阿里巴巴 2025 财年首季前瞻：市场情绪小幅看跌 淘天集团战略调整成焦点

阿里巴巴将于美东时间 8 月 15 日盘前发布 2025 财年第一季度业绩。根据市场一致预期，阿里将在最新季度实现营收 2474.51 亿元，同比增加 5.68%;预期每股收益 12.19 元，同比减少 8.34%。天风证券表示，鉴于阿里巴巴强调将持续增加投资以增强竞争力，该行对其 2025 至 2027 财年收入预测上调至 1.0249 万亿、1.1236 万亿及 1.2193 万亿元;Non-GAAP 净利润预测上调至 1,565 亿、1,622 亿及 1,647 亿元。

根据 Market Chameleon，回测过去 12 个季度业绩日，阿里在业绩发布当天下跌概率较高，约为 67%，股价平均变动为±5.8%，最大跌幅为-11.1%，最大涨幅为 +14.8%。当前，阿里的隐含变动为±5.8%，表明期权市场押注其绩后单日涨跌幅达 5.8%;对比来看，阿里前 4 季度的绩后平均股价变动为±6.4%，当前期权价值被小幅低估。从期权波动率偏度来看，市场情绪对阿里为小幅看跌。

FY25Q1 业绩前瞻：GMV 及货币化率有望提升

具体来看，淘天集团全站推广上线，GMV 及货币化率有望提升，天风证券预计 FY25Q1 淘天集团收入 yoy+2.8%。

CY24Q2 整体居民零售消费保持恢复，4 月/5 月/6 月社会消费品零售总额同比变动为 2.3%/3.7%/2.0%;4 月/5 月/6 月线上实物商品零售总额同比变动-0.3%/0.3%/-10.0%。618 大促成绩良好，365 个品牌在天猫 618 成交破亿，超 36000 个品牌成交翻倍;淘宝百亿补贴成交金额同比增长 550%;190 万淘宝中小商家成交额同比增长超过 100%。4 月 16 日阿里妈妈发布全站推广，打通付费和自然流量之间的双向通道，全站推广有望成为淘系增长新飞轮的关键引擎，帮助各类型商家激发新的增长势能，并有望带动整体 GMV 增长以及货币化率提升。

云业务方面，大模型降价，AI 应用在多领域落地，天风证券预计 FY25Q1 云业务收入 yoy+4.8%。

5 月 21 日，阿里云宣布旗下 9 款通义商业化及开源系列模型大幅降价。通义千问 GPT-4 级主力模型 Qwen-LongAPI 输入价格从 0.02 元/千 tokens 降至 0.0005 元/千 tokens。截至 5 月底通义大模型通过阿里云服务企业超过 9 万、通过钉钉服务企业超过 220 万，在汽车、航空、矿业、教育、医疗、餐饮、游戏、文旅等领域落地应用。

国际电商业务方面，速卖通与 Magalu 达成合作，货币化率有望提升，天风证券预计 FY25Q1 国际商业收入 yoy+34.7%。

5 月 20 日阿里巴巴向 Lazada 注资 2.3 亿美元，此次注资或将进一步加强 Lazada 在东南亚电商市场的竞争力。6 月 25 日速卖通与巴西零售商 Magalu 达成合作。两个平台将有望大幅扩展其产品供应，阿里将对 Magalu 上售出的速卖通产品收取佣金，合作或有望提升国际电商的货币化率。

其他业务方面，天风证券预计 FY25Q1 本地生活收入 yoy+11.1%;预计菜鸟收入 yoy+28.1%，预计 DME 收入 yoy-5.0%。

股价上行 “催化剂”

值得注意的是，此前未能在价格中突出重围的淘天集团，展开了一场全面的战略大调整。在官宣松绑 “仅退款” 的同期，淘宝还公布了关于《淘宝网卖家基础软件服务费规则》的意见征集。即从 9 月 1 日起，淘宝和天猫将开始对平台上交易状态为 “交易成功”(即买家完成确认收货) 的订单收取 0.6% 的 “基础软件服务费”。

其中，阿里更改淘宝的服务收费，将以基础软件服务费的名称向每张订单收取 0.6% 费用，销售额少于 12 万元人民币的小型商户，淘宝将退回所有服务费;而销售额达 12 万元至 100 万元的商户，淘宝则会发放面额为服务费一半的营销优惠券。

在今年 5 月的财报会议上，阿里巴巴集团 CEO 吴泳铭就曾表示，提升商品竞争力、效率，以及客户服务和消费体验，从而带动 GMV 增长和用户消费频次，是今年的首要任务。

此番战略调整进展几何，也成为市场对阿里的关注焦点。

对此，富瑞指出，0.6% 的基础软件服务费将于 9 月起收取，料对 CMR 有正面影响。该行推算，假设集团全年商品交易总额 (GMV) 为 8 万亿元人民币，服务费则约为 310 亿元。假设有 50 万天猫商家，年度固定服务费约为 230 亿元，对年度收入影响约为 80 亿元，约占商品交易总额的 0.1%。

摩根大通则认为，新的服务费政策将有利于未来几季的股价及盈利前景，料政策在 2025 年将增加 217 亿元收入及 130 亿元利润，也不会对淘宝的竞争力造成影响，因平台整体的提现比率仅 2% 至 3%，仍低于其他同行。

此外，截至 2024 年 6 月 30 日的季度内，阿里巴巴共回购 6.13 亿普通股，总金额为 58 亿美元。股票回购计划中剩余的董事会授权金额为 261 亿美元，有效期至 2027 年 3 月。另外，公司于 FY24Q4 财报中披露自愿转换为香港联交所双重主要上市的进展，表示正在为香港主要上市做准备，预计于 2024 年 8 月底完成转换。

富瑞表示，阿里巴巴将迎来更多股价上行的 “催化剂”。该行预计，阿里 8 月 24 日完成双重主要上市后，9 月 24 日有潜在纳入 “港股通” 机会;公司上半财年已回购 106 亿美元股份，仍有余下 261 亿美元回购额度，回购进展将持续提振投资者信心。