今年上半年，受外部大环境的各种复杂不确定性以及地缘因素交织影响，CXO 板块股价整体呈现波动下行态势。另一方面，随着前几年新冠商业化订单影响的消退以及行业竞争加剧，CXO 企业普遍在业绩端难逃下滑趋势。虽然整个 CXO 行业都在过 “苦日子”，但时至 Q2 季度，板块内部同样分化明显。与此同时，在美联储 9 月降息预期下，市场普遍预测近 3 年全球生物医药终端的 “融资寒冬” 即将结束。在此背景下，此次中报业绩开始反转的 CXO 企业或有望成为下半年率先反弹的先锋。<h2>CXO 业绩持续分化</h2>目前来看，2024 年国内 CXO 板块继续整体承压。数据显示，22 家 CXO 公司 2024H1 年实现营收 458.2 亿元，同比下滑 9.4%，共实现归母净利润 78.1 亿元，同比下滑 33.8%。仅从 2402 单季度看，CXO 公司共实现营收 238.3 亿元，同比下滑 7.7%，实现归母净利润 47 亿元，同比下滑 29.8%。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240904/1725453192244810.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1725453192244810.png" alt="image.png" width="1107" height="555" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240904/1725453192244810.png"/>作为港股 CXO 板块的四大头部企业，康龙化成 (03759)、昭衍新药 (06127)、凯莱英 (06821)、泰格医药 (03347) 在 2024 年 H1 的业绩表现分化明显。智通财经 APP 了解到，以上四家企业中，仅有康龙化成仍保持营收基本同比持平以及利润的两位数增长。其 2024H1 实现营收 54.06 亿元，同比下滑 0.63%;实现归母净利润 11.13 亿元，同比增长 41.64%。相较康龙化成，泰格医药、昭衍新药及凯莱英均在收入和利润方面出现明显下降。其中，泰格医药当期实现营收 33.58 亿元，同比下跌 9.50%;归母净利润 5.76 亿元，同比下跌 58.54%。凯莱英当期营收为 26.55 亿元，同比下降 42.23%;归母净利润为 4.91 亿元，同比大幅下降 70.78%。与此同时，昭衍新药当期实现营收 8.49 亿元，同比下跌 16.08%;当期归母净亏损 1.70 亿元，同比转盈为亏，大幅下降 287.30%。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240904/1725453206474766.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1725453206474766.png" alt="image.png" width="1108" height="312" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240904/1725453206474766.png"/>虽说以上四家企业营收利润表现不一，但其导致业绩变化的因素却并不相同以康龙化成为例，作为在药明康德之后业务线第二全的国内 CXO 企业，康龙化成的业务涵盖临床前 CRO 全链路以及早期临床 CRO 的业务线。而康龙化成之所以继续能在今年上半年仍保持营收同比基本持平的一个关键点在于，其四大板块能够为公司分摊压力，大幅提高公司抗风险能力。从财报来看，康龙化成当期基石业务实验室服务收入下跌 0.3% 至 33.71 亿元，在当期营收占比达到 60.15%。在实验室服务之后，康龙化成的临床研究服务和大分子和细胞基因治疗服务当期增长率分别为 4.7% 和 5.5%。也就是说，即便 CMC 业务增速出现下滑，仍有其他业务为康龙化成的整体收入增速兜底。至于康龙化成报告期内净利润逆势实现大增则源于其在今年 5 月将以约 1.02 亿美元对价，将其所持 Proteologix 公司 10.21% 股权以合并收购的方式出售给强生，由此在财报中计入 5.63 亿元出售股权投资收益。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240904/1725453218403737.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1725453218403737.png" alt="image.png" width="1108" height="1026" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240904/1725453218403737.png"/>这与专一于安评和临床 CRO 早期的昭衍新药表现显然完全不同。