与美股重回反向关系！美债再度成为市场最爱的对冲资产

8 月以来，美股和美债的传统反向关系恢复了，如今市场环境再次有利于债券投资。

8 月，美股开始下跌，很快，市场对债务安全性的需求急剧上升，资金涌入国债，导致上周初 10 年期国债收益率一度跌至自 2023 年中以来的最低水平。

这场反弹让华尔街感到意外，因为近年来股票和债券之间的关系（即固定收益资产在股票下跌时可以抵消损失）受到了质疑。特别是在 2022 年，当时这种关联性完全崩溃，因为债券未能在股市下滑期间提供任何保护。

但是，2022 年的抛售是由通胀爆发和美联储急于通过提高利率来遏制通胀所引发的，而今年 8 月股票下跌则在很大程度上是由于对经济可能陷入衰退的担忧，因此，市场对降息的预期迅速增加。在这一背景下，债券表现得非常好。

债券作为对冲工具发挥了作用

在 8 月的前三个交易日中，标普 500 指数下跌了约 6%，而美债市场则上涨了近 2%。这使得那些将 60% 的资产配置在股票和 40% 配置在债券上的投资者表现优于仅持有股票的投资者。

虽然在过去几天里，随着股市企稳，债券的涨幅最终大部分被抹去，但投资者普遍认可，在市场动荡时，固定收益类资产作为对冲工具发挥了作用。

资产管理公司 TwentyFour 的经理 George Curtis 几个月前就开始增持美国国债——部分原因是它们现在提供的较高收益率，部分原因是他也预期随着通胀消退，股票和债券之间的旧有关系将会恢复。他表示：

“我们一直在购买政府债券，国债是作为一种对冲工具存在的。”

股票和债券的传统反向关系恢复了

上周，股票和债券之间的一个月相关性达到自去年区域银行危机以来的最负值。相关性为 1 表示资产同步移动，而为-1 则表明它们朝相反方向移动。

按照传统反向关系，股票和债券之间的相关性为负。

然而，由于美联储自 2022 年 3 月开始的激进加息导致股票和债券市场双双暴跌，两者的传统反向关系被彻底颠覆。“股票 60%+ 债券 40%” 的投资组合在那一年损失了 17%，是自 2008 年全球金融危机以来的最差表现。一年前，股票和债券的相关性超过了 0.8，达到自 1996 年以来的最高水平，这表明债券几乎无法作为投资组合的稳定器。

过去一个月，债券与股票走势相反，重新回到了 2022 年之前的趋势。

市场关注点从通胀转向美国可能陷入衰退

如今，市场环境再次有利于债券投资：通胀得到了更好控制，市场的关注点转向了美国可能陷入衰退的担忧，债券收益率远高于五年平均水平。

Bill Eigen 管理着 100 亿美元的摩根大通战略收益机会基金，他并不相信通胀已经真正得到了足够的控制，他表示：

“降息将是小幅且渐进的。作为对冲工具，债券面临的最大问题是我们仍然处于通胀环境中。”

但是，越来越多的投资者将通胀问题降到了次要地位。在上周市场波动最剧烈的时候，2 年期国债收益率首次在两年内短暂低于 10 年期国债收益率，这表明市场对经济增长的担忧变得非常严重，正在为衰退和快速降息做准备。太平洋投资管理公司首席投资官 Daniel Ivascyn 表示：

“随着通胀呈下降趋势，风险更加平衡，甚至倾向于更显著的经济放缓，我们确实认为债券将会展现出更多的防御性特征。”

未来一周，债券市场面临着多重风险。美国 7 月的 CPI 和 PPI 即将发布，任何通胀复苏的迹象都可能推动美债收益率再次上升。上周四，因每周初请失业金人数意外下降，削弱了劳动力市场疲软的信号，收益率已经开始上升。