降息只会更多，不会更少？美联储重心大转移！

现在距离美联储 9 月利率决议还有三周时间。芝商所 FedWatch 工具显示，市场一致认为美联储将降息至少 25 个基点。本周五，投资者将通过 7 月份美国 PCE 通胀数据获得关于未来货币政策路径的下一条线索。另外，下周五将公布 8 月非农就业报告。市场认为，就业数据的重要性将超越通胀。

无论 PCE 数据表现如何，B. Riley Wealth Management 首席市场策略师 Art Hogan 都认为，美联储肯定会在 9 月降息。他在最近接受采访时表示：“他们已经为我们翻开了这一页，并通过鲍威尔主席在杰克逊霍尔的讲话明确了这一点。”

“因此，在市场继续走高但通胀继续走低的情况下，我们非常有信心美联储将在 9 月 19 日降息，并可能在未来 18 个月继续降息。”

由于对经济增长放缓的担忧和通胀缓和的乐观情绪弥漫在华尔街，投资者一直呼吁美联储尽快降息。巴克莱指出，在美联储首次降息后的六个月内，标普 500 指数的平均回报率超过 5%。一年后回报率扩大到近 10%。全球衍生品策略师斯特凡诺·帕斯卡尔（Stefano Pascale）也写道：

“历史上，在没有出现衰退的情况下，当降息周期开始时，美国股市就会出现令人印象深刻的反弹，除非近期出现任何意外，否则这一次也应该会出现这种情况。”

就业即使没有恶化，至少在降温

美联储官员已明确表示，他们将注意力从关注通胀转向至少同样关注就业，最新数据表明他们的担忧是有道理的。各种指标都表明劳动力市场即使没有彻底恶化，至少也在放缓。

历史表明，一旦失业率开始上升，速度就会很快。“美联储应该感到担忧。” SMBC Nikko Securities 高级美国经济学家 Troy Ludtka 表示：“齿轮已经启动。”

“失业率下楼的时候走楼梯，上楼的时候坐电梯。”

周二，美国谘商会发布了消费者信心月度调查，这是就业形势出现问题的最新迹象。虽然八月份的总体数据略有改善，但调查描绘的劳动力市场情况并不那么乐观。认为就业机会 “充足” 的受访者比例小幅下降至 32.8%，而认为就业机会 “难找” 的受访者比例则上升至 16.4%，两者之间的差距已降至 16.4 个百分点，比 2022 年 3 月的峰值 47.1 个百分点低了 30 个百分点以上。他说：“当经济陷入衰退和失业率上升时，往往会出现这种幅度的下降。”

Ludtka 补充说，如果历史趋势成立，两者之间的差距更符合 4.8% 的失业率，即比 7 月份的失业率高出半个百分点。

此前，美国劳工部报告 7 月份非农就业岗位仅增长 11.4 万个。上周，该部门还在初步估计中透露，它高估了 2023 年 4 月至 2024 年 3 月的就业增长，下调的幅度达到 81.8 万人，这是 15 年来最大的年度修正。

就业对美联储的重要性提高

当然，美联储不欢迎这两条消息，因为美联储需要平衡充分就业和物价稳定的双重使命。随着通胀逐渐回落至 2%，美联储官员最近一直表示，双重使命的风险正在趋于平衡，同时强调政策不要过于严格，以免扼杀就业市场并危及更广泛的经济。此前，美联储一直致力于降低两年前触及 40 年峰值的通胀。

4.3% 的失业率比 2023 年 7 月的 3.5% 高出 0.8 个百分点。根据所谓 “萨姆规则”，这种失业率的攀升幅度预示着美国经济衰退到来，尽管美国经济目前仍持续增长。

美联储主席鲍威尔在上周备受关注的杰克逊霍尔讲话中表达了对就业形势的一些担忧，他表示招聘已经 “大幅降温”，同时指出“我们不寻求或欢迎劳动力市场状况进一步降温”。

“美联储的焦点将集中在就业方面，” 合众银行首席经济学家贝丝·安·博维诺（Beth Ann Bovino）表示。“家庭有理由感到失望。这是一个巨大的就业市场，现在它变得更加平衡。那感觉不太好。之前你有五个 offer，现在你只得到一个。这就是外面的挫败感。”

企业仍在留住员工，但他们正在取消这些岗位的招聘。职位空缺确实减少了，6 月份降至 820 万个，比一年前减少了近 100 万，比 2022 年 3 月的历史峰值低了 400 万。不过，目前的水平远高于新冠大流行爆发之前的水平，每个失业者仍对应 1.2 个岗位。

旧金山联储主席戴利本周早些时候表示，“我们没有看到劳动力市场出现任何恶化”，不过她仍然预计美联储将很快开始降息。

未来降息幅度取决于就业表现

市场预计 9 月份首次降息的可能性为 100%，现在的问题是降息的速度和幅度，这可能在很大程度上取决于劳动力市场的健康状况，而不是周五公布的最新 PCE 通胀数据。

美联储官员在 6 月份提交的最新预测中表示，他们预计失业率将在 2026 年及以后保持稳定。事实上，从长远来看，失业率将小幅下降至 4.2%。然而，几乎没有任何历史先例表明情况会如此。失业率几乎总是要么上升要么下降，几乎没有证据表明失业率会长期处于停滞状态。

下一份非农就业报告将在 9 月 6 日公布。FactSet 的数据显示，尽管 8 月份失业率有望降至 4.2%，但目前的势头仍在上升。非农就业人数预计将增加 17.5 万人。然而，SMBC Nikko 预计一年内失业率将达到 5% 左右，这可能会迫使美联储采取更激进的降息姿态。

前克利夫兰联储主席梅斯特周二表示：“与企业交流时发现……劳动力市场看起来并不健康……它正在放缓。这将是一个挑战，要确保你在劳动力市场继续降温的情况下调整货币政策，但不要忽视通胀尚未回到 2% 的事实”，她补充道，“平衡两个法定使命的风险是现在正在发生的事情，也是新的事情。”