在今晚 CPI 公布之前，市场对通胀降温的信心增强。周二发布的美国 7 月 PPI 全面超预期下行，服务成本年内首次下滑，证明通胀形势已经逆转，随后市场对美联储降息预期升温；受此消息提振，美国股债齐升，美股全线收于日高，债券全线上涨。与此同时，金融市场显示，经济衰退即将来临的可能性越来越大。虽然目前美国经济衰退几率仍然较低，但高盛和摩根大通的模型显示，从美国债市信号以及在较小程度上对商业周期起落较敏感的股票表现来看，市场暗示的经济衰退可能性已经大幅上升。高盛的数据显示，股市和债市目前认为美国经济衰退的可能性为 41%，高于 4 月份的 29%。股市最近一次大幅上涨的原因在于，市场押注美联储将采取更激进的降息步伐，而对商业周期起落较敏感的股票表现滞后。摩根大通的一个类似模型计算出，由于美国国债的大幅重新定价，这种可能性从 3 月底的 20% 跃升至 31%。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240814/1723605334803187.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1723605334803187.png" alt="c9b79a55441f424a99d020fe0e11b34.png" width="724" height="379" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240814/1723605334803187.png"/>利率市场反映出的衰退可能性高于高盛和摩根大通模型中的股市。高盛的模型显示，美联储基准利率的 12 个月远期变动暗示明年经济衰退的可能性为 92%，而摩根大通的模型显示，五年期美国国债收益率的变动显示经济放缓的可能性为 58%。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240814/1723605329524130.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1723605329524130.png" alt="dc9f8743d38d83e950705086090ef7f.png" width="715" height="400" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240814/1723605329524130.png"/>因此，市场目前已完全定价美联储将于 9 月降息 25 个基点，与此同时，市场预计美联储 9 月将降息 50 个基点的概率达 52.5%。近期经历了市场剧烈波动的债券交易员正押注债市在周三美国 7 月 CPI 数据公布后将出现大幅上涨。德意志银行首席美国经济学家 Matt Luzzetti 周二在 PPI 公布后表示:“市场正倾向于非常温和的方向，并预计通胀数据疲软，这将使美联储得以开始降息。”<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240814/1723605283653465.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1723605283653465.png" alt="b272d8670abd48922f0837adb4b855d.png" width="927" height="348" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240814/1723605283653465.png"/>智通财经获悉，过去两个交易日，部分期限的未平仓合约数量 (即期货交易者承担的风险量) 已经开始上升，这与美债收益率曲线在经过一段激进的清算期后出现的新多头头寸相符。与此同时，在现货市场，摩根大通周二公布的美债客户调查显示，客户的净多头头寸达到去年 12 月以来的最高水平。在与期货市场类似的国债期权市场上，交易员们已经从极端行情中回撤，尽管仓位状况表明，对美债收益率走低的预期仍未改变。根据所谓的期权偏差，交易商押注未来几天债市更有可能出现更大幅度的反弹，而不是下挫。花旗集团策略师 David Bieber 表示，即使在交易员解除了一些极端看涨头寸后，市场基调依然坚定，“在战术和结构上仍做多债券”。<h2>美国 7 月 CPI 前瞻</h2>美国劳工统计局将于北京时间周三 20:30 公布美国 7 月 CPI。美国劳工统计局将公布的数据可能会显示，上个月通胀温和上涨，从而强化人们对美联储 9 月份降息的普遍预期。根据调查，经济学家普遍预计，美国 7 月整体 CPI 和剔除食品和能源的 “核心” CPI 均环比上涨 0.2%。这将是自 2021 年初以来核心通胀率最小的三个月涨幅——当时新冠疫苗的广泛推出刺激了美国经济的重新繁荣。