VIX，即 CBOE Volatility Index（芝加哥期权交易所波动率指数），是美股市场 “恐慌” 的晴雨表。它反映了投资者对未来 30 天的市场波动预期，简单来说，数值越高，说明市场越不安。上周，VIX 指数的暴涨无疑向市场发出了一份紧急警报。VIX 指数在 8 月 5 日飙升至 65.73，创下疫情时飙升至 85.47 以来的最高水平，标普 500 指数大幅下挫。随后 VIX 指数在 8 月 9 日收于 20.37，标普 500 指数反弹至 5300 点附近。在对历史上 VIX 变动情况跟踪调查后，美银在最新研报中指出：VIX 指数首次飙升后的 4 至 8 周内，标普 500 的表现往往较为挣扎；当 VIX 在一周内飙升至 45 点以上时，随后 13 周、26 周、39 周和 52 周，标普 500 指数往往能够实现较高的回报率。<h2 id="qmkp01akf">11 次恐慌，4 种形态</h2>美银的研究发现，自 1997 年以来，VIX 曾 11 次每周恐慌性飙升超过 45。它们分别是：1997 年 10 月、1998 年 9 月和 10 月、2001 年 9 月、2002 年 7 月和 8 月、2008 年 10 月至 12 月、2010 年 5 月、2011 年 8 月和 10 月、2015 年 8 月、2018 年 2 月、2020 年 2 月至 4 月和 2024 年 8 月。其中，只有 2008 年金融危机和 2020 年疫情期间，VIX 指数才曾每周收盘价超过 45 点，且当时标普 500 指数都出现了大幅下跌。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/3e28e484058944633b3121a79de6aa0d?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="686" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/3e28e484058944633b3121a79de6aa0d"/></figure>上周，VIX 指数在 8 月 5 日飙升至 45 点以上，但随后有所回落，至 8 月 9 日收于 20.37 点。这说明，相比于之前两次极端情况，当前美国股市较为稳定。分析历史数据，美银发现标普 500 指数在 VIX 指数极端波动后的价格走势有一定的规律性，形成了不同的底部形态。具体来说：<blockquote>1.快速下跌后迅速反弹，成 V 字形反弹：1997、2001、2020 年2.两次触底后反弹，形成 W 字形的双底：1998、2011、2015 年3.形成由左肩、头部、右肩和颈线组成的头肩底：2002、2008-2009、2010 年4.在两个收敛的趋势线之间波动，形成三角形形状：2018 年</blockquote>本月的 VIX 指数也出现了大幅飙升，但目前还无法确定标普 500 指数会形成何种底部形态。不过，值得注意的是，与 1997 年和 2018 年相似，这次 VIX 指数飙升时，标普 500 指数位于其 40 周均线之上。<h2 id="4r75v02mr">在 VIX 指数首次飙升后，标普 500 可能会在 4 到 8 周内陷入困境</h2>美银指出，当 VIX 指数首次大幅上涨至 45 以上时，标普 500 指数在接下来的 4 到 8 周内可能会表现不佳。<blockquote>过去的数据显示，在 VIX 飙升后的 8 周内，标普 500 只有 40% 的时间上涨，且平均和中位数的回报率都比较低，为 0.95% 和-0.72%。这与历史平均水平相比有显著差异。相比之下，自 1992 年以来，标普 500 平均上涨 66% 时，中值回报率分别为 1.41% 和 1.95%。</blockquote>这种短期内回报率较低的情况，尤其在总统大选前夕更为明显，这与选举年的季节性规律相吻合。不过，从长期来看（13 周、26 周、39 周和 52 周），标普 500 指数在 VIX 飙升后的表现还是比较稳健的，回报率通常会显著高于历史平均水平。具体来说，在 VIX 指数飙升后的 13 周内，标普 500 指数有 80% 的概率上涨，平均涨幅为 5.46%，中位数涨幅为 5.17%。而到了 52 周后，标普 500 指数同样有 80% 的概率上涨，平均涨幅提升到 14.07%，中位数涨幅更是达到 18.18%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/b133e44674b7ba847aefae74c11fe870?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="559" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/b133e44674b7ba847aefae74c11fe870"/></figure><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/5f416af4b506a4fd92d22f9528e13516?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="277" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/5f416af4b506a4fd92d22f9528e13516"/></figure><h2 id="fg3y1ljao">回顾过去 VIX 指数超过 45 的恐慌性飙升</h2>美银详细回顾了过去 11 次 VIX 指数每周飙升超过 45 的情况。1997 年 10 月：亚洲金融危机由于危机的影响，VIX 指数一度飙升至 48.64 的高点，最终收盘于 35.09。受危机冲击，标普 500 指数在随后的 3 周内下跌了 13%。然而，之后没有再次跌破低点，标普 500 指数从 1997 年 10 月底开始反弹，并在 1998 年 7 月底上涨了 39.2%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/dee8252091d79cee9c7b2f5a88f3d703?