中国银河证券：宏观预期与基本面弱化 金属价格显著下行 黄金资产优势明显

智通财经 APP 获悉，中国银河证券发布研报称，美国就业与经济数据超预期下行，尤其是美国就业数据的下滑触发了 “萨姆规则” 的衰退条件，使市场对于美国经济的衰退预期加重，“衰退交易” 下有色金属商品价格大幅下跌。美国 7 月非农就业数据发布后市场对美联储年内降息 3 次的概率预期提升 20.8 个百分点至 96.7%，这或将进一步推动实际利率的下降，驱动金价的上涨。而复盘历史，在美国衰退期间，黄金相对于其他资产优势明显，建议关注山东黄金 (600547.SH) 等 A 股黄金龙头股的相对机会。

中国银河证券主要观点如下：

中国银河证券表示，国内经济复苏节奏放缓，6 月国内规模以上工业增加值累计同比增速下滑至 5.40%，7 月国内制造业 PMI 下滑至 49.4%，连续三个月低于枯荣线。受国内宏观经济变动影响，叠加下游进入传统的消费淡季，有色金属行业需求边际下行，主要有色金属品种出现累库，有色金属行业景气度在高位回落。而美国 7 月 ISM 制造业指数低于预期，萎缩幅度创八个月最大；美国 7 月非农新增就业人口也大幅低于预期，失业率超预期上行至 4.3%。美国就业与经济数据超预期下行，尤其是美国就业数据的下滑触发了 “萨姆规则” 的衰退条件，使市场对于美国经济的衰退预期加重，“衰退交易” 下有色金属商品价格大幅下跌。

美联储在 7 月的议息会议上维持联邦基金目标利率在 5.25%-5.50% 区间不变，符合市场预期；但在会议声明中承认美国就业市场放缓，降通胀取得进一步进展，不再提 “仍高度关注通胀风险”，改称关注就业和通胀双重使命面临的风险，或表明通胀不再是降息的阻碍，会后美联储主席鲍威尔更是表态降息将至，美联储最快于最快 9 月降息。

而美国 7 月非农就业人口新增 11.4 万人，低于预期 17.5 万人;6 月新增就业从 20.4 万人下修至 17.9 万人，5 月从 21.8 万人下修至 21.6 万人；美国 7 月失业率 4.3%，高于预期的 4.1%。美国 7 月非农数据大幅不及预期，新增就业创下三年半来最低纪录，且失业率升至近三年最高水平，并触发了基于失业率预测衰退的萨姆规则。美国低于预期的 7 月就业数据，使市场对于美国经济的预期从 “软着落” 转向 “硬着落。

此前美国通胀的持续下行使市场形成了美联储将于 9 月降息的确定性预期，而此次美国就业的超预期下行，使市场对于美联储年内更多降息次数与更高降息幅度的预期提升。美国 7 月非农就业数据发布后市场对美联储年内降息 3 次的概率预期提升 20.8 个百分点至 96.7%，这或将进一步推动实际利率的下降，驱动金价的上涨。

而复盘历史，在美国衰退期间，黄金相对于其他资产优势明显。在 1948 年以来的 NBER 衰退周期中，黄金价格的胜率与收益率要远高于美股以及其他大宗商品资产。而在 NBER 衰退周期中，A 股黄金板块的胜率与收益率也要好于 A 股大盘与其他有色金属子板块。在市场 “衰退交易” 预期加重的情况下，建议关注山东黄金 (600547.SH)、中金黄金 (600489.SH)、山金国际 (000975.SZ)、赤峰黄金 (600988.SH)、湖南黄金 (002155.SZ) 等 A 股黄金龙头股的相对机会。

风险提示：有色金属价格大幅下跌的风险；国内经济复苏不及预期的风险；美联储降息不及预期的风险；有色金属下游需求不及预期的风险。