美国 8 月就业不好不坏，降息幅度仍存悬念

核心观点

1、美国 8 月新增非农就业 14.2 万，低于预期值 16.0 万，但高于前值 8.9 万，前两个月数据合计下修 8.6 万。失业率 4.2%，符合预期，低于前值 4.3%。平均时薪环比 0.4%，高于预期值 0.3% 和前值 0.2%。值得注意的是，本月失业率仍触发 “萨姆规则”。

2、数据公布后，美股和黄金下跌、美元指数和美债利率上行，美联储降息预期变化不大，依然是年内降息 100-125bp、9 月降 50bp 的概率约 30%。

3、总体看，美国 8 月就业数据表现并不算差，环比有所改善，印证了 7 月数据的确存在天气扰动。不过，数据也没强到足以消除市场对美国衰退的担忧，这意味着市场需要观察更多数据以证实或证伪衰退预期，短期内风险偏好依然承压，“衰退交易” 仍可能延续。

4、近期美国经济和就业高频指标均出现改善，美联储模型预测三季度实际 GDP 环比折年率仍高于 2%，美国经济虽有放缓但远未达到衰退的程度，市场对降息 50bp 还是 25bp 仍存在分歧。重点关注 9/11 公布的美国 8 月 CPI 数据，将为 9/18 美联储议息会议的降息幅度提供重要指引。

正文

1、美国 8 月新增就业改善但弱于预期，失业率略降但仍触发 “萨姆规则”。

总体就业表现：美国 8 月新增非农就业人数 14.2 万，低于预期值 16.0 万，7 月和 6 月数据分别由 11.4 万、17.9 万下修至 8.9 万、11.8 万，两月合计下修 8.6 万。失业率 4.2%，符合预期，低于前值 4.3%，是 2021 年 11 月以来第二高。劳动参与率 62.7%，与预期值和前值持平。每周平均工时 34.3 小时，符合预期，略高于前值 34.2 小时。平均时薪环比 0.4%，高于预期值 0.3%、前值 0.2%、过去 12 个月均值 0.3%。值得注意的是，继上个月失业率触发了 “萨姆规则” 后，本月失业率仍满足 “萨姆规则” 的条件（3 个月移动平均的失业率比过去 12 个月低点抬升超过 0.5%）。

行业就业表现：从美国各行业失业率表现来看，8 月采矿业、建筑业、运输及公用事业这 3 个行业改善最为明显，而这也是 7 月就业恶化最严重的 3 个行业，这与我们此前的判断相符，即 7 月初的飓风对这些行业造成了较严重的冲击。信息业和金融业失业率有所上升，其他行业变化不大，整体劳动力市场仍呈现出 “高端岗位裁员、低端岗位缺人” 的现象。

数据解读：总体看，美国 8 月就业数据表现并不算差，相比 7 月已有所改善，印证了 7 月数据的确存在天气扰动。不过，数据也没强到足以消除市场对美国衰退的担忧，这意味着市场需要观察更多数据以证实或证伪衰退预期，短期内风险偏好依然承压，“衰退交易” 仍可能延续。

2、非农公布后，美股和黄金下跌、美元指数上涨，降息预期变化不大。

大类资产表现：非农公布后，美股和黄金先涨后跌，美债收益率和美元指数先跌后涨。截至 9/7 收盘，标普 500、纳斯达克、道琼斯指数分别下跌 1.7%、1.0%、2.6%；10Y 美债收益率上行 2.1bp 至 3.71%；美元指数上涨 0.1% 至 101.2；现货黄金下跌 0.8% 至 2497.1 美元/盎司。

降息预期变化：非农公布后，利率期货隐含的降息预期变化不大。目前市场预期美联储将在年内降息 100-125bp，9 月一次性降息 50bp 的概率约为 30%；若 9 月只降 25bp，则 11 月降 50bp 的概率接近 90%。

3、当前美国经济并未出现明显衰退迹象，是否直接降息 50bp 仍存悬念。

衰退判断：高频指标看，截至 8 月底，持有失业保险人群的失业率仍稳定在 1.2% 的低位，每周初请失业金人数已从 7 月底的 25 万连续降至 22.7 万；周度经济指数从 7 月底的低点 1.5% 升至 2.4%，高于年初以来的均值 1.8%。此外，截至 9 月初，纽约联储 Nowcast 模型预测的美国三季度实际 GDP 环比折年率为 2.6%，亚特兰大联储的 GDPNow 模型预测结果为 2.1%，仅略低于二季度的 3.0%。综合看，美国经济延续放缓是确定性结果，但目前的放缓仍较为温和，远未达到衰退的程度。我们仍维持前期判断：2024 年是美国经济逐步触底企稳的过程，2025 年有望迎来改善。

降息判断：1982 年以来的美联储历轮降息周期中，首次降息直接降 50bp 的情况共有过 3 次，分别在 2007 年 9 月、2001 年 1 月、1987 年 11 月，其他也有过单次降 50bp 的情况，但均不是首次降息。我们梳理了这 3 次首次直降 50bp 前的各项经济指标表现并进行对比，可以看出当前的情况属于中等水平，即降 50bp 或 25bp 均算合理。目前距离 9/18 议息会议仅有不到两周的时间，市场对于降息幅度仍存在分歧，需重点关注 9/11 公布的美国 8 月 CPI 数据，将为降息幅度给出重要指引。不过可以确定的是，不论最终是降 50bp 还是 25bp，均会引发市场预期出现修正，并导致资产价格波动。

本文作者：熊园 S0680518050004、刘新宇 S0680521030002，来源：熊园观察，原文标题：《美国 8 月就业不好不坏，降息幅度仍存悬念》，本文略有删减。