CPI 前瞻：衰退交易还是再通胀交易？市场押注行情巨震！

北京时间周三晚 20:30，美国将公布 7 月份的 CPI 通胀数据。在爆冷的非农就业报告引发上周全球股市暴跌之后，市场对经济数据的任何风吹草动都严阵以待。投资者继续保持谨慎，地缘政治担忧也仍然拖累了市场情绪。

观察人士警告称，通胀数据可能会导致市场朝任一方向大幅波动，弱于预期的数据会加剧人们对经济的担忧，而强劲的数据可能会削弱对美联储的降息押注。美联储继续在维护经济增长和试图控制物价之间徘徊，但是越来越多人认为，最近多项经济数据表明降息已经来得太晚。

市场预期：回落趋势将持续

华尔街的预期共识显示，继上月录得-0.1% 后，7 月 CPI 环比预计将回升至 0.2%，同比将保持在 3%；排除了波动较大的能源和食品价格之后，核心 CPI 环比料将从 6 月份的 0.1% 上升至 0.2%，但同比料将从上个月的 3.3% 降至 3.2%。富国银行经济学家表示：

“7 月份消费者物价指数报告可能会进一步证明通胀正在趋于平静，但仍尚未回到美联储的目标。”

高盛认为，核心 CPI 环比将录得 0.16%，低于 0.2% 的市场预期共识。该行预计，核心商品价格环比将回落至 0.11%，但服务业通胀将上涨 0.23%，抵消了这一降幅，主要驱动力来自业主等价租金（OER）。随着酒店价格上涨 0.50%，高盛预计 OER 将上涨 0.29%。另一个推动因素是汽车保险，美国人的续保费率高得令人瞠目结舌，甚至已经成为头条新闻。高盛预计车险价格将增长 0.7%。

CPI 将为降息提供更多证据？

通胀趋势对于美联储降息的意愿至关重要，但月度数据波动较大。盈透证券（Interactive Brokers）高级经济学家何塞·托雷斯（José Torres）表示，继五月和六月通胀表现良好后，预计七月 CPI 数据表现将 “一般”。“能源变成了通胀的推动力。汽油价格略有回升，我们预计新车和二手车价格也会有所回升，部分原因是利率下降，” 他说。他还预计 7 月份住房价格、交通服务和医疗保健都会上涨。

两年来，美国通胀报告一直是影响市场对美联储利率政策预期的关键。在美联储和日本央行召开 7 月份会议之前，市场甚至没有预计到年底会降息 3 次。然而，日元套利交易的大量平仓和全球股市崩盘，导致债券期货价格一度预计美联储到 2024 年底最多降息达 100 个基点。

尽管大多数通胀分项自 2022 年见顶以来有所下降，但仍高于美联储 2% 的目标，排除住房通胀之后的 “超级核心” 通胀更是顽固地保持在 4.5% 左右。BMO 资本市场高级经济学家 Priscilla Thiagamoorthy 写道：

“8 月份可能需要类似表现良好的通胀数据（或更高的失业率），才能让 FOMC 的大多数票委确信通胀正在令人信服地朝着 2.0% 的目标迈进。”

“主要风险之一是美联储降息的时机和幅度，” 稀万证券（ACY Securities）的卢卡·桑托斯（Luca Santos）表示，“如果美联储推迟放松货币政策，美国经济可能面临进一步放缓的风险，从而导致潜在的衰退……相反，如果美联储降息幅度过大，可能会重新引发通胀压力或造成金融市场不稳定。平衡这些风险对于维持经济稳定至关重要。”

EY-Parthenon 高级经济学家莉迪亚·布索尔（Lydia Boussour）表示，7 月 CPI 报告 “将提供更多证据，证明通胀回落过程仍在继续，并且仍在正常轨道上”。有了这样的结果，该报告将 “强化美联储在 9 月会议上降息的理由”。

根据 CME FedWatch 工具，美联储 9 月份降息的可能性几乎为 100%。然而，在 7 月就业报告疲软以及上周初的市场动荡之后，对于美联储是降息 25 个基点还是更激进的 50 个基点，市场的意见出现分歧。

市场可能会如何反应？

由于夏季假期期间市场流动性低迷，市场可能会对任何通胀意外做出过度的反应。通胀意外上行可能会导致目前债券期货定价的年底前降息 100 个基点的预期减少。相反，通胀数据如果出现下行意外，将巩固对 9 月份降息 50 个基点以及未来更激进降息的预期。

彭博社世界利率概率函数对 2027 年初的联邦基金利率进行隐性预测，发现人们对明年美联储大幅降息抱有极大的期待，隔夜利率预计将下降至少两个百分点至稍高于 3%。

KCM Trade 首席市场分析师 Tim Waterer 表示，如果美国通胀数据走软，黄金价格将会受益，因为这将重新燃起美联储 9 月份大幅降息的希望。黄金被认为是对冲地缘政治和经济不确定性的工具，并且往往得益于低利率环境。Kitco Metals 高级分析师 Jim Wycoff 认为，“中东紧张局势加剧也带来了一些避险需求。”

目前，市场担心伊朗报复以色列并引发中东更大规模的冲突，另外，乌克兰对俄罗斯发起冲突爆发以来最大规模的反攻，甚至闯入俄罗斯边境，横扫库尔斯克地区西部部分地区，并暴露了俄方在该地区边境防御的弱点。

道明证券在报告中指出，无论从哪个角度来看，黄金现在都被视为一种热门交易，华尔街一致看涨。需要注意的是，该机构还认为，尽管市场情绪普遍乐观，但宏观基金的头寸可能已经达到了上限，除非即将发生经济衰退，否则难以进一步增加对黄金的投资。这意味着黄金的上涨潜力可能已经被市场充分消化，未来的上涨空间可能有限，除非有新的重大经济变化推动。

股市方面，市场仍对上周 “黑色星期一” 全球股市暴跌心有余悸。花旗集团的数据显示，根据看涨看涨期权平价，交易员预计标普 500 指数将在周三 CPI 数据公布时往任一方向上波动 1.2%。彭博汇编的数据则显示，SPDR S&P500ETF 信托防范未来 30 天下跌 10% 的合约价格约为去年 10 月以来的最高水平，是防范上涨 10% 的合约价格的两倍。这是追踪大盘指数的最大 ETF。

美国银行分析师 Ohsung Kwon 指出，担心 CPI 数据引发股票抛售的投资者可以购买标普 500 指数看跌期权，这比购买罗素 2000 指数 (RTY) 或纳斯达克 100 指数 (NDX) 的对冲 “更加便宜”。

另外，周四晚上 20:30，美国还将公布有 “恐怖数据” 之称的零售销售数据，可能会出现小幅增长。但投资者应警惕，该数据如果表现疲软，可能重新引发对消费者放缓和潜在衰退的担忧。