隔夜非农就业大幅下修 81.8 万，规模创十五年来之最，但市场对这一下修幅度 “无动于衷”。隔夜美股指数全线收涨，标普 500 涨 0.42%，道指收涨 0.14%，美股小盘和芯片股指涨超 1%。美债收益率持续下行，两年期最深跌近 11 个基点。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/ff9be6fa88932ff165a8ecc2691a85f2?x-oss-process=style/lg" width="1052" height="614" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/ff9be6fa88932ff165a8ecc2691a85f2"/></figure>分析认为，市场反应如此平淡，原因可能有三：一是市场此前已经定价非农大幅下修；二是劳动力市场疲软，只会增加美联储积极降息的可能性；三是数据统计时间范围 2023 年 4 月到 2024 年 3 月，具有滞后性，市场关注的主要是今年二季度以来的就业疲软。此外，修正数据可能存在一些误差，就业数据还可能会受到移民的影响，高盛认为劳工统计局本次修正夸大了多达 50 万。<h2 id="bfksrqbz5">市场早已定价</h2>国际法律与经济中心首席经济学家 Brian Albrecht 表示，他对市场平静并不感到惊讶：<blockquote>尽管这是一个巨大的修正，但我们市场此前已经预期到了，此前预测范围从 35 到 100 万不等。</blockquote>正如 Albrecht 所指出的，此前文章称，高盛预计最高的下修幅度可能达到 100 万人。Yardeni Research 首席市场策略师 Eric Wallerstein 也同意 Albrecht 相对乐观的观点，Wallerstein 指出：<blockquote>市场缺乏反应非常能说明问题。我认为这些修正已经被计入价格，我们预期会有一些大的修正这有点像是虚惊一场。对就业人数的负面修正只是将该时期每月就业增长从每月增加 24.1 万个岗位降至 17.4 万个岗位，类似 2018 年、2019 年平均就业增长水平，市场并不真的担心这个。</blockquote><h2 id="snjgonan">促使美联储更积极降息</h2>投资者可能忽视劳动力市场疲软迹象的另一个原因是，这种疲软可能只会增加美联储未来更积极降息的可能性。美联储在 2022 年 3 月将利率从接近零提高到 5.25% 至 5.5% 的区间，并在此水平上维持了一年多。但现在通胀正在消退，投资者长期以来一直在定价降息。周三对过去非农就业大幅下修稍微加强了这一展望，根据 CME Group 的 FedWatch 工具，市场交易员现在预计 9 月份降息 50 个基点的可能性为 32.5%，高于周一的 22.5%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/00a1110a13c77ec199d7546dc9244553?x-oss-process=style/lg" width="1052" height="615" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/00a1110a13c77ec199d7546dc9244553"/></figure><h2 id="vgt68gmn">数据具有滞后性</h2>此外，大多数专家认为，最近的就业数据修正对美联储的影响将是最小的，因为这些数据是如此滞后。美国银行经济学家 Aditya Bhave 在周三的一份报告中指出：<blockquote>美联储对劳动力市场的担忧源于第二季度以来的就业增长疲软，以及其他指标的恶化，它不会被去年劳动力市场 “稳固而非强劲” 的消息所吓倒，投资者对降息的预期变化也是 “最小的”。</blockquote>Wallerstein 补充成，即使就业数据变得更糟，他美联储也有能力扮演英雄拯救世界，当事情出错时，他们通常有放松政策的倾向，“美联储看跌期权” 如今仍然存在。<h2 id="vh7g7emsd">当前经济与 2009 年相比尚未显著恶化</h2>以史为鉴，与 2009 年的情况相比，如今数据下修未伴随着明显的经济恶化。2009 年，全球经济经历了一场严重的衰退。当时，美国国家经济研究局（NBER）在 2009 年的修正数据发布之前六个月，已经宣布经济进入衰退期，数据显示当时失业人数被高估了 82.4 万个工作岗位。<blockquote>当月的失业救济申请人数激增至 65 万人以上，失业保险率达到了 5% 的峰值。国内生产总值（GDP）连续四个季度呈现负增长，尽管后来两个季度的数据被上调，其中一个季度甚至被修正为正增长，经济疲软迹象在 GDP、ISM 指数以及其他多项数据中都得到了体现。</blockquote>而如今，尽管劳动市场和经济出现了一些疲软迹象，但与 2009 年相比，经济指标尚未显著恶化：<blockquote>目前尚未宣布经济衰退。失业救济申请的四周移动平均值为 23.5 万人，与一年前持平。自 2023 年 3 月以来，失业保险率一直维持在 1.2%，仅为 2009 年衰退时期的 20% 左右。报告的 GDP 连续八个季度保持正增长，如果不是 2022 年初两个季度的数据异常，正增长的记录会更长。</blockquote>

分析认为，一是市场此前已经定价非农大幅下修；二是劳动力市场疲软只会增加美联储积极降息的可能性；三是数据具有滞后性，市场担忧的主要是今年二季度以来的就业疲软。

- 隔夜非农就业大幅下修 81.8 万，市场反应平淡，可能因此前已定价预期。
- 美股指数全线收涨，美债收益率持续下行，市场对劳动力市场疲软增加降息可能性。
- 就业数据具有滞后性，专家认为对美联储影响较小，投资者预期降息可能性上升。

非农就业大幅下修，为何市场 “无动于衷”