德银：非农 “断崖式” 转负，才是经济衰退的开始

美国 8 月非农新增就业人口 14.2 万人低于预期的 16.5 万人，前值也被大幅下修，再添劳动力市场放缓迹象。美国降息预期升温的同时，对经济衰退的担忧再度加剧。

不过，有观点认为非农 “断崖式” 转负，才是经济衰退的开始。9 月 6 日，德意志银行发布研报，策略师 Jim Reid 发现，回顾二战后美国的 13 次经济衰退，显示出一个明确的规律：经济衰退的开始通常与（非农）就业数据首次转为负值的月份高度一致。如下图所示：

图 1：自 1945 年以来，美国经济衰退前后 12 个月的非农就业增长中值路径（0 = 经济衰退的第一个月）——通常，衰退的第一个月会出现非线性变化，导致非农就业数据转为负值。

如果每个月新增就业仍在 10 万以上就无需担心，Reid 说：如果能保持每月 10 万以上的新增就业，那么就可以把担忧扔给下个月。

Jim Reid 认为当前的就业数据尚未达到触发衰退的水平，不过他也承认最近的一些就业数据表明美国经济放缓仍在继续。本周美国一系列就业及经济数据持续疲软：ADP 新增就业降至逾 3 年最低、首申就业数据不佳、制造业 PMI 爆冷等。他在报告中写道：

好消息是，在当前经济周期中，我们尚未达到这一水平。上个月的就业放缓可能主要是受坏天气因素影响。坏消息是，其他几项（但不是全部）就业指标表明经济放缓仍在继续。

更令人担忧的是，当新增就业负增长、经济衰退到来时往往毫无预警，并将开启一个经济下行周期。Jim Reid 写道：

更重要的是，图表表明，当首次出现负增长时，往往毫无预警，并且这往往是一个（下行）趋势的开始。这意味着我们无法从过去的数据中获得过多安慰，因为这种变化往往是非线性的，在前几个月不会有明显的预兆。

值得注意得是，本周早些时候，Jim Reid 还提出另外一个观点：美债结束 “倒挂”，对美国经济衰退有一定预示作用。

德意志银行策略师 Jim Reid 表示，经济衰退往往在收益率曲线从倒挂状态恢复过来时开始，事实上，过去的四次经济衰退都是如此。

本周三，2 年期美国国债收益率跌至 10 年期国债收益率以下，结束了长达 26 个月的收益率曲线 “倒挂”。金融市场中，“利率敏感” 的美债收益率曲线一直被视为经济衰退的前瞻指标。