美债收益率曲线结束倒挂，衰退扳机正式扣响？

由于弱于预期的劳动力市场数据支撑了对美联储大幅降息的押注，美国国债收益率曲线的一个关键部分在周三短暂结束倒挂。

周三公布的美国 7 月份职位空缺降至 2021 年初以来的最低水平，该消息刺激了交易员进一步押注美联储本月将大幅降息，美国国债价格跳涨，对美联储货币政策更敏感的短期国债领涨，这使得两年期美国国债的收益率自 2022 年以来第二次跌破 10 年期国债收益率。

BTG Pactual 资产管理美国有限责任公司的管理合伙人 John Fath 表示：“美联储可能需要更快地降息，甚至可能降息 50 个基点。如果他们这么做，那么收益率曲线应该会完全结束倒挂。”

利率掉期交易显示，交易员已经完全消化了美联储在本月政策会议上降息 25 个基点的预期，而降息 50 个基点的可能性超过 30%，他们预计今年剩下的三次会议将总共降息 110 个基点。

华尔街的经济学家和基金经理一直在仔细研究经济数据，寻找可能迫使美联储启动大举降息周期的疲弱迹象。周三公布的数据显示，新增就业岗位减少，进一步证明劳动力市场正在走软，这引发了美联储官员的担忧。就业增长一直在放缓，失业率在上升，求职者更难找到工作，这加剧了人们对潜在经济衰退的担忧。

蒙特利尔银行全球资产管理公司的固定收益主管 Earl Davis 表示，美国劳动力市场疲软的证据意义重大，因为它 “降低了美联储” 本月晚些时候降息 50 个基点的门槛。他说：“一旦他们以降息 50 个基点开启宽松，就不会是一次性的。他们有足够的降息空间。”

由于交易员认为美联储降息的空间变大，掉期期权衡量美国利率预期波动率的指标也出现飙升。

收益率曲线正常化

两年期美国国债收益率周三大跌，收于 3.754%，略低于 10 年期国债收益率 3.755%，收益率曲线倒挂现象几乎消失。从历史上看，债券收益率曲线会向上倾斜，因为投资者将现金存放在期限较长的美国国债中存在不确定性，因为寻求更高的收益率或回报。但在 2022 年 3 月，随着美联储启动了几十年来最激进的紧缩周期，收益率曲线出现了倒挂。到 2023 年 3 月，两年期国债收益率比 10 年期国债收益率高出 111 个基点，这是自上世纪 80 年代初以来的最大倒挂幅度。

经过长时间的倒挂后，收益率曲线正在恢复正常的向上倾斜，这通常发生在美联储开始降息时。由于美联储倾向于在经济遇到障碍时放松政策，这种逆转加剧了投资者对经济衰退的担忧。

“我想说的是，一旦收益率曲线转正，就预示着衰退的开始，” The Baker 集团的总裁 Ryan Hayhurst 表示。该公司为全美 1000 多家社区银行和信用合作社提供咨询服务。

然而，几十年来，策略师甚至一些美联储官员都低估了收益率曲线的预测能力。在新冠疫情之前，华尔街的许多人警告说，由于美联储将利率维持在异常低的水平，倒挂的衰退信号被扭曲了。去年，美国银行的一位策略师表示，随着美联储通过紧缩政策控制物价压力，对通胀硬着陆的预期推动了这种倒挂。

不过，现在的焦点是曲线倒挂的反转。太平洋投资管理公司的短期投资组合管理和融资主管 Jerome Schneider 说：“这是一件健康的事情，应该受到欢迎。正常的收益率曲线形状表明，商业和货币政策环境更接近正常和平衡。”

彭博宏观策略师 Simon White 表示，“收益率曲线倒挂信号的不可靠性也意味着，结束倒挂并不一定预示衰退即将来临。”

摩根大通资产管理公司的投资组合经理 Priya Misra 表示：“曲线结束倒挂很有意义，因为我们正处于美联储开始降息的前夕。” 她补充说，市场反映的宽松程度 “与美联储希望利率正常化以保持我们目前所处的软着陆的想法是一致的”。

美联储主席鲍威尔上个月在杰克逊霍尔发表讲话时明确表示，他打算防止就业市场进一步降温，并表示美联储降低关键政策利率的时机已经到来。这让人们关注周五将公布的非农就业报告。德意志银行的美国利率策略师 Steven Zeng 表示，周五的数据将成为决定美联储是选择大幅降息 50 个基点，还是更保守地降息 25 个基点的 “主要因素”。