平安证券：英伟达 2025 财年 Q2 业绩同比持续高速增长 全球范围内大模型领域竞争依然白热化

智通财经 APP 获悉，平安证券发布研报称，英伟达 (NVDA.US) 2025 财年 Q2 业绩同比持续高速增长，数据中心业务表现强劲，其收入达到了 263 亿美元，同比增长 154%，环比增长 16%。当前，全球范围内大模型领域的竞争依然白热化，我国大模型厂商持续迭代升级算法能力，2023 年底国产大模型发展迈入爆发期，根据 SuperCLUE2024 年上半年最新的评测结果，国内绝大部分闭源模型已超过 GPT-3.5Turbo，将有望加速国产大模型在各场景的应用落地。同时，大模型的持续迭代升级将为 AI 算力市场发展提供强劲动力。

事项：

英伟达发布 2025 财年二季报，根据英伟达公司公告，英伟达公司 2025 财年第二季度实现营业收入 300.40 亿美元，同比增长 122%，环比增长 15%，实现净利润 (GAAP) 165.99 亿美元，同比增长 168%，环比增长 12%。

平安观点：

英伟达 2025 财年 Q2 业绩同比持续高速增长。根据英伟达公司公告，英伟达公司 2025 财年第二季度实现营业收入 300.40 亿美元，同比增长 122%，环比增长 15%。根据英伟达公司在 FY25Q1 业绩说明会上对 FY25Q2 的业绩的展望，公司彼时预计二季度实现收入 280 亿美元，上下浮动 2%。公司 2025 财年 Q2 实际实现的营收超过之前预计的上限 (上限为 285.6 亿美元)，二季度营收超预期。在利润端和费用端，公司 2025 财年第二季度 (GAAP) 毛利率为 75.1%，同比提高 5.0 个百分点，环比下降 3.3 个百分点;营业费用为 39.32 亿美元，同比提高 48%，环比提高 12%;营业利润 186.42 亿美元，同比提高 174%，环比提高 10%;净利润 165.99 亿美元，同比提高 168%，环比提高 12%。公司 2025 财年 Q2 业绩表现亮眼。

英伟达 2025 财年 Q3 营收预期增速有所放缓，但仍预计大幅增长。根据英伟达公司在 FY25Q2 业绩说明会上对 FY25Q3 的业绩的展望，公司预计 2025 财年第三季度营收为 325 亿美元，上下浮动 2%，以营收 325 亿美元估算，同比增长 79%，环比增长 8%，第三季度营收的预计同比增速 (79%) 相比过去五个季度 (FY24Q2 至 FY25Q2 五个季度营收同比增速分别为 101%、206%、265%、262%、122%) 有所放缓，但仍同比大幅增长;毛利率预计为 74.4%，上下浮动 50 个基点，全年毛利率预计 75% 上下;营业费用预计约为 43 亿美元;其他收入预计约为 3.5 亿美元;税率预计为 17%，上下浮动 1 个百分点。

英伟达公司数据中心业务表现强劲。2025 财年第二季度，英伟达公司数据中心业务收入达到了 263 亿美元，同比增长 154%，环比增长 16%。公司数据中心业务表现强劲，主要是因为，公司 Hopper 架构 GPU 计算平台被用于大模型、推荐引擎和生成式 AI 应用的训练和推理，市场需求强劲。其中，云服务商贡献了数据中心业务约 45% 的收入。分板块看，计算板块收入为 226 亿美元，同比增长 162%，环比增长 17%。网络板块收入为 37 亿美元，同比增长 114%，环比增长 16%，主要来自于 InfiniBand 交换机和以太网交换机的增长。在过去的四个季度里，来自于推理需求产生的收入大概占公司数据中心收入的 40% 以上。

Blackwell 架构的 GPU 产品将在 2025 财年四季度放量。根据英伟达公司在 FY25Q2 业绩说明会的信息，英伟达公司已经在 2025 财年第二季度给客户送去 Blackwell 架构的 GPU 样本产品进行测试。公司对 Blackwell 架构的 GPU 的掩膜版做了一些改动以提高产品生产良率。Blackwell 架构产品的产量爬坡将从 2025 财年第四季度持续到 2026 财年。2025 财年四季度，公司预计 Blackwell 架构产品的收入将达到数十亿美元。另外，Hopper 架构产品的市场需求仍然强劲，出货量在 2025 财年的下半年预计将持续增长。平安证券认为，以英伟达为代表的 GPU 芯片市场未来仍有强劲的市场需求。另外，在下游客户端，科技巨头的资本支出也保持较高的增长水平，2024 年 2 季度，微软、Meta、谷歌、亚马逊四家公司合计资本支出为 571 亿美元，同比增长 66%，环比 1 季度增长 22%。科技巨头较高的资本支出增速也为 AI 算力市场的持续高景气提供了有力支撑。

投资建议：平安证券坚定看好 AI 主题的投资机会，标的方面：1) 算力方面，推荐工业富联（601138.SH）、浪潮信息 (000977.SZ)、中科曙光 (603019.SH)、紫光股份 (000938.SZ)、神州数码 (000034.SZ)、海光信息 (688041.SH) 以及龙芯中科 (688047.SH)，建议关注寒武纪 (688256.SH)、景嘉微 (300474.SZ) 和软通动力 (301236.SZ);2) 算法方面，推荐科大讯飞 (002230.SZ);3) 应用场景方面，强烈推荐中科创达 (300496.SZ)、恒生电子 (600570.SH) 和盛视科技 (002990.SZ)，推荐金山办公 (688111.SH)，建议关注万兴科技 (300624.SZ)、同花顺 (300033.SZ) 和彩讯股份 (300634.SZ);4) 网络安全方面，强烈推荐启明星辰 (002439.SZ)。

风险提示：1) AI 算力供应链风险上升。美国对华半导体出口管制升级，将倒逼我国国产 AI 芯片产业链加快成熟。但如果我国国产 AI 芯片的迭代速度不达预期，将影响我国 AI 算力的发展，进而制约大模型的突破。2) 大模型产品的应用落地低于预期。当前，我国国产大模型已经开始在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等 B 端和 C 端应用场景持续落地，如果产品的市场拓展不及预期，我国大模型产品的应用落地将存在低于预期的风险。3) 国产大模型算法发展可能不及预期。当前，虽然国产大模型能力持续升级，但相比 OpneAI 等全球领先的大模型厂商，国产大模型厂商的追赶进度存在不达预期的风险。