据智通财经 APP 了解，药物非临床研究服务的主要工作是研发企业 IND 申报所必须的 GLP 毒理和 PK 研究，其作为昭衍新药的核心业务，当期收入占比高达 95.33%。由于今年上半年国内早期 CRO 服务行业竞争加剧，因此昭衍新药的营收同比下滑 16%。至于昭衍新药的净利润则是因为猴价波动。此前智通财经 APP 曾分析指出，昭衍新药在 2020 年将年报中的实验猴生物资产计量方法，从之前的&#34;成本法计量&#34;改成了 “公允价值法计量”。这一会计政策的变化结果是，当生物性资产出现持续价格上浮时，其价格浮盈在当期报表中进行释放。但作为一把双刃剑，一旦猴价暴涨周期结束，公司净利润也将受到负面影响。此次昭衍新药净利润暴跌正是受市场猴价暴跌影响，根据昭衍新药 2024H1 财报，其生物资产公允价值变动带来的净损失为 2.35 亿元，由此进一步导致公司盈利情况出现恶化，但这对公司正常经营和安评业务并无影响。并且值得一提的是，仅看 Q2 季度，公司已实现环比扭亏。<h2>下半年或是行业反转关键期？</h2>虽然国内 CXO 的中报表现不一，但并不影响 CXO 后续的投资逻辑。因为在中国市场，国内 CXO 企业的海外订单履约需要周期，因此上游景气度波动对 CXO 带来的变化会出现一定滞后。据智通财经 APP 了解，在近期汇丰创新银行发布了一份报告中指出，2023 年全球生物医药仅有 161 起总计 40 亿美元的融资，而仅在 2024 年，就有 71 笔总计超过 52 亿美元融资。并且研报中还表示，“无论是退出还是融资数量，2024 年上半年都已经和 2023 年全年持平，并且有望追赶到 2022 年的水平。” 众所周知，趋于健康的退出机制，是研判生物技术行业健康状况的重要风向标，预示着全球生物医药正在逐渐复苏。另据摩根大通近期出具的 “2024 年上半年美国生物制药交易和投融资报告”：2024 年上半年，美国生物制药行业的风险投资活动显示出复苏迹象，第二季度尤其活跃，大额资金轮次推动了对生物制药和平台研究的投资，不论公司所处的临床阶段。此外，生物制剂和小分子在早期投资和许可交易价值方面继续领先。下游行业景气度恢复的信号均体现在 CXO 企业的财报中。以凯莱英为例，虽然在今年上半年凯莱英营收利润大幅双降，但其主要受往期新冠大订单影响。从新签订单情况来看，公司在财报表示其国际分工未发生根本改变，新签订单环比向好，当期新签订单 4.8 亿元，同比增长 20%。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240904/1725453265237898.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1725453265237898.png" alt="image.png" width="1108" height="315" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240904/1725453265237898.png"/>除了凯莱英外，昭衍新药和康龙化成的新签订单同样预示着行业整体回暖。数据显示，今年上半年昭衍新药新签项目数量增长 20%，海外项目订单数量增长 30% 及美国市场订单稳定;康龙化成全球客户询单和访问同比有所回暖，新签订单金额同比增长超过 15%，订单增长主要来自欧美客户，海外订单价格没有降价的情况下客户平稳增长。上述业绩对市场信心显然会有提振作用，因为今年上半年，提到国内 CXO 企业，市场便不得不提地缘政治影响。并且 CXO 板块的大幅回调也与投资者担心行业地缘政治风险有关。但目前来看，国内头部 CXO 企业的海外订单增速并未受到过多影响，行业增长逻辑依然在线。目前来看，今年 9 月美联储降息与否将成为全球生物医药融资寒冬是否解冻的关键信号，也将成为下半年 CXO 板块逐渐恢复增长的风向标。

康龙化成

尽管 CXO 行业整体面临业绩下滑，在美联储降息预期下，行业内部出现明显分化。2024 年 H1，22 家 CXO 公司的营收和净利润同比均呈下降趋势，其中仅康龙化成保持相对稳定的业绩表现，显示出部分 CXO 企业有望在下半年反弹。市场普遍预计全球生物医药行业融资寒冬或将结束。

- CXO 板块股价受外部环境和地缘因素影响下行，企业普遍业绩下滑，但中报显示分化明显。
- 国内 CXO 企业整体营收下滑，康龙化成保持营收基本持平，凯莱英受新冠订单影响，昭衍新药因猴价波动净利润大幅下降。
- 行业前景向好，全球生物医药融资增长，CXO 企业新签订单增长，市场信心提振，海外订单增速未受影响。

CXO 业绩承压与分化背后，行业复苏或成 2024 下半年主题