当心美联储 “六亲不认” 的降息步伐！

外媒市场专栏作家杰米·麦吉弗（Jamie McGeever）近日撰文表示，美联储降息往往是激进的。以下是他的观点。

美元升值时步伐较为稳健，但一旦转向，可能会迅速下挫。这一规律同样适用于美国的利率，并且我们可能即将目睹一波非同寻常的全球市场震荡。

美联储加息周期通常是逐步进行的，按照前美联储主席格林斯潘著名的 “适度步伐” 进行，但降息周期并非如此。

历史显示，降息往往是幅度大和反应快的，因为政策制定者被迫采取防守姿态，匆忙应对失控的负面力量，比如经济衰退或严重的金融市场混乱。

换句话说，经济很少能享受到传说中的 “软着陆”。相反，它常常面临着紧急着陆。这是因为滞后性更多是美联储政策的特点，而非缺陷。

芝加哥联储主席古尔斯比上周五表示，美联储的任务是以 “稳定” 的方式行事。

美联储 5 月发布的一篇题为《过去货币宽松周期的教训》的论文总结称，认为 “成功的政策管理似乎更有可能在决策者早期行动、审慎行事和预先行动的情况下实现”。

尽管他们有良好的意图，但决策者的决策反应很少是稳定的。

自 1990 年以来，美联储已加息 51 次，降息 46次。考虑到那段时间通胀大多低于目标水平，这可能有些令人惊讶。但降息比加息更为激进，考虑到互联网泡沫破灭、全球金融危机和新冠疫情的影响，这种做法或许是可以理解的。

在其中两次降息中，联邦基金利率降至几乎为零，并且利率曾在一次降息周期中保持在这一水平将近七年。

自 1990 年以来，加息 25 个基点已有 40 次，提高多于 50 个基点共 11 次。直到新冠疫情和俄乌冲突导致全球通胀飙升之前，美联储仅在1994 年 11 月一次性加息 75 个基点。在最近的加息周期中，它这样做了 4 次。

相比之下，自 1990 年以来，美联储有 28 次降息 25 个基点，有 18 次降息 50 个基点以上，包括7 次降息 75 个基点以上。

在过去的 40 年里，只有两个美联储降息周期可以被称为平稳和渐进：20 世纪 90 年代初，大多数的 525 个基点的降息都是以 25 个基点的步伐进行；1990 年代中期，美联储仅仅通过八个月内三次降息 25 个基点就避免了衰退。

在很多方面，美联储是其自身策略的受害者。它是一个数据驱动、共识驱动的决策机构，所以在采取行动之前必须先看到硬数据。鉴于它经常依赖滞后的指标，它几乎总是 “落后于曲线”。它的挑战在于确保这种滞后尽可能短。

前桥水基金的高管、Unlimited Funds 的 CEO 鲍勃·埃利奥特（Bob Elliott）表示，美联储的 “根本构造” 使其成为一个被动的机构，预测能力有限，因此观察比预测更好。埃利奥特说：“另一种方法是基于预测管理政策并试图领先于曲线。证据表明美联储几乎没有能力预测将会发生什么。”

然而，其他人就没那么仁慈了。他们认为美联储的任务正是要主动调整政策，以满足其双重目标，即 “充分就业和物价稳定”，并确保金融稳定。

前英国央行利率制定者、达特茅斯学院经济学教授大卫·布兰查弗（David Blanchflower）表示 “忽视所有衰退指标是非常危险的，就像他们在 2008 年所做的那样。现在他们正在追赶坏数据。”

这一次会有所不同吗？

当上述美联储论文在 5 月发表时，利率市场预计到 2025 年底美联储将降息约 125 个基点。但正如该论文的作者所指出的那样，“与历史记录相比，在宽松政策开始后大约一年半的时间里，如此肤浅的宽松将是前所未有的。”

五月似乎已是很久以前的事了。现在美股价格和美债收益率正在迅速下跌，而华尔街的 “恐惧指数” VIX 已经达到了除了 2008 年和 2020 年外的历史最高水平。

如果历史有任何借鉴意义，我们应该留意美联储潜在的快速、大幅度降息。