<p><i>来源天风证券。</i></p><p>腾讯将于 8 月 14 日发布财报。</p><h3 id="uocjlxrb">整体业绩：</h3><p>收入增长修复，盈利继续向好。预计 2Q24 收入同比 +8%，毛利同比 +20%，Non-IFRS 归母净利润同比 +36%。</p><p>预计 2Q2024 腾讯收入约 1619 亿元，同比 +8%，增速较 1Q2024 有所恢复。游戏增长开始修复，广告继续维持较高同比增长，FBS 收入增速环比有所下滑。</p><p>我们预计 2Q2024 公司整体毛利约 850 亿元，同比 +20%；整体毛利率为 52.5%，同比提升 5.1pct，环比基本持平。高毛利率的增量业务（包括小游戏分成、视频号广告、金融科技高毛利率产品、带货技术服务费等）的占比有望持续提升。</p><p>我们预计 2Q2024 公司 Non-IFRS 经营利润约 573 亿元，同比增长 25%；Non-IFRS 经营利润率约 35.4%，同比提升 4.6pct，环比下降 1.3pct。考虑到二季度上线了重量级新游《地下城与勇士：起源》，我们预计 2Q2024 销售费用投放环比有所增长，整体或仍低于 4Q2023 水平（彼时《元梦之星》上线）。</p><p>我们预计 2Q2024 公司 Non-IFRS 归母净利润约 511 亿元，同比增长 36%；Non-IFRS 归母净利润率约 31.6%，同比提升 6.4pct，环比微增 0.1pct。我们预计 2Q2024Non-IFRS 归母净利润增长快于经营利润增长，主要系：1）预计部分重点投资企业盈利提升下，2Q2024 分占联合营公司损益继续同比提升。2）预计 2Q2024 公司 Non-IFRS 所得税率高基数下同比下滑，或逐步回归常态区间。</p><h3 id="9rfqgaug5">网络游戏：预计国内/海外游戏收入均有望迎来数个季度环比加速</h3><p>我们预计公司网络游戏收入同比 +10.5%，其中国内市场收入同比 +9.6%，海外市场收入同比 +13%。展望后续，我们预计腾讯游戏业务收入将进入连续多个季度的环比加速，有望带动市场盈利增长预期和风险偏好持续增强。</p><p>  1）国内游戏，《地下城与勇士：起源》5 月 21 日上线后 73 天内共有 63 天 IOS 游戏畅销榜排名第一。参考《王者荣耀》流量量级，我们预计其增量贡献显著，腾讯国内游戏收入将处于 3-4 个季度的环比加速。</p><p>  2）海外游戏，《荒野乱斗》优异表现推动 1Q2024 海外游戏流水同比 +34%，4 月至今其在主要市场的 IOS 畅销榜排名较一季度进一步提升，叠加 Supercell 新游戏《Squad busters》5 月末全球上线，考虑到海外游戏流水递延周期，我们预计腾讯海外游戏收入同样将迎来数个季度的环比加速。</p><h3 id="iy70zakuq">网络广告：预计收入同比 +19%，势头延续；预计毛利率提升至 57%</h3><p>我们预计 2Q2024 广告收入同比 +19%，环比 +12%，主要由于视频号流量继续健康增长、广告扩容有序进行、AI 技术平台提升投放效果。我们预计 2Q2024 广告业务毛利率提升至 57.3%，主要由于二季度电商旺季，高毛利率的视频号广告占比有望进一步提升。</p><h3 id="bv4e0mrq">金融科技及企业服务：预计收入同比 +6%，宏观消费或小幅影响金融科技增速</h3><p>我们预计 2Q2024 金融科技及企业服务收入同比 +6%，增速较 1Q2024 略有回落，主要由于宏观消费放缓下，我们预计 2Q2024 金融科技服务收入数下增速回落至低个位数数水平。公司金融科技及企业服务毛利率由 4Q2021 的 27.1% 持续提升至 1Q2024 的 45.6%，其中包括宏观需求回暖带动的经营杠杆恢复、云业务重组带动毛利率提升、以及视频号带货技术服务费的快速发展。我们预计业务毛利率提升趋势有望在中期内延续。</p><h3 id="9drs2pshq">投资建议：</h3><p>公司高毛利率的增量业务奠定了毛利率持续提升基础，国内/海外游戏的超预期流水表现隐含未来数个季度游戏收入环比加速。</p><p>我们上调 2024-2026 年预测 Non-IFRS 归母净利润至 2091/2396/2691 亿元（原预测为 2047/2356/2648 亿元），同比增速分别为 33%/15%/12%。</p><p>截止 2024/8/4，公司股价对应 2024/2025/2026 年预测 PE 分别为 15x/13x/12x，12 个月彭博滚动前瞻 PE 低于 5 年来中位数 1.4 个标准差，处于 8% 的历史分位值。相对纳指 12 个月彭博前瞻 PE 低于 5 年来中位数 1.5 个标准差，处于 9% 历史分位值，估值处于相对低位。</p><p>我们预计 2Q2024 游戏增长开始修复，叠加业绩后有望恢复回购，有助于改善估值约束。维持目标价 476 港元，维持 “买入” 评级。</p><h3 id="icbjap5f">风险提示：</h3><p>宏观经济增长不确定性；公司新游戏上线存在不确定性；AI 技术商业化节奏慢于预期</p>

腾讯控股

腾讯控股(ADR)

<p>收入增长修复，盈利继续向好。预计 2Q24 收入同比 +8%，毛利同比 +20%，净利润同比 +36%。</p>

- 预计腾讯 2Q2024 收入同比 +8%，毛利同比 +20%，Non-IFRS 归母净利润同比 +36%。
- 游戏增长开始修复，广告继续高增长，FBS 收入略下滑。
- 预计腾讯 2Q2024 公司整体毛利约 850 亿元，同比 +20%，毛利率为 52.5%。

腾讯业绩前瞻：游戏有望迎来持续环比加速