日本货币政策比美联储更重要？“华尔街最古老交易” 仍对全球市场构成巨大风险

八月初美国股市的恐慌背后有一个很大的因素，这个因素一直没有消失，而且与美国经济放缓关系不大。当时市场动荡的原因是因为套息交易的解除。

智通财经 APP 获悉，一个月前，日本日经指数下跌 12.4% 的部分原因是由于投资者急于退出套息交易，并引发了全球股市的抛售潮。8 月 5 日，道琼斯工业平均指数和标普 500 指数创下自 2022 年 9 月 13 日以来的最差表现，前者下跌 1033.99 点，跌幅达 2.6%。

投资者的担忧在于，美国股市近年的上涨很大程度上得益于套息交易的便利借贷。套息交易是一种通过低息借款购买高收益货币或资产的策略。由于日本央行多年来维持超低利率，投资者通过以日元为资金的交易大量买入其他国家的股票和资产。

最近的数据表明，新的套息交易已经重新活跃起来。据 Fed Watch Advisors 首席投资官兼创始人 Ben Emons 表示，杠杆型对冲基金增加了日元期货的空头头寸。

与此同时，日元的升值表明套息交易可能再次解除。日元通常作为低收益货币被用来投资高收益的替代品，而在周三，日元兑美元上涨了超过 1%，周四交易价约为 143.42 美元兑 1 日元，是今年以来的最强水平之一。

此外，人们预计日本央行在 7 月将借贷成本从接近零的水平上调后，可能会进一步加息，这一举动可能会对全球市场产生影响。货币波动往往很大程度上由所谓的利率差异驱动，即全球不同国家之间的利率政策差异。随着日本加息的进行，美联储预计将于 9 月 18 日进行首次降息，自 6 月和 7 月以来，随着美债收益率和美元下跌，这一趋势可能持续。

Standard Bank G-10 策略负责人 Steve Barrow 表示：“套息交易的解除确实对风险资产的乐观前景构成了严重威胁。” Barrow 在周四的一份报告中写道，几十年来，日本通过贸易和经常账户盈余投资海外的资金可能会 “逆转”，因为日本利率和日元的上升。

Barrow 还补充道，日本央行，可能比美联储更为关键，8 月日元飙升和股市下跌带来的 “混乱” 可能只是未来更大变化的前兆。

AGF Investments 货币策略师兼固定收益联席主管 Tom Nakamura 指出，类似的外汇发展对美国股市产生更广泛影响并不常见，回顾 1997 年的亚洲金融危机，或许可以找到类似的案例。尽管 2022 年英国主权债务危机对英镑和欧洲债市产生了影响，其程度并没有像套息交易解除那么剧烈。

他表示，日元套息交易的进一步解除仍然是一个巨大的跨市场风险，投资者对日本央行未来一两年的行动感到担忧。无论是美国经济放缓还是其他央行的政策决定，市场的波动性仍然很高，甚至比 8 月初还要大。

Emons 将套息交易描述为 “华尔街最古老的交易”，其形式多样。例如，套息交易不仅限于日元，也可以使用美元借款进行新兴市场的投资，或者反映在加元与日元之间的交易上。

尽管 8 月日元的升值已经对市场情绪造成了影响，Nakamura 认为，套息交易作为一种整体策略依然具有吸引力。他指出，市场已经意识到这一风险，这有助于减轻其影响;最糟糕的情况通常是意料之外的。

他将日元兑美元的 140 视为一个关键水平。如果日元逐渐升值至 130 至 135 之间，这种情况是可控的。但如果这种升值在一两个月内发生，可能会带来麻烦。