国联证券：供需有序修复 美股教育龙头稳健迈入新周期

智通财经 APP 获悉，国联证券发布研报认为，随着美股教育龙头分别发布今年春季的经营业绩，校外培训行业经历大约一年的业绩转型与疫后复苏，正式迈入崭新的经营周期，2025 年暑期表现将更加值得期待。观察龙头公司过去连续四个季度业绩表现，收入端各季度增速正逐渐贴近前期公司指引与市场预期，预示教育服务的产品形式逐步确定、业务条线扩张计划趋于清晰、非教育业务影响剥离淡化。经营利润端虽受阶段性扩张投入的扰动较大，但由于经营环境趋稳，中期利润率进入修复进程。

板块综述：经营环境趋稳，业绩确定性增强

随着美股教育龙头新东方、好未来分别于北京时间 7 月 31 日、8 月 1 日发布今年春季的经营业绩，校外培训行业经历大约一年的业绩转型与疫后复苏，正式迈入崭新的经营周期，2025 年暑期表现将更加值得期待。

观察龙头公司过去连续四个季度业绩表现，收入端各季度增速正逐渐贴近前期公司指引与市场预期，预示教育服务的产品形式逐步确定、业务条线扩张计划趋于清晰、非教育业务影响剥离淡化。经营利润端虽受阶段性扩张投入的扰动较大，但由于经营环境趋稳，中期利润率进入修复进程。

新东方：多元发展，收入规模已创新高

新东方公司营收规模实际已超越双减前峰值，FY2024 预计实现 43.1 亿美元，相当于 FY2021 的 101%。评估产能恢复，截至 2024 年 5 月 31 日，新东方全国城市学校与教学点数约 1,025 家，约为 2021 年的 61%。分业务条线来看，留学考培与咨询高中辅导业务成为公司现金牛，收入规模较 2021 年实现增长;东方甄选、文旅等全新业务已初步放量，教育新业务全年呈现高双位数增速。

好未来：科技驱动，线下供给加速修复

好未来公司营收规模较双减前还有较大差距，FY2024 实现 14.9 亿美元，相当于 FY2021 的 33%;公司当前正以较快增速成长，1Q FY2025 美元口径同比增速约 50% 人民币口径增速约 57%。分业务条线来看，K9 非学科培训业务为当前公司发展重心;此外，公司在 AI 教育大模型与消费电子领域 (智能学习机) 进行了战略性投入，产品形态相对新颖;高中、海外业务、SaaS 解决方案等维持稳健增长。

看好教育龙头新学年创新性高质量成长

当前，校外培训管理监管政策已向法制化进程推进，行业正在常态化监管环境中有序发展;在教育强国战略宏大背景下，新型教育服务、新型智能产品不断开发涌现，有望挖掘、创造家庭社会育人需求，龙头公司借助多年商业模式探索经验与科技产品开发积淀，有望在新机遇期中取得稳健亮眼的高质量成长。我们看好校外培训行业前景，建议关注多元成长的全国性龙头新东方 (EDU.US)、科技驱动教育服务的好未来 (TAL.US)、获客积极增长提速的高途 (GOTU.US)、AI 数字内容赋能的有道 (DAO.US)

风险提示：校外培训行业政策风险;企业战略转型落地风险;收入、利润增长不及预期;负面舆情与品牌声誉受损。