7 月非农失业率触发衰退警报后，衰退交易和降息交易持续交替，美元近几个月表现疲软。市场多数认为，随着美联储在 9 月开启降息周期，美元或延续疲势。然而，汇丰认为，当前的汇率相对于美国利率市场的情况被低估了，预示着美元可能即将迎来反弹。
在近日公布的研报中，Daragh Maher 等汇丰分析师指出，市场对美国经济衰退的担忧可能被过度放大。分析师写道：
<blockquote>
美国经济可能会放缓，这是意料之中的，因为（美联储）已经实施了货币紧缩政策，但我们认为，7 月份（非农）就业报告引发的衰退恐慌显然被过度夸大了（而且是短暂的）。
</blockquote>
最近公布的零售消费等一系列数据显示，美国经济仍有望实现软着陆。市场认为，这将促使美联储在年内接下来的每次会议上降息，其中一次可能降息 50 个基点，年内总共降息 100 基点。但汇丰指出：
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除非经济实际上出现灾难性的恶化，否则美联储的实际操作可能不会比市场当前预期的更加宽松。
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考虑到市场对美联储政策的鸽派预期已经非常激进，汇丰强调，美元的疲软可能已经走到了尽头。如果美联储对软着陆的信心增强，那么美元可能会因为降息预期的降温而得到支撑。该机构表示：
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首先，即使我们接受市场的建议，即美联储可能在年底前降息 100 个基点，但相对于这些鸽派的利率预期，美元看起来过于疲软。
其次，我们不认为美国的宏观故事将证明这种宽松步伐是合理的，考虑到没有即将到来的衰退的证据，我们认为对于一个 “软着陆” 的情景，50 个基点的降息是没有必要的。
将这两者结合起来，以及美元指数回到了 2023 年 12 月的低点这一事实，给了我们对美元看涨的理由。
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<h2>欧元、日元等承压</h2>
由于市场对美元的厌恶，欧元近期表现强势，近日欧元兑美元汇率突破了 2023 年 12 月的高点。
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汇丰认为，尽管欧洲央行态度倾向于鹰派，但这对欧元的支撑有限，如果美元重新获得市场青睐，欧元可能重新面临压力。
汇丰预计，未来几周内欧元兑美元汇率可能会在 1.1000-1.1276 的区间内波动。截止发稿，欧元兑美元汇率为 1.1069。
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对于日元，汇丰指出，尽管美元对日元汇率已从之前的高位回落，但这一调整可能已经结束。伴随市场对美联储政策路径重新定价，美元强势归来，日元面临回调风险。
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汇丰还提出了一个交易想法，即在 0.8490 买入美元兑瑞郎，目标价位为 0.8740，止损价位为 0.8390。
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我们决定利用我们对美元反弹的预期，对被低估的美元兑瑞郎汇率进行操作。我们认为瑞郎最近涨得太高、太远，它的强势已经超出了利差的变动，并且与之前的利差交易解除的情况不一致。
由于瑞士通胀低于瑞士央行的预测，政策制定者对瑞郎强势的容忍度可能也有限度。作为两个避险货币，美元兑瑞郎也消除了市场对美联储不那么鸽派可能如何反应的一些风险偏好的不确定性影响。
</blockquote>

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市场预计美联储年内累计降息 100 基点，但汇丰认为这一鸽派预期非常激进，软着陆的可能性依然存在。叠加美元已降至半年来最低水平，汇丰认为年内美元仍有上涨空间。

- 随着美联储在 9 月开启降息周期，市场普遍预计美元将继续疲软。
- 汇丰认为，市场对美国经济衰退的担忧被夸大，美元可能迎来反弹。
- 欧元近期表现强势，但汇丰预计未来几周内欧元兑美元汇率将在 1.1000-1.1276 区间内波动。

汇率相对利率被低估，弱美元已经 “到头了”？