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240814/1723605361575327.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1723605361575327.png" alt="03d16c6914af899c3841ebe1ebe9930.png" width="721" height="379" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240814/1723605361575327.png"/>美国首席经济学家 Anna Wong 在数据预览中表示:“彭博经济预计，受长期预期的住房租金放缓、二手车价格下降以及消费者控制支出导致的可自由支配服务类别价格下降的推动，7 月份的 CPI 将走软。”<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240814/1723606325491690.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1723606325491690.jpg" alt="7637c9760960527f8d0a51abaeb0dac.jpg" width="485" height="559" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240814/1723606325491690.jpg"/>以下是报告中值得关注的关键组成部分：租金到 2023 年底，不包括住房在内的核心通胀已基本恢复到疫情前的水平。但 CPI 数据显示，在 2024 年上半年的大部分时间里，房租的快速增长一直在持续。然而，在 6 月份，它们急剧减速，创下自 2021 年年中以来的最小月度涨幅。经济学家预计，未来几个月这种放缓的势头将持续下去，有助于抑制 CPI 的整体涨幅。租金是该指数中最大的类别，因此它们在决定整体趋势方面有着巨大的影响。富国银行的经济学家 Sarah House 和 Aubrey George 在 8 月 7 日的数据预览中表示:“根据劳工统计局的新租户租金指数和私营部门的空置率，6 月份主要住房的下降看起来是可持续的。我们预计 7 月份将再上涨 0.3%，到今年年底，主要住房价格将每月上涨 0.25%-0.30%。”二手车价格在 CPI 的商品分项中，分析师仍特别关注二手车。考虑到核心商品在该指数中的权重，7 月份的下跌可能有助于延续整体核心商品篮子的跌势。过去 13 个月中，核心商品篮子有 12 个月出现下跌。尽管 Manheim 发布的一项被广泛追踪的二手车批发价格指标在 7 月份出现上涨，但 CPI 指数往往会出现一些滞后——而且 7 月份只是自 1 月份以来的首次上涨。高盛经济学家 Ronnie Walker 和 Jessica Rindels 在 8 月 12 日的数据预览中表示:“二手车拍卖价格目前已较峰值下跌 26%，而二手车 CPI 价格则下跌 18%，这表明 CPI 指标还有进一步下跌的空间。”此外，高盛分析师表示：“我们预计新车价格将小幅下降，因为在 6 月份经销商软件系统中断结束后，经销商的促销激励措施出现反弹。”机票价格在 6 月份的报告中，机票价格是导致核心 CPI 指数意外下滑的一个重要因素，5% 的降幅是一年来的最大降幅。这帮助衡量不包括租金的核心服务成本的指标自 2021 年年中以来首次连续出现月度下降。花旗经济学家 Veronica Clark 和 Andrew Hollenhorst 表示，7 月份的数据是不确定性的来源，既有上升的理由，也有下降的理由。花旗经济学家们在 8 月 12 日的报告预览中写道:“我们对去年机票价格的疲软感到惊讶，经季节性调整后，机票价格甚至低于疫情前的水平。我们一直预计今年的机票价格会有所回升，因为去年夏天以 CPI 定价的航班样本可能反映了夏季需求较低的航班。但由于旅游需求普遍比去年更疲软，机票价格可能会继续疲软。”

美国市场对通胀降温的预期增强，预计今晚 CPI 将再次显示温和通胀，从而巩固美联储降息预期。市场反应积极，美股和债市齐涨，然而，经济衰退的风险正在上升，高盛和摩根大通的模型显示经济衰退可能性分别为 41% 和 58%。市场普遍预计，美联储将在 9 月降息 25 至 50 个基点，并对 CPI 数据后债市将出现大幅上涨的押注。

- 美国 7 月 PPI 全面超预期下行，服务成本首次下滑，市场预期美联储将降息，美股债市全线上涨。
- 经济衰退可能性增大，高盛和摩根大通模型显示美国经济衰退可能性上升，市场已定价美联储将降息。
- 美国 7 月 CPI 数据公布前市场波动，债市交易员预计债市将大幅上涨，市场预期通胀数据疲软，支持美联储降息。

押注通胀降温！美国股债齐涨，“抢跑” 今晚 CPI？