美国股债重回负相关！避险当道，美债回归 “防御 C 位”

随着大量投资者涌入债券，对多年来一直在为债券——以及更广泛的资产多元化——“敲锣” 的基金经理来说是个胜利。长期以来，这是一个明显不受欢迎的建议。直到本月股市开始下跌，对债券的避险需求迅速飙升，此前一度将 10 年期美国国债收益率推至 2023 年年中以来的最低水平。

这次反弹令华尔街的许多人感到意外。股票和债券之间由来已久的关系——在股市暴跌时，固定收益上升以抵消损失——近年来受到了质疑。尤其是在 2022 年，这种相关性完全崩溃，因为债券在股市下跌时根本无法提供任何保护。(事实上，那一年美国国债出现了有记录以来最严重的损失。)

不过，尽管当时的抛售是由通胀爆发和美联储试图通过提高利率来抑制通胀引发的，但最近的股市暴跌在很大程度上是由对经济陷入衰退的担忧引发的。因此，降息预期迅速升温，债券在这种环境下表现非常好。

标普 500 指数在 8 月份的前三个交易日下跌了约 6%，而美国国债市场却上涨了近 2%。这使得将 60% 的资产投资于股票、40% 的资产投资于债券的投资者 (这是一种建立波动性较小的多元化投资组合的历史悠久的策略) 的表现优于仅持有股票的投资者。

随着股市在过去几天企稳，债券最终将抹去大部分涨幅，但更广泛的观点——固定收益在市场混乱的时刻起到了对冲作用——仍然存在。

TwentyFour Asset Management 投资组合经理 George Curtis 说:“我们一直在购买政府债券。这是一种对冲。” 实际上，Curtis 几个月前就开始增持美国国债了——一方面是因为现在美国国债的收益率更高，另一方面是因为他也预计，随着通胀的消退，旧有的股票 - 债券关系将回归。

美国股债收益负相关关系正在回归

从另一个角度来看，这两种资产类别之间的传统反向关系——在本世纪头几十年基本上是如此——又回来了，至少目前是这样。

上周，股票和债券之间的一个月负相关性达到了自去年地区银行危机以来的最高水平。读数为 1 表示资产完全同步移动，而- 1 则表示它们完全朝相反方向移动。一年前，该指数超过 0.8，为 1996 年以来的最高水平，表明债券作为投资组合的 “压舱水” 实际上毫无用处。

随着美联储从 2022 年 3 月开始的激进加息导致两个市场暴跌，这种关系发生了翻天覆地的变化。所谓的 60/40 投资组合在那一年损失了 17%，是自 2008 年全球金融危机以来的最差表现。

如今，市场背景已转回有利于债券市场，通胀得到更多控制，市场焦点转向美国可能出现衰退，而美国国债收益率仍远高于 5 年平均水平。

未来一周，看涨债券的投资者将面临大量风险。美国 7 月份 CPI 和 PPI 报告即将出炉，任何通胀回升的迹象都可能推高收益率。本周四，在周度初请失业金人数意外下降后，收益率已经开始走高，这缓和了劳动力市场正在走弱的信号。随着经济衰退担忧的加剧，这一数据突然引起人们的关注。

尽管如今债券市场令人兴奋，但仍有许多像摩根大通债券基金经理 Bill Eigen 这样的人对重返市场持谨慎态度。

Eigen 管理着规模 100 亿美元的摩根大通战略收入机会基金 (JPMorgan Strategic Income Opportunities Fund)。过去几年，他持有的基金中有一半以上是现金，主要是投资于美国国债等现金等价物的货币市场基金。美国短期国库券的收益率仅略高于 5%，至少比长期债券高出整整一个百分点。Eigen 不相信通胀真的足够温和，也不相信经济疲软到值得美联储采取宽松措施来改变这种局面。

他表示:“降息幅度将是小而渐进的。债券作为对冲工具面临的最大问题是，我们仍面临通胀环境。”

尽管如此，彭博策略师 Ira F. Jersey and Will Hoffman 表示：“进入衰退时，收益率曲线往往会变得更陡。8 月 5 日，美国 2 年期/10 年期国债收益率曲线异常短暂的反转，可能预示着债券走牛的趋陡趋势，我们预计随着经济放缓，这种趋势将持续下去。与此同时，我们认为股票/债券的相关性可能正在正常化。”

越来越多的投资者像 Curtis 一样，将通胀置于次要地位。在上周市场波动最剧烈的时候，债券投资者发出了一个短暂的信息，即他们对经济增长的担忧正在变得可怕。美国 2 年期国债收益率两年来首次低于美国 10 年期国债收益率，表明市场正准备迎接衰退和快速降息。

太平洋投资管理公司首席投资官 Daniel Ivascyn 表示，"随着通胀趋低，且风险更加平衡，甚至倾向于对经济放缓的担忧，我们确实认为债市将更多地表现出防御性特征。"