本轮人民币升值原因以及对 A 股的影响
本轮人民币升值主要受美元指数下行及市场普遍预期美联储降息的推动。此外，美科技股的下跌和美日利差的缩小重塑了日元的强势，进而提升人民币的弹性。然而，由于国内经济基本面的不足，人民币汇率的持续走强仍需谨慎观察，市场对未来的走势保持观望态度。
一、美元指数下行，市场押注美联储降息
二、美科技股下跌叠加美日利差收窄预期，引发日元套息交易逆转，人民币弹性也相应增强
1）美股下跌引发套息交易逆转。过去日本长期处于低利率和低通胀环境，叠加日元具备高流动性，日元成为了全球套息交易的主要货币，投资者通过借入日元，投资其他高息的美元资产。7 月 11 日以来，美股科技巨头股价剧烈波动，VIX 恐慌指数一度大涨。科技股下跌过程中也引发了趋势交易资金的卖出，从而导致股价进一步回落，资金转向避险的日元，日元套息交易逆转；
2）美日利差收窄预期增强。今年 3 月份，日本央行自 2007 年以来的首次加息，结束了长达八年的负利率政策，通胀水平稳定回升为日央行进一步加息提供了条件。6 月份，日本 CPI 和核心 CPI 分别同比 +2.8% 和 +2.6%；7 月份，日本东京 CPI 同比 +2.2%，核心 CPI 同比 +2.2%，符合市场预期；
3）人民币和日元均有低息货币特征，日元兑美元汇率的大幅升值，也推动了人民币汇率的升值。
三、如何看人民币汇率升值的持续性？核心仍在国内经济基本面
根据以上分析，美股下跌、套息交易逆转和日元兑美元汇率升值使得短期人民币汇率走强，后续人民币汇率走势核心仍在国内经济基本面。从美联储货币政策来看，尽管劳动力市场出现降温，但目前数据上并未看到剧烈衰退的迹象，美国经济仍存在韧性，不宜过度透支降息预期；对国内而言，央行降息后，人民币仍面临中美利差倒挂带来的压力，后续人民币兑美元可能转向双向波动，同时汇率弹性或有所增强。
四、人民币汇率弹性增强，将有利于提高央行货币政策的自主性
7 月 19 日，央行召开会议传达二十届三中全会精神，指出要 “完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，增强汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。” 当前人民币兑一篮子货币汇率偏稳定，后续人民币兑美元的汇率弹性或有所增强，这将有利于降低人民币套息交易的动机，帮助对冲外部不稳定性不确定性冲击，保持我国货币政策的自主性。
五、对 A 股的影响：汇率因素对股市影响有限
5 月下旬以来 A 股主要指数再度调整，其中国内需求偏弱、房地产景气度持续磨底是制约投资者信心的核心原因。展望后市，宏观经济弹性不足仍是当下客观事实。政策上，央行降息落地，国家发改委和财政部加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新等，释放稳增长加码信号，后续政策效果有待高频数据验证。下半年扩内需、稳增长政策加码发力值得期待。
本文作者：李立峰 S1120520090003、张海燕，来源：策略李立峰与行业配置笔记，原文标题：《李立峰、张海燕：本轮人民币升值原因以及对 A 股的影响》