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="717" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/dee8252091d79cee9c7b2f5a88f3d703"/></figure>1998 年 9 月和 10 月：俄罗斯金融危机和 LTCM（长期资本管理公司）倒闭VIX 指数多次冲破 45 点，但并未持续一周，标普 500 指数下跌，于 9 月初和 10 月初都出现了低点，形成了一个双底形态。随后，标普 500 指数从低点强劲反弹，上涨了 68.2%，并在 2000 年 3 月达到峰值。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/6b362e79cb5d9521d471fa785c6430da?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="719" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/6b362e79cb5d9521d471fa785c6430da"/></figure>2001 年 9 月：9-11 恐怖袭击由于恐怖袭击事件，VIX 指数一度飙升至 49.35 的高点，但最终收盘于 42.66。标普 500 指数从 2000 年 3 月的峰值下跌了 39.2%，并在 9 月 21 日触底。随后，标普 500 指数并未再次跌破之前的低点，而是开始反弹，并在 2002 年 1 月初上涨了 24.6%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/b89a08f46fabe2136e3d7c85555b74cb?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="716" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/b89a08f46fabe2136e3d7c85555b74cb"/></figure>2002 年 7 月和 8 月：从 2002 年中期到 2003 年初标普 500 指数触底过程2002 年 7 月和 8 月，VIX 指数虽然出现了短期内超过 45 点的峰值，但并未持续一周。这一时期标普 500 指数开始形成头肩底形态，由 2002 年 7 月、10 月和 2003 年 3 月的低点构成。VIX 指数在随后的几个月内逐渐降低，标普 500 指数也从 10 月的低点逐步回升。从 2002 年 1 月到 2002 年 10 月，标普 500 指数下跌了 34.7%，但随后开始了一波强劲的反弹，最终在 2007 年 10 月上涨了 105.1%，达到当月峰值。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/66f89a16cf5e4cfbdfc040cccdf5a9e2?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="723" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/66f89a16cf5e4cfbdfc040cccdf5a9e2"/></figure>2008 年 10 月至 12 月：经济大衰退和全球金融危机由于金融危机，VIX 指数从 2008 年 10 月 3 日开始连续多周收盘于 45 点以上，并在 2009 年 4 月初之前一直保持高位，标普 500 指数从 2008 年 10 月初 VIX 首次飙升时开始下跌，最终在 2009 年 3 月触底，跌幅达 39.3%。随后，标普 500 指数强劲反弹，至 2011 年 4 月底上涨了 82.6%。VIX 指数在 2008 年 10 月底达到历史最高点 89.53。标普 500 指数从 2008 年底至 2009 年中期形成了头肩底形态。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/29bf62a5e72bf201acf66bb04bfd5fe4?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="709" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/29bf62a5e72bf201acf66bb04bfd5fe4"/></figure>2010 年 5 月：闪电崩盘2010 年 4 月下旬至 7 月初，标普 500 回调 17.1%。在 2010 年 5 月 21 日的一周内，VIX 指数短暂突破了 45 点，但随后回落至 45 点以下。在 5 月 21 日触底后，标普 500 指数继续下跌了 4.6%，并在 7 月 2 日再次触底。随后，标普 500 指数开始反弹，并在 2011 年 5 月初上涨了 35.6%。从 2010 年 5 月底至 9 月底，标普 500 指数形成了一个头肩底形态。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/7f339dfd4b0b8dc70259bb45cdf60bea?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="726" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/7f339dfd4b0b8dc70259bb45cdf60bea"/></figure>2011 年 8 月和 10 月：欧元区债务危机在截至 2011 年 8 月 12 日、2011 年 8 月 19 日和 2011 年 10 月 7 日的几周内，VIX 指数多次短期内突破 45 点，但并未持续一周，标普 500 指数在 2011 年 8 月和 10 月的低点形成了一个双底形态。从双底形态反弹后，标普 500 指数在 2015 年 5 月上涨了 98.6% 至峰值，在这波大涨之前，从 2011 年 5 月初到 10 月初，标普 500 指数经历了一次 21.6% 的回调。