作者 | 黄昱编辑 | 周智宇作为中国乐坛霸主,腾讯音乐娱乐集团(以下简称 “腾讯音乐”)过去打下的音乐版权江山,似乎已成其取之不尽的金矿,正抵消多元业务带来的业绩震荡。未来,深挖金矿成为腾讯音乐巩固头部地位的关键。8 月 13 日,腾讯音乐发布今年第二季度业绩报告显示,在社交娱乐服务及其他服务收入同比下滑 42.8% 至 17.4 亿元的情况下,腾讯音乐总收入仅同比下降 1.7% 至 71.6 亿元,调整后净利润达 19.9 亿元,同比增长 25.7%。总收入微跌、利润强劲增长,这主要得益于在线音乐服务业务延续高增长态势。财报显示,在在线音乐订阅收入和广告服务收入的推动下,第二季度,腾讯音乐的线音乐服务收入同比增长 27.7% 至 54.2 亿元,占总收入比例达到 75.7%。 其中,在线音乐订阅收入达到 37.4 亿元,同比增长 29.4%;在线音乐付费用户数达 1.17 亿,同比增长 17.7%,环比净增 350 万;单个付费用户月均收入为 10.7 元,同比增长 10.3%。 就在线音乐付费用户数这一重要指标而言,自去年 6 月突破 1 亿里程碑后,腾讯音乐的在线音乐付费用户数持续增长,去年第四季度增长至 1.067 亿,今年上半年,累计净增已超过 1000 万。量价齐升的背后,体现了更多用户愿意为音乐体验付费的趋势。 腾讯音乐旗下的 QQ 音乐,是国内最早开启音乐付费道路的平台,可追溯至 2007 年。但早些年,音乐盗版泛滥,内容消费在国内市场似乎很难获得市场的价值认同。 因此,曾经在很长一段时间内,腾讯音乐最大的收入来源,不是音乐服务,而是社交娱乐服务。6 年前,腾讯音乐的在线音乐服务收入占比只有 30%。 这些年来,用户付费心智的养成,是腾讯音乐庞大版权价值得到释放的关键因素。 去年二季度,受直播整顿影响,腾讯音乐在线音乐服务单季度收入首次超过社交娱乐服务,同比增长 47.6% 至 42.5 亿元, 占总收入的 58.3%。这对腾讯音乐而言算是一个里程碑。腾讯音乐正在向以在线音乐付费为主的生态靠拢,这本应是一家流媒体平台最可靠的收入和盈利模式。要知道,海外音乐流媒体巨头、如今市值最高的音乐公司——Spotify,八成以上的收入都来自订阅服务。 曾经,凭借强大的资金实力,腾讯音乐在独家版权上跑马圈地,建立了竞争对手难以撼动的壁垒。然而,2021 年 8 月,在国家反垄断的铁拳下,腾讯音乐失去了独家版权的优势,市场认为腾讯失去了护城河,业绩会受到影响。 然而,实际情况是,在社交娱乐业务发展受到挑战的情况下,腾讯音乐的庞大音乐库成为了其最安全的护城河。一方面,行业竞争趋缓以及公司的规模优势,让腾讯音乐依然独占了最头部的版权,如今占据了中国约 70% 左右的音乐流媒体市场;另一方面,反垄断要求版权方合理报价,背靠市占率优势的腾讯音乐,版权竞争压力降低,采购成本减少,有了更强的盈利能力。 大摩此前指出,腾讯音乐基本因素仍然稳健,在该行覆盖范围内是最不受中国宏观环境疲弱及竞争影响的股票。该行认为在订户、广告、其他音乐收入和利润率的推动下,腾讯音乐仍有上升空间。此外,在经历了疫情带来的流媒体股票繁荣期后,投资者投资偏好也发生了变化,从重视成长性到重视利润表现了。音乐板块今年整体涨势喜人。Billboard 发布的《2024 全球音乐指数年中报告》显示,全球音乐指数以 18.3% 的涨幅超越同期纳斯达克指数、标准普尔 500 指数、英国富时指数、韩国 KOSPI 指数、中国上证指数等。 其中,流媒体版块成为最大赢家。Spotify、腾讯音乐、LiveOne、网易云音乐、Anghami、Deezer 这 6 家流媒体公司的平均涨幅为 21.8%,超过了该指数所包含的全部股票 18.3% 的平均涨幅。 在此背景下,腾讯音乐今年上半年股价上涨了 55.8%,在全球音乐指数公司中排名第 2,总市值仅次于 Spotify 和环球音乐。然而,对于腾讯音乐二季度的业绩表现,资本市场似乎并不太满意。美东时间 8 月 13 日,腾讯音乐美股跌幅超 15%。北京时间 8 日 14 日,截至发稿,腾讯音乐港股跌幅超 17%。有投资者认为,虽然收入略低于头部机构的积极预期,但财报后腾讯音乐股价大跌,还是有点 “借” 势杀估值的意味。毕竟横向对比其他中概,腾讯音乐的估值偏高。资本市场对腾讯音乐有更高的业绩和股东回报要求。如今直播整顿的影响基本见底,但在月活跃用户陷入增长瓶颈的情况下,腾讯音乐如何实现存量用户的转化,挖掘更多新业务增长点,成为其如今需要解决的难题。音乐订阅是座金矿,是腾讯音乐抵御风险的护城河。但腾讯音乐绝不能躺在功劳簿上,否则也会面临被市场淘汰的风险。只有持续不断地提升内容优势,创新业务模式,才能让腾讯音乐进一步向 Spotify 看齐。