随着近期美国金融市场的动荡和经济数据的疲软，一个关键问题浮现在美国银行首席策略师 Michael Hartnett 的心头。有华尔街最准分析师之称的 Hartnett 在最新的 Flow Show 笔记中写道，由于 “长期居高不下的实际利率正在缓慢而深刻地损害美国消费者和劳动力市场” 全球降息不再是 “是否” 或 “何时” 的问题，而是一个 “降息是否有效” 的问题。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/51ef79feb38d920ecdd010e04bd01841?x-oss-process=style/lg" width="500" height="350" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/51ef79feb38d920ecdd010e04bd01841"/></figure>其中一个确凿证据是，信用卡债务在上周出现了突然且前所未有的下降，其背后的原因可能与美联储坚持不降息的决策有关。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/8a6a2e1794994b4aa6050781fcc3fe36?x-oss-process=style/lg" width="500" height="285" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/8a6a2e1794994b4aa6050781fcc3fe36"/></figure>二季度，有利息的信用卡账户平均利率已达到 22.76% 的历史新高，普通家庭背负着史无前例的高利率负担。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/61b507b6827a15280b6304cb02085eba?x-oss-process=style/lg" width="500" height="291" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/61b507b6827a15280b6304cb02085eba"/></figure>与此同时，小企业作为经济活力的重要组成部分，其借贷成本直接受到基准利率的影响。当前，美国的实际基准利率高达 6.5%，为本世纪最高水平。这不仅增加了小企业的运营成本，也可能抑制了它们的扩张和创新能力。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/408c008714e9da2744eb070ab51fa5fd?x-oss-process=style/lg" width="500" height="308" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/408c008714e9da2744eb070ab51fa5fd"/></figure>衰退警报接连亮起，Hartnett 指出，降息的紧迫性正在上升，但关键在于降息的幅度是否足够以产生实质性的影响。在这里，他表示需要大幅降息才能起作用。<h2 id="ad9mj2e9">关键指标暗示，市场仍然乐观</h2>尽管市场经历了一段时间的波动，但投资者的共识仍然倾向于预期美联储的降息将带来软着陆，从而支持股票市场。然而，根据 Hartnett 的说法，一些关键市场指标将华尔街叙事从软着陆转变为硬着陆的技术水平尚未被突破。Hartnett 认为，如果市场的关键技术水平被突破，例如 30 年期国债收益率降至 4%，高收益 CDX 利差达到 400 个基点，或者标普 500 指数跌破 5050 点，那么华尔街的叙事可能会从软着陆转向硬着陆。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/43cedf7fb79a43308627acab399c03d7?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="604" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/43cedf7fb79a43308627acab399c03d7"/></figure>他强调了 SOX 指数和大型科技股 XLK 指数的 200 日移动平均线的重要性。如果某些关键的技术水平或心理关口被突破，市场参与者（特别是交易员）可能会改变他们的交易策略和目标价格，即预测市场从当前水平下跌 10%，达到或接近 2021 年的最高点。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/040cb4fc0e0e74ec3399627e2543bada?x-oss-process=style/lg" width="500" height="534" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/040cb4fc0e0e74ec3399627e2543bada"/></figure>Hartnett 认为，尽管市场情绪目前仍然倾向于预期降息将带来软着陆，但需要更糟糕的经济数据和/或市场波动来打破这一共识。该共识为：<blockquote>美联储降息→软着陆概率超过 75%→股票&gt;债券，周期性股票&gt;防御性股票，大型科技股&gt;小盘股，美国&gt;世界其他地区。</blockquote><h2 id="jc7wvzgbd">Hartnett 建议关注住房、小企业信心，下半年不看好 AI</h2>抛开情绪不谈，Hartnett 还阐述了他对政策和利润的个人看法，并写道，软着陆取决于下半年降息会刺激市场情绪和家庭支出的迹象，但生物科技（期限最长的股票）股走势 “并不好”，而且美国零售股（非必需消费品处于 12 年来的相对低点）尚未受到提振。最后，Hartnett 认为，如果降息能够提振消费者信心和支出，那么住房市场和小型企业的商业信心将是关键的观察指标：<blockquote>住房（抵押贷款购买申请接近 1995 年以来的最低水平，再融资自 2000 年以来最低），许多千禧一代的父母要等上好几年才能买房……如果他们现在不买房，则表明对劳动力市场存在很大的担忧。小企业信心因高昂的融资成本（以及税收/监管）而受到抑制：如果下一次（周二）公布的 NFIB 中小企业信心指数从前值的 92 上升至 98 以上（50 年平均值），这将是一个很大的乐观信号……反之亦然。</blockquote>对于人工智能赛道，Hartnett 仍站在 “卖出” 阵营，预计 AI 股将在下半年沉寂，直到每股收益增长变得更加明显。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/a6ca54bf548f3c055d1483836f7abf73?x-oss-process=style/lg" width="500" height="364" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/a6ca54bf548f3c055d1483836f7abf73"/></figure>在当前的经济环境下，Hartnett 认为，投资者应该关注那些在较低收益率下能够获得更好表现的资产，如政府债券、房地产投资信托、小盘股以及巴西等一些陷入困境的新兴市场（弱势美元投资）。他还认为英国、加拿大、澳大利亚、新西兰、瑞典的房地产市场存在巨大机会，所有这些市场都是以浮动抵押贷款利率为主的市场，利率传导机制比美国快得多。同时，他也提醒投资者警惕那些可能因硬着陆而受到重创的全球零售股票。

美银首席策略师 Hartnett 认为，美联储大幅降息才能阻止经济衰退，如果一些关键指标的技术水平被突破，那么华尔街叙事将从软着陆转变为硬着陆。Hartnett 建议关注周二公布的美国 7 月 NFIB 中小企业信心数据。

- 美国银行首席策略师 Michael Hartnett 担忧实际利率对消费者和劳动力市场的损害，全球降息是否有效成为焦点。
- 信用卡债务急剧下降，可能与美联储坚持不降息有关，22.76% 的高利率对普通家庭造成负担。
- 小企业受高基准利率影响，运营成本上升，扩张受阻，市场预期降息带来软着陆，但技术水平未被突破。

华尔街最准分析师：现在已经不是 “降不降”，也不是 “何时降”，而是 “降息还有没有用”