谈及上周 “黑色星期一” 背后的原因，主流论调无非是：对美国经济衰退的担忧、日元套利交易平仓、高估值科技股泡沫破裂、市场内部动态及策略转变……然而，在华尔街最悲观的分析师 Albert Edwards 看来，对于上周股市的大动荡，有一个更加简单粗暴的解释，即市场对科技股的乐观情绪触顶。Albert Edwards 是著名空头法国兴业银行的首席全球策略师，他曾成功预见到 2000 年互联网泡沫的崩盘。在机构最新的研报中，Edwards 认为，近期市场动荡与分析师对科技公司盈利的乐观情绪达到顶峰有关。数据显示，在人工智能推动的股市上涨周期中，纳斯达克 100 指数的每股收益（EPS）的升势已经掉头向下。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/20aedcf64821837301ed1ac09c1bf817?x-oss-process=style/lg" width="494" height="270" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/20aedcf64821837301ed1ac09c1bf817"/></figure>这位分析师警告称，当每股收益（EPS）乐观情绪开始下滑时，科技股就会失去动力，进而跌破 200 日移动平均线，大跌的程度将会与其此前过度上涨的幅度相当。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/068062cf12f6e4466abd544f3b837de8?x-oss-process=style/lg" width="493" height="259" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/068062cf12f6e4466abd544f3b837de8"/></figure>用 MSCI 科技股指数取代纳斯达克时，也可以观察到类似的情况。一旦乐观情绪达到顶峰，它往往会在相当长的一段时间内呈下降趋势，从而拖垮市场导致下跌。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/c7eb3bba66a28d16b51ef406fd2082ec?x-oss-process=style/lg" width="487" height="238" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/c7eb3bba66a28d16b51ef406fd2082ec"/></figure>Edwards 认为，对于美国经济衰退的担忧是近期市场崩盘的直接导火索，日元套利交易平仓等其他三个因素联合组成 “暴打市场” 的残忍凶手。而乐观情绪见顶是最近市场崩盘的一个更简单的解释。作为华尔街最悲观分析师之一，Edwards 同样并不看好美国的经济数据。他认为，美国许多经济数据令人担忧，尤其是劳动力市场的疲弱。近期，美国失业率数据还触发了著名的 “萨姆规则”，预示经济衰退。不过，“萨姆规则” 提出者 Claudia Sahm 称，考虑到如今美国就业市场发生变化，萨姆规则有所失效，并不能证明美国经济已经陷入衰退。但在 Edwards 看来，标普指数追上劳动力市场（崩溃）的速度是迟早的事情。法国兴业银行研报的图表显示，历史上，美股与劳动力市场状况指数的波动通常是正向关系，二者背道而驰的脱节情况是极不寻常的。自 2022 年 11 月 ChatGPT 推出之后的 AI 热潮以来，美股一直背离劳动力市场状况。按照 Edwards 的观点，这种状况终将结束，标普指数将跟随劳动力市场一同崩溃。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/35bd975a072e3e57aeea3b32ea7b5b19?x-oss-process=style/lg" width="495" height="242" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/35bd975a072e3e57aeea3b32ea7b5b19"/></figure>在研报的最后，Edwards 又回到他的关键观点。他写道，既然每股收益乐观情绪已经达到顶峰并正在迅速消退，“我们很快就会发现是谁在裸泳。”<h2 id="sg988dpmo">著名大空头：美股正处于泡沫中</h2>在过去的几个月中，Edwards 一直在警告美国股市泡沫破裂的风险。7 月 19 日，他再次强调，美国科技股的热潮可能即将结束。历史数据显示，市场崩溃前往往会出现极度集中的交易现象（比如集中交易科技股），这与 2007-2008 年全球金融危机和 2022 年熊市之前的市场情况相似。Edwards 认为，没有理由相信这次会有所不同。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/4ecd2c0af98b2a7fb609d5cdb14e8fec?x-oss-process=style/lg" width="621" height="348" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/4ecd2c0af98b2a7fb609d5cdb14e8fec"/></figure>当时，Edwards 认为纳斯达克的困境可能只是开始，并对支撑牛市的人工智能繁荣论点提出了质疑，这些论点曾助力美国主要股指创下历史新高。许多分析师强调 “人工智能革命” 将带来企业盈利的大幅增长。例如，英伟达等大型科技公司的高估值似乎变得合理。然而，Edwards 持有不同观点。他指出，过去对网络设备的大量投资曾使思科系统公司在互联网泡沫顶峰时短暂成为全球市值最高的公司，但随后其股价迅速暴跌。事实上，除了英伟达等少数公司外，人工智能尚未带来预期中的盈利增长。据媒体报道，在 Edwards 看来，前段时间美股上涨的真正动力似乎不是企业利润增长，而是美联储引入的充裕流动性。Edwards 认为，将美联储的量化紧缩视为货币政策收紧的观点是不准确的。尽管美联储通过量化紧缩减少了债券持有量，但其货币市场操作，特别是通过美联储逆回购机制的持续放水，实际上向金融体系注入了更多资金，这抵消了流动性的流失。他进一步指出，这导致美国的货币基础在过去一年中持续扩大，这与美联储声称的从金融体系中抽走流动性的说法并不一致。今年 4 月，Edwards 就警告到，人工智能热潮已经失控，美国股市过去五个月的上涨呈现出泡沫的所有特征。他认为，人工智能热潮加上美联储的 “宽松” 货币政策，已经助长了美国股市的又一个泡沫。

道琼斯指数

纳斯达克综合指数

标普 500 指数

曾预见互联网泡沫崩盘的著名空头认为，近期市场大跌有个非常简单的解释——科技股乐观情绪见顶。当乐观情绪见顶并迅速消退，“我们很快就会发现是谁在裸泳。”

- 市场动荡原因多元，主流观点包括经济衰退担忧、科技股泡沫破裂、乐观情绪触顶等。
- Albert Edwards 认为，科技股乐观情绪达顶峰，每股收益下滑，警示科技股或将大幅下跌。
- Edwards 对美国经济持悲观态度，认为劳动力市场疲弱，指标与股市脱节，预示标普指数或跟随崩溃。

法兴大空头：上周的市场暴跌，有一个很简单的解释