美债市场押注一年内降息逾 2%，注定要被本周非农横扫？

债券价格正在上涨，原因是市场预期美联储将很快开始以对抗衰退的速度降息，这带来了一种风险，即交易员可能再次低估了美国经济的实力。

周二美债涨势延续，两年期美债收益率从 4 月底的逾 5% 降至 3.85% 左右。过去四个月的上涨是自 2021 年以来最长的连续上涨。此举是由于市场预期，美联储将在未来 12 个月内将基准利率下调逾两个百分点，这将是自上世纪 80 年代以来除经济低迷时期外的最大降幅。

对看涨债券的人来说，这带来了一种风险：如果 7 月份大幅降温的劳动力市场仍能显示出弹性，美联储将能以更温和的步伐降息。第一个重大考验将于周五公布，届时美国政府将公布 8 月份的非农就业数据。经济学家预计，该数据将显示就业增长出现反弹，失业率下降。

Columbia Threadneedle Investments 的利率策略师 Ed Al-Hussainy 表示：“如果你错过了（债券的）大幅上涨，那么现在追涨会有点危险。”

“我们正在考虑就业市场稳定或迅速恶化的可能性。这是今年余下时间的争论。” 尽管他仍倾向于持有看涨债券的头寸，但他表示，“这并不是毋庸置疑的交易”。

自 4 月底以来，美债的回报率超过了 6%，因为投资者预计，通胀降温将使政策制定者开始将其主要政策利率从 20 多年来的高点下调。这次反弹与去年年底爆发的反弹相似，但当时在美联储明显不会像预期的那样迅速或积极地采取行动后，美债反弹发生了逆转。

美国劳工部 7 月的就业报告显示，失业率升至近三年高位，就业人数增速为疫情以来最弱之一，这一度引发了人们的担忧，即美联储等待太久才开始放松政策，美国经济正缓慢走向衰退。但现在，这些担忧已经消退。例如，高盛集团的经济学家将明年经济衰退的可能性降至 20%。不过，在最近的杰克逊霍尔央行研讨会上，美联储主席鲍威尔暗示，首要任务已从对抗通胀转向保护就业，称劳动力市场进一步降温将是 “不受欢迎的”。他没有使用 “渐进” 一词来形容未来降息的步伐，一些投资者认为此举为快速降息打开了大门。

交易员们现在预计，美联储将在今年年底前降息整整一个百分点，这意味着在 2024 年剩下的三次会议中，有一次将降息 50 个基点。

需要明确的是，这并不意味着投资者认为经济衰退是不可避免的。事实上，市场预计美国可能会避免一场危机，使标普 500 指数保持在距离历史高点不远的地方。美联储将利率提高得如此之高，以至于它需要大幅下调利率，以接近被视为对经济增长中性的利率——目前估计约为 3%。美联储的基准利率目前在 5.25% 至 5.5% 之间。

不过，由于决策者仍对近期通胀飙升念念不忘，问题是就业市场是否疲弱到足以支撑那些宽松预期。这些信号好坏参半。虽然世界大型企业联合会最近的消费者调查显示就业机会不那么 “充足”，但过去几个月来每周初请失业金人数一直保持稳定。经济学家预计，9 月 6 日的就业报告将显示，就业增长从 11.4 万人加速至 16.5 万人，失业率从 4.3% 降至 4.2%。

因此，一些投资者和策略师倾向于认为债券涨势将消退。德意志银行的策略师在 8 月 26 日建议客户抛售 10 年期美国国债，目标是收益率升至 4.1%。周二为 3.83% 左右。

彭博策略师 Simon White 表示，“考虑到在未来 3-4 个月出现衰退的可能性似乎更小，从客观的角度来看，很难看出降息 200 多个基点的预期是正确的。经济发展只是相对变慢了，只有市场迅速下跌，就像我们最近看到的那样，引发衰退的反馈循环，才有理由预期大幅降息。”

除了初请失业金人数稳定外，策略师们还指出，9 月债券收益率有上升的季节性趋势，因企业债券发行通常会在夏季暂歇后增加，给市场增加供应压力。

在过去十年中，9 月份是债券投资者最糟糕的月份。10 年期美债收益率在过去 10 年里有 8 年在当月上涨，平均攀升 18 个基点。瑞银全球财富管理应税固定收益策略主管 Leslie Falconio 表示：“我们认为市场定价过高、过早。我们仍然认为软着陆是可能的结果。我们会增加利率风险敞口，但会等待更好的水平。”