东北证券：金价刷新历史新高，铜价持续反弹

智通财经 APP 获悉，东北证券发布研报认为，总体看，上半年主线是降息交易的折返跑，下半年降息渐行渐近，主线或切为衰退交易的折返跑，近期资金扰动以及交易节奏的反复不改金价中期向好趋势，长期看，全球法币贬值 + 地缘冲突 + 经济不确定性增大的大背景下，金价配置价值凸显，继续看多金价及黄金板块。另外，基本面有支撑，衰退担忧折返跑带动铜价反弹，重视权益端配置价值。

金：通胀继续下行 + 联储进行降息前预期管理，金价再度刷新历史新高。本周五伦敦金现收盘价 2506.84 美元/盎司，周涨幅 3.1%，再次刷新历史新高。1）美国 CPI 继续下行：美国 7 月 CPI 同比 2.9%，预期 3%，前值 3%；7 月核心 CPI 同比 3.2%，预期 3.2%，前值 3.3%，结构上看：①核心商品通胀环比-0.1% 继续降至-0.3%，同比从-1.8% 降至-1.9%，仍主要系二手车跌价拖累，预计后续保持在低位；②住房通胀环比 0.2% 反弹至 0.4%，即 6 月偏低，7 月回补到正常值，同比则从 5.2% 进一步下行至 5.1%；③核心服务通胀环比亦有所反弹，主要系汽车保险环比从 0.9% 反弹至 1.2%，不过健康险环比从 0.1% 降至-0.4%（这两项目前对核心服务通胀影响最大，且都为滞后项）。总体看，美国 7 月通胀仍处于下行趋势中，数据进一步指向联储 9 月降息，不过因为服务通胀坚挺，反而一定程度上缓解了市场的衰退预期，CPI 数据公布后市场从 9 月降息 50bp 向 25bp 回摆。2）联储官员对 9 月降息开始进行明确预期管理：鹰派官员博斯蒂克在 8/14 还维持着 “希望在降息前看到更多数据” 的偏中性立场，CPI 数据出炉后，8/15 则调整措辞为 “放松货币政策不能迟到，对 9 月降息持开放态度”，8/15 古尔斯比亦表示 “当前利率水平非常具有限制性，目前越来越担心就业风险甚于通胀”，8/15 穆萨莱姆表示 “通胀和就业风险更平衡、适度降息的机会即将到来”，总体看 CPI 数据公布后，联储官员已开始对 9 月降息进行事前沟通，当然更关键的是 8/23 鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的一锤定音（9 月 FOMC 前预期管理最重要的窗口）。总体看，上半年主线是降息交易的折返跑，下半年降息渐行渐近，主线或切为衰退交易的折返跑，近期资金扰动以及交易节奏的反复不改金价中期向好趋势，长期看，全球法币贬值 + 地缘冲突 + 经济不确定性增大的大背景下，金价配置价值凸显，继续看多金价及黄金板块。相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源等。

铜：基本面有支撑，衰退担忧折返跑带动铜价反弹，重视权益端配置价值。1）铜价本周偏强反弹：本周全球最大铜矿 Escondida 罢工事件提供利多支撑，美国 7 月 CPI 数据缓解了衰退预期，伦铜周内反弹 4.35% 至 9177.5 美元/吨。2）基本面有支撑，宏观因素边际定价铜价：基本面层面，需求改善，下游接货力度可观，开工率逐步上行；供应端矿端紧缺格局未改 + 废铜收缩的供给压力将逐步传导至精铜端。宏观层面，美国大选对铜价影响尚存不确定性，短期交易逻辑或以宏观事件驱动为主，衰退情绪折返则可带动铜价反弹。3）商品面临不确定性之下，重视权益端配置价值：软着陆假设下铜价中枢难以大幅下行，中长期看多逻辑不变，不确定性之下重视权益端配置价值。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、北方铜业、五矿资源等。

风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。