从全球消费品牌看中国消费现状

行业视角下，快消品、美妆品、消费电子、汽车、奢侈品巨头在华销售额增速普遍弱于全球整体。各行业国际巨头在中国市场表现大体呈现 “奢侈品＜汽车≈消费电子<美妆<快消” 格局。区域视角下，一线城市和东西部地区消费明显承压，各地疤痕效应的减退程度和房价影响消费增速。我国历史上常用的消费政策可分为直接补贴类和鼓励支持类，本轮目前已出台的消费促进政策延续以往基调，我们估算本轮设备更新或拉动社零年化增速约 1.2 个百分点。政治局会议对以旧换新和服务消费的促进措施已阶段性落地，后续关注政治局会议提出的 “多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿” 相关部署。

▍行业视角下，快消品、美妆品、消费电子、汽车、奢侈品巨头在华销售额增速普遍弱于全球整体。

各行业国际巨头在中国市场表现大体呈现 “奢侈品＜汽车≈消费电子<美妆<快消” 格局。快消品方面，代表性快消巨头在中国销售增速弱于全球整体增速，宝洁大中华区销售额同比下降 8%，联合利华中国区销售额录得 “中个位数下降”，但食品类快消品消费具备较强韧性。美妆品方面，全球美妆巨头在华业绩也低于全球整体，中端和中高端品牌欧莱雅和雅诗兰黛录得低个位数增长，资生堂和科蒂集团同比下降，中低端品牌爱茉莉降幅较大，可能受国货替代压力较大。消费电子和家电方面，全球巨头在中国地区业绩普遍承压，苹果在大中华区营收下降 6.5%，日立集团在中国销售额下降 14%。汽车方面，全球汽车巨头在华业绩亦普遍偏弱，样本企业中仅奥迪在中国销量强于全球整体，高端品牌保时捷的表现尤其低迷。奢侈品方面，全球奢侈品巨头在华业绩均低于全球整体水平，主营手表和首饰的历峰集团降幅尤其明显。

▍区域视角下，一线城市和东西部地区消费明显承压，各地疤痕效应的减退程度和房价影响消费增速。

从区域社零数据看，各区域和各线城市消费增速普遍偏低。今年上半年东部地区、东北地区、中部地区、西部地区社零增速均值分别为 1.6%、3.4%、4.7%、2.2%，一线城市、样本二线城市、样本三四线城市社零增速均值分别为-0.4%、3.9%、2.5%。从包含了服务消费的居民人均消费支出看，服务消费强于商品消费，且旅游大省增速较高，反映居民服务消费需求旺盛，旅游热情较高。疤痕效应的减退程度和房价可能是影响消费增速的重要变量，我们发现 2024 年上半年城镇居民收入增速较 2020-2023 年恢复程度越高的省份，其消费增速往往更高，房价同比下跌越多的省份，其居民人均消费增速往往更低。

▍我国历史上常用的消费政策可分为直接补贴类和鼓励支持类，本轮目前已出台的消费促进政策延续以往基调，我们估算本轮以旧换新或拉动社零年化增速约 1.2 个百分点。

我国历史上常用的消费政策可分为直接补贴类和鼓励支持类，前者主要涉及汽车、家电等耐用消费品，后者主要涉及新兴产业、新业态消费和服务消费，本轮目前已出台的消费促进政策延续以往基调。我们估算今年以旧换新补贴规模约占相关领域社零规模的 2.3%，预计对汽车和家电领域社零的年化拉动约为 3.2 个百分点，对整体社零年化增速的贡献约为 1.2 个百分点。鼓励支持类政策的效果更多是培育长期消费动能、优化居民消费结构，而对短期消费的刺激力度相对有限。政治局会议对以旧换新和服务消费的促进措施已阶段性落地，后续关注政治局会议提出的 “多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿” 相关部署。

▍宏观经济运行跟踪：物价数据平淡，外需边际走弱。

7 月我国核心 CPI 同比增速下滑，主要受耐用品、房租、服务项目拖累，PPI 环比仍为负，核心在于内外部因素共振带动上游工业品价格回落。全球制造业景气边际回落拖累 7 月出口增速下滑 1.6 个百分点，出口链景气边际小幅回落，进口增速回升主要原因是半导体相关企业担心美国加强出口管制而提前备货。本周市场关注中国 7 月物价和进出口数据，以及日元套息交易逆转，下周重点关注中国 7 月金融数据和美国 7 月 CPI 数据。

分析师

杨帆 执业证号 S1010515100001

玛西高娃 执业证号 S1010520100001