<div id="readability-page-1"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE4NDgxOTc5NTc=?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="928" height="642" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE4NDgxOTc5NTc="/> <blockquote> 在过去的一周中，市场经历了强劲的反弹。带动全球股票市场反弹的主要是以下两个原因，第一，美国 7 月 CPI 报告表现温和，9 月降息基本成为定局；第二，美国经济数据保持韧性，关于经济衰退的担忧也开始退潮。对于股票市场而言，以上的两点意味着 “分子端”（宏观经济）和 “分母端”（无风险利率）都有正向反馈。 从这个角度而言，8 月 5 日前后市场的大跌似乎更像是一次拥挤头寸的自发调整。经济基本面并未出现重大变化，但市场却经历了悲喜。如果说市场的调整无关宏观经济，但市场的反弹却需要归功于宏观经济。 在股票市场的反弹过程中，另一个有意思的现象，是长端国债利率的稳定。以 10 年美债利率为例，纳指在过去 10 个交易日中反弹大约 8%，但 10 年美债利率却几乎维持在 3.8-3.9% 的水平。这意味着市场似乎更加担心可能错过降息交易的狂欢，因此宁愿守在一个看起来交易价值有些偏颇的头寸中。 关于美国经济是否衰退的讨论，似乎已被束之高阁，一些投行甚至还调低了美国经济衰退的概率。未来一周，市场的关注焦点是鲍威尔在 Jackson Hole 的讲话。这次讲话的重要性，被如何强调可能都不过分。市场几乎一致性地预期美联储会在 9 月降息，鲍威尔的讲话也大概率会为 9 月降息留下伏笔。 从历史上来看，Jackson Hole 的讲话会偏学术，因此鲍威尔应该会谈及潜在增长率、中性利率以及中期通胀目标这几个学界一直关注的话题，并可能暗示美国的潜在经济增长率、中性利率以及通胀率中枢都已经出现了抬升。 当然，市场关注的焦点仍然是 9 月会否降息，相信鲍威尔也会话锋一转，表示尽管经济出现了结构性的变化，但只要利率具有限制性，美联储有信心保持通胀的基本稳定。类似的表态事实上是为降息提前造势。因此，各方人士应该会各取所需，乐观者看到的是降息，悲观者看到的是通胀。 </blockquote> 在过去的一周中，市场经历了强劲的反弹。黄金则再创历史新高，在本轮市场调整中，黄金表现优异，几乎没有调整且再攀高峰，不得不说，黄金仍然是最出圈的投资品种，没有之一。 带动全球股票市场反弹的主要是以下两个原因，第一，美国 7 月 CPI 报告表现温和，9 月降息基本成为定局；第二，美国经济数据保持韧性，关于经济衰退的担忧也开始退潮。对于股票市场而言，以上的两点意味着 “分子端”（宏观经济）和 “分母端”（无风险利率）都有正向反馈。 从这个角度而言，8 月 5 日前后市场的大跌似乎更像是一次拥挤头寸的自发调整，引发市场踩踏的原因可能是部分经济数据不及预期。由于市场信心突然崩溃，其间经济数据的表现尚属正常，却无法挽留投资者的脚步。在浮筹被迅速消化后，投资者似乎又突然发现了经济的韧性，市场的水位被再度抬高。 换言之，经济基本面并未出现重大变化，但市场却经历了悲喜。如果说市场的调整无关宏观经济，但市场的反弹却需要归功于宏观经济。 在股票市场的反弹过程中，另一个有意思的现象，是长端国债利率的稳定。以 10 年美债利率为例，纳指在过去 10 个交易日中反弹大约 8%，但 10 年美债利率却几乎维持在 3.8-3.9% 的水平。这样的一种状况，意味着市场似乎更加担心可能错过降息交易的狂欢，因此宁愿守在一个看起来交易价值有些偏颇的头寸中。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTYzOTQ0NjQ5Mg==?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="964" height="628" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTYzOTQ0NjQ5Mg=="/> 关于美国经济是否衰退的讨论，似乎已被束之高阁，一些投行甚至还调低了美国经济衰退的概率。未来一周，市场的关注焦点是鲍威尔在 Jackson Hole 的讲话。这次讲话的重要性，被如何强调可能都不过分。 市场几乎一致性地预期美联储会在 9 月开启降息，而鲍威尔这次的讲话也大概率会为 9 月降息留下伏笔。从历史上来看，Jackson Hole 的讲话会偏学术，因此鲍威尔应该会谈及潜在增长率、中性利率以及中期通胀目标这几个学界一直关注的话题，并可能暗示美国的潜在经济增长率、中性利率以及通胀率中枢都已经出现了抬升——这些都是学界十分关心的问题。 当然，市场关注的焦点仍然是 9 月会否降息，相信鲍威尔也会话锋一转，表示尽管经济出现了结构性的变化，但只要利率具有限制性，美联储有信心保持通胀的基本稳定。类似的表态事实上是为降息提前造势。因此，各方人士应该会各取所需，乐观者看到的是降息，悲观者看到的是通胀。 在年中的时候，市场一度怀疑美联储今年不会降息。我跟一位同事聊天，我问他知道 “玖月奇迹” 么？他说不知道。我当时的看法是，市场一致性的看法，往往可能会存在着反向的交易机会，结果 “玖月奇迹” 似乎真的可能成真了。 最后简单说一下上周的经济数据，美国 7 月份的零售销售环比增长 1%，增速创一年半来最高水平，且高于预期值 0.4%，前值由 0% 修正为下降 0.2%。这表明即使面对高物价和借贷成本，消费者仍具有韧性，美国衰退担忧缓解。与此同时，美国 8 月 10 日当周首次申请失业救济人数降至 22.7 万人，低于预期，触及 7 月以来最低。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTEwMzIzNDkzNzY=?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="955" height="633" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTEwMzIzNDkzNzY="/> 与此同时，日本第二季度 GDP 报告也超出市场预期。伴随着日经指数的大幅反弹，市场似乎也不再担忧日本经济。但无论如何，一个工资在上升的经济体，名义增长率应该会保持在不错的水平上，投资者的确不用过度担忧。回过头来看，市场对于日本和美国经济似乎也存在很多的疑惑和不信任，而打破市场疑虑的，只能是实体经济的表现。 本文作者：周浩、孙英超，来源：国君海外宏观研究，原文标题：《【国君国际宏观】Jackson Hole:乐观者看到降息，悲观者看到通胀》 </div>

近期，市场关注 9 月美联储是否降息。国君国际宏观分析认为，经济虽有结构性变化，但美联储信心依旧。美国 7 月 CPI 表现温和，降息预期增强。尽管市场经历调整，长端国债利率稳定。未来一周，鲍威尔在 Jackson Hole 的讲话被视为关键，预计将为降息奠定基础，并可能探讨潜在经济增长率及中期通胀目标。

- 美国经济数据韧性，9 月降息预期增强，市场反弹受益。
- 长端国债利率稳定，市场担心错过降息交易狂欢。
- 鲍威尔在 Jackson Hole 讲话备受关注，市场预期为 9 月降息留下伏笔。

Jackson Hole：乐观者看到降息，悲观者看到通胀