场的市盈率则为 22 倍，估值显著较高。

考虑到股息率及企业承诺在未来数年回购股份，日本股市料获得良好支持。估计日本股市在 2024/25 的整体股东回报率将超过 5%。投资者宜继续留意一些定价能力强劲，并能有效配置资本的优质企业。若跌市导致潜在回报大的投资机会出现，又或跌至投资者心目中的合理价格，投资者应寻求机会，增持一些高确信度的持仓。

宏利投资管理对日本的观点维持不变：日本正经历由通缩转为通胀的过渡期，具有定价能力的企业将可持续提升价格。在此环境下，日本企业的盈利及自由现金流将更稳定增长，有助推动日本股市持续获得估值重估。

宏利投资管理指出，在跌市前，日本央行在 2024 年将会加息一至两次，并在 2025 年进一步加息，以推动利率正常化。日本央行并无明确界定正常化的利率水平，但应高于目前的 0.25% 水平。市场不再预期 2024 年会进一步加息。毕竟，日本央行进一步加息将取决于通胀率是否维持偏高 (日本消费物价指数目前为 2.8%)。日元近期转强导致进口价格开始回落，或有助抑制通胀上升。

日元套息交易的平仓潮意味着投资者不再受日元大幅波动的影响。这在未来给予日本央行更大的行动自由 (采取进一步加息的行动)，无需担心对金融市场造成连锁效应。