隔夜发布的美国 7 月 PPI 全面超预期下行，服务成本年内首次下滑，证明通胀形势已经逆转，美联储降息预期升温；今晚即将公布本周第二份重磅通胀——7 月 CPI，市场普遍预期若通胀继续显示放缓迹象，美联储可能采取更为宽松的货币政策立场。华尔街普遍预计，7 月份，核心 CPI（剔除波动较大的食品和能源）同比涨幅预计较 6 月份下行 0.1 个百分点至 3.2%，有望创下 2021 年 5 月以来最低纪录；环比涨幅或从前月的 0.1% 反弹至 0.2%。整体 CPI 同比涨幅预计维持在 3%，为 2023 年 6 月以来最低水平；环比上涨 0.2%，6 月下降 0.1%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/46ba79cbabbe95e4977a627ac290aac0?x-oss-process=style/lg" width="530" height="524" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/46ba79cbabbe95e4977a627ac290aac0"/></figure>另外作为参考，克利夫兰联储通胀预测显示，7 月份整体通胀率环比上涨 0.24%，同比增长 3.01%；核心通胀率环比上涨 0.27%，同比增长 3.33%，相对于华尔街普遍预期存在上行风险。尽管通胀率仍高于美联储 2% 的目标，但是通胀压力已经大幅解除。Plante Moran Financial Advisors 首席投资官 Jim Baird 表示，“目前通胀几乎不成问题。人们普遍预期最糟糕的时期已经过去。”与华尔街的其他人士一样，Baird 预计，美联储 9 月将把重点转向更加宽松的政策，以避免劳动力市场恶化。芝商所美联储观察工具显示，9 月降息 50 基点的概率从 50% 上升至 53%，超过了降息 25 基点的概率，美联储年内降息预期从 103 个基点提升至 108 个基点。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/49fe34dd365cf866d8ed267a27d3f472?x-oss-process=style/lg" width="1007" height="585" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/49fe34dd365cf866d8ed267a27d3f472"/></figure><h2 id="m7m5mviti">7 月二手车、新车价格或继续下跌，OER 温和上涨</h2>美银认为，由于核心服务通胀和能源价格上涨，总体通胀率环比上涨 0.25%，同比涨幅维持在 3.0% 不变；核心 CPI 环比上涨 0.22%，并表示 “虽然这一数字没有 6 月份那么低，但与之前的通货紧缩趋势一致，应该会达到美联储 9 月份开始降息的基准。”在核心服务通胀方面，美银指出，由于机票价格下降，6 月份核心服务租金和业主等价租金 (OER) 略有下降，但预计 7 月份机票价格的下降幅度会小得多。该行还指出，住房价格应该会上涨，但预计租金和 OER 的降幅将保持不变。<blockquote>若 7 月 CPI 报告符合我们的预期，我们仍将预期美联储将在 9 月启动降息周期，年内降息幅度预计达到 50 个基点。</blockquote>高盛的预测更为鸽派，预计整体 CPI 环比上涨 0.17%，核心 CPI 环比上涨 0.16%，均低于共识预期。以下是高盛预测 CPI 的四个关键组成部分的趋势：<blockquote>7 月份二手车和新车价格进一步下跌，环比跌幅分别为 1.5% 和 0.1%。二手车拍卖价格目前已从峰值下跌 26%，而 CPI 二手车价格则下跌 18%，这表明 CPI 指标还有进一步下跌的空间。机票价格预计环比下降 2.5%，这可能是6 月份之后的又一次大幅下降，反映出季节性波动带来的持续阻力。OER 环比上涨 0.29%，涨势仍趋于温和。高盛认为，单户住宅租金增长强劲可能会导致 OER 在 CPI 中超过租金，银行预计今年年底，整体住房通胀率将以每月 0.25-0.30% 左右的速度运行。汽车保险价格将上涨，但涨幅不会像今年早些时候那么快：预计汽车保险环比上涨 0.7%，而今年迄今为止的平均涨幅为 1.2%。</blockquote><h2 id="8qs92rl0i">市场如何反应？</h2>7 月 PPI 全面超预期放缓，美联储降息预期升温，美股隔夜全线上涨，纳指收涨逾 2%，标普 500 和道指双双收涨逾 1%。那么，今夜公布的 CPI 将在市场掀起多大浪花？上周美股剧烈波动，衡量标普 500 波动幅度的 Cboe 波动率指数（VIX）达到 2020 年疫情高峰以来的水平。根据花旗报告指出，交易员们预计在 CPI 报告发布时，标普 500 至少将出现 1.2% 的波动。根据高盛交易员 Lee Coppersmith 的预测，若核心 CPI 环比上涨 0.19%-0.24%，即符合或小幅超过市场预期，标普 500 指数或上下波动 0.4%，但如果小幅低于市场预期，标普 500 指数则有望实现更强劲的上涨。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/02f76f724d2fed0b4faa7b8a08e1e303?x-oss-process=style/lg" width="500" height="230" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/02f76f724d2fed0b4faa7b8a08e1e303"/></figure>值得注意的是，CPI 已经连续三个月低于市场预期，今晚公布的 CPI 是否会继续低于预期，推动股市继续反弹，还是会成为 3 月以来的首次 “超预期” 报告，打压市场积极性。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/7b98d19ce935be9c2b5b40d16a6dfce3?x-oss-process=style/lg" width="500" height="269" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/7b98d19ce935be9c2b5b40d16a6dfce3"/></figure>高盛指出，周三跨式期权隐含变动幅度预计将达到 1.0%，较上个月的 0.65% 大幅上升，并且是过去一年中隐含变动幅度最高的一次，在 VIX 交易价格约为 20 情况下，这是可以预料的。对于市场反应，基金流动策略分析师 Scott Rubner 表示：<blockquote>我认为明天（周三）的 CPI 价格反映出的股市下行空间大于上行空间，而今天我们在市场上预估了 PPI 之后的低点。但是，从现在开始的每个宏观数据都将用作波动性的清算事件。我的资金流框架将在下周转向买方，系统性供应压力将减轻。在本周末，CTA 抛售行为将完全消失，竞争将更加公平。</blockquote>宏观 EQ Vol 交易员 Shawn Tuteja 表示：<blockquote>我认为 CPI 对美股的影响越来越小，波动率市场似乎也同意这一观点。现在的叙述完全转向经济放缓的速度是否快于美联储的反应速度，因此（即美联储是否已经落后于曲线？），我们更看重零售数据（周四公布）而不是本月的 CPI。</blockquote>

华尔街预计，继 PPI 之后，7 月 CPI 将释放更多通胀放缓信号。美联储 9 月降息已是 “板上钉钉”，且降息 50 基点的可能性正在超过 25 基点。

- 美国 7 月 PPI 全面超预期下行，服务成本首次下滑，通胀形势逆转，美联储降息预期升温。
- 7 月 CPI 预计核心涨幅下降至 3.2%，整体维持在 3%，创下近期低点，市场预期美联储或采取更宽松政策。
- 高盛预测 7 月 CPI 环比上涨 0.17%，核心 CPI 上涨 0.16%，低于预期，二手车、新车价格或继续下跌，OER 温和上涨。

7 月 CPI 是否彻底引爆降息预期？今晚注定很刺激！