无视经济低迷，德国股市冲向记录高位

经济前景黯淡，主要股指却逆势上扬？德国的市场表现与基本面背道而驰，这一反常现象引发投资者广泛关注。

数据显示，德国近期经济前景低迷，阴霾笼罩：德国 8 月制造业 PMI 终值 42.4，为 2024 年 3 月以来新低；德国二季度 GDP 环比下降 0.1%，私人消费环比下降 0.2%，投资环比下降超过 2%。

尽管德国经济徘徊在衰退边缘，但股市表现却意外稳健：今年以来，德国 DAX 指数上涨了 13%。但随着投资者和企业信心指标表明未来经济将进一步低迷，投资者对该指数能否延续涨幅表示怀疑。

汽车制造业低迷、企业破产率上升、政局动荡……德国经济前景阴云笼罩

作为经济支柱之一，德国汽车行业也深陷低迷，拖累了整体经济增长。大众、宝马和保时捷的股价在 2024 年均下跌了 11% 以上。大众汽车在周一发布声明称，正考虑首次关闭在德国的工厂，并废除工资协议，以进一步削减开支。

“公司显然越来越放弃了对经济回暖的希望，” 德国商业银行经济学家 Ralph Solveen 表示，“这对未来几个月的德国经济来说不是个好兆头。”

此前华尔街见闻曾分析，德国股指能脱离基本面走出了独立行情，背后的驱动主要来自于金融股的支撑。过去一个月，德国金融板块上涨 11%，DAX 权重股中汉诺威保险 (18%)、慕尼黑再保险安联保险 (12%)、德意志银行 (12%) 涨幅居前。

但现在，银行却在增加不良贷款准备金，上半年增加了近 50%。

这种现象看似矛盾，背后的原因实则是德国企业破产率大幅上升。根据消费者信用评级公司 Creditreform 的数据，上半年，德国企业破产率上升了近 30%，达到十年来的最高水平。

此外，德国政治局势动荡，为经济的发展带来更多不确定性。

德国总理奥拉夫·朔尔茨（Olaf Scholz）领导的中左翼社会民主党（SPD）及其联盟伙伴在周日的地区选举中输给了极右翼反移民政党另类选择党（AfD）。

德意志银行经济学家 Marion Muehlberger 和 Ursula Walther 表示，这一结果 “可能会给联邦政府联盟带来进一步的压力”。

投资者依然看好 DAX 大盘股，并愿意为其支付更高的估值

8 月初德国股市在陷入全球市场抛售，抹去了今年的大部分涨幅。但该指数现已经反弹，从 8 月 5 日的低点上涨 9.2%，周一收于 18930.85 点，创下历史新高。

彭博社记者兼策略师 Jan-Patrick Barnert 和 Michael Msika 分析认为，DAX 指数中的公司，也就是德国的大型上市公司，相对于中小企业来说，对德国国内经济的依赖性较小。这是因为这些大型公司往往是跨国企业，其业务范围广泛，出口业务占比高。

因此，即使德国国内经济增长乏力，这些公司的业绩也不一定会受到太大的影响。

相比之下，DAX 中型股指数的表现要差得多，该指数今年下跌了 5.5%，仍比 2021 年的记录低约 30%。

尽管德国经济面临挑战，但投资者依然看好 DAX 大盘股，并愿意为其支付更高的估值。他们对 DAX 目前的估值几乎是估计收益的 13 倍，高于 10 月份的不到 10 倍。

彭博智库策略师 Kaidi Meng 和 Laurent Douillet 表示，SAP 在今年 DAX 指数重估过程中扮演了关键的角色。SAP 作为一家德国软件巨头，其在 AI 热潮中受益，直接推动了股价的飙升，进而显著影响了整个 DAX 指数的估值水平。

今年以来，SAP 股价一路高歌猛进，飙升近 42%。SAP 现在在该指数中拥有 15% 的权重，其远期市盈率今年从 23 跃升至 35，为至少 20 年来的最高水平。