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/d075056fc91bbdf2a2fc72afe78822b7?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="695" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/d075056fc91bbdf2a2fc72afe78822b7"/></figure>2015 年 8 月：人民币贬值2015 年 8 月，VIX 指数短暂超过 45 点，但随后回落。此时，标普 500 指数正处于一个下跌趋势中，累计跌幅为 12.5%。从 2015 年 8 月的低点开始，标普 500 指数上涨了 13.4%，但在 2016 年 2 月初再次下跌了 14.5%，而 VIX 指数在此期间一直保持在 45 点以下。从 2016 年 2 月开始，标普 500 指数开启了一波强劲的上涨，涨幅达到 58.7%，一直持续到 2018 年 1 月初。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/a0ae0c8ff4deaa77e1cecd0cb681b421?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="691" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/a0ae0c8ff4deaa77e1cecd0cb681b421"/></figure>2018 年 2 月：几只短期波动性 ETF 崩盘（又称 Volmageddon）2018 年 2 月初，VIX 指数出现了短暂的剧烈波动，一度飙升至 50.30，但随后回落至 29.06。与此同时，标普 500 指数在两周内下跌了 11.8%。随后，标普 500 指数从 2 月初的低点反弹了 16.1%，并在 9 月底达到高点。之后，市场出现更深的回调，标普 500 指数下跌了 20.2%，但这次下跌并没有导致 VIX 指数超过 45 点。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/e1f6c99bddacb301f812dd8bcd1074e7?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="723" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/e1f6c99bddacb301f812dd8bcd1074e7"/></figure>2020 年 2 月至 4 月：COVID-19 大流行2020 年 2 月底，VIX 指数短暂超过 45 点，随后进入高度波动期，并在 3 月底达到峰值 85.5，直到 4 月底才稳定在 45 点以下。2 月下旬，标普 500 指数下跌了 15.8%，随后在 3 月下旬进一步下跌 23.3%，总计下跌 35.4%，形成了新冠疫情期间的市场低点。从 2020 年 3 月的低点开始，标普 500 指数强劲反弹，至 2022 年 1 月上涨了 119.4%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/74c97de4e11daea4ad9e0d8bc1037db9?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="726" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/74c97de4e11daea4ad9e0d8bc1037db9"/></figure>2024 年 8 月：美国经济、地缘政治和日元套利交易的不确定性2024 年 8 月，VIX 指数出现了短暂的剧烈波动，从 8 月 5 日 65.73 的高点回落至 8 月 9 日的 20.37。同时，标普 500 指数在 5100 点附近短暂下跌后反弹至 5300 点附近。美银认为，2024 年 8 月的 VIX 指数飙升与 1997 年 10 月和 2018 年 2 月的相似，均发生在标普 500 指数接近 40 周均线的时候。如果标普 500 指数需要更多时间来稳定和触底，可能会出现类似 1998 年和 2010 年的情况，即标普 500 指数跌破 40 周均线，并形成双底或头肩底形态。如果 VIX 指数持续多周收盘于 45 点以上，则可能预示着类似 2008-2009 年或 2020 年初的严重市场危机。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/a065bdbbd3923db20b66709cd591b3c5?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="721" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/a065bdbbd3923db20b66709cd591b3c5"/></figure>

IPATH B系列标普500 VIX中期期货ETN

标普 500 VIX 短期期货 ETN - iPath

0.5 倍做空恐慌指数期货 ETF

VIX 恐慌指数中期做多 - ProShares

标普 500 指数

标普 500 ETF - SPDR

标普 500 增长 ETF - Vanguard

1.5 倍做多短期期货恐慌指数 ETF - ProShares

美银指出，VIX 指数首次飙升后的 4 至 8 周内，标普 500 的表现往往较为挣扎；当 VIX 在一周内飙升至 45 点以上时，随后 13 周、26 周、39 周和 52 周，标普 500 指数往往能够实现较高的回报率。

- VIX 指数反映投资者对未来市场波动预期，上周暴涨至 65.73，创疫情时最高水平，标普 500 指数大幅下挫。
- 美银研究显示，VIX 飙升后的 4 至 8 周内，标普 500 表现较为挣扎；VIX 飙升至 45 点以上时，标普 500 随后多周通常有较高回报率。
- 11 次 VIX 飙升超过 45，只有 2008 年金融危机和 2020 年疫情期间，标普 500 大幅下跌。

每一次 VIX 飙升后，美股会如何走？