美国 8 月非农新增就业人数远不及预期，前值也被大幅下修，但失业率小幅下降，时薪加速上涨，劳动力市场释放了较为复杂的信号，美联储 9 月降息幅度仍悬而未决，目前降息 25 基点和 50 基点的概率基本一半一半。
劳动力市场不确定因素增多，叠加通胀持续放缓，从短中期来看，这会为美国经济和金融市场带来什么样的后果？
美银首席投资策略师 Michael Hartnett 在本周五公布的 Flow Show 报告中提到了他的五点观察：
<blockquote>
<ul>
<li>硬着陆概率被普遍低估，根据上次美银全球基金经理调查，美国硬着陆概率为 13%，而软着陆概率为 76%。</li>
<li>市场正在 “卖出首次降息”，风险资产已经积极领先于美联储，并且不再关注较低的增长。</li>
</ul>
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<ul>
<li>看涨 3B 债券、金条、市场广度（通过股票 “防御性”）：这些是下半年的 “逢低买入” 策略；</li>
<li>周期性房屋建筑商、银行、半导体最容易受到美国 “硬着陆” 的影响；大宗商品、新兴市场尤其是中国最不容易受到影响；</li>
</ul>
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<ul>
<li>全球市场中，英国、加拿大、澳大利亚、新西兰、瑞典等房地产和银行板块拥有最佳机遇，所有浮动抵押贷款利率市场中，这些板块的利率传导机制对人们情绪的影响速度比美国要快得多。</li>
</ul>
</blockquote>
不过，哈特内特也承认，尽管数据仍表明经济软着陆仍面临挑战，但也并非全是悲观情绪，具体如下：
<blockquote>
收益率曲线陡峭化：通常在经济衰退开始之前或期间出现。
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领先指标库存销售比表明年内剩余时间 ISM 指数将保持在 50 以下，防御性股票正在对 ISM&lt;50 进行定价，债券和股票并未对其定价。
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ISM 指数与过去七十年的就业人数呈相关性，表明就业岗位大幅减少的现象还未出现，该指数还解释了劳动力数据（JOLTS，ADP，7 月非农新增就业大幅下修）加速疲软的原因。
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</blockquote>
此外，在房地产市场，购买抵押贷款申请仍处于低位，表明降息短期内对房地产市场并无明显提振作用。
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综上所述，Hartnett 认为，尽管美联储大概率会在首次降息时仅把利率下调 25 基点，但之后仍会大幅降息。他认为，现在最有利的操作是 “卖出首次降息” 等待更好的风险资产入市时机。
理由如下：
<blockquote>
<ul>
<li> 财政刺激措施扭转：美国政府过去 12 个月的支出同比下降 6%。</li>
</ul>
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<ul>
<li>目前美国实际基本利率为6.5%，为本世纪最高水平，尤其不利于美国小企业部门。</li>
</ul>
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</blockquote>
最后一点：如果就业人数比现在还要少，Hartnett 会更加悲观。
在周五非农报告出炉前，Hartnett 预测：
<blockquote>
如果 8 月非农新增就业人数小于 10 万人，且失业率大于 4.4%，表明美国经济 “硬着陆”，那么美联储会在 9 月降息 50 基点，预测 10 年期美债收益率将向 3% 靠拢。
完美的数据是，非农新增就业人数在 15-17.5 万之间，且平均时薪环比涨幅低于 0.1%，表明美国经济会 “软着陆”，科技和能源股将引领市场反转。
</blockquote>
实际情况是，就业人数增长了 14.2 万，失业率下降 0.1 个百分点，平均时薪同环比均加速上涨。虽然情况没有 Hartnett 预测的那么糟糕，但足以对股市造成打击，因为市场对美联储降息 50 个基点的期望迅速降低。

Hartnett 认为，美国 “硬着陆” 概率被普遍低估，即使美联储首次降息时仅把利率下调 25 基点，之后仍会大幅降息。他认为，现在最有利的操作是 “卖出首次降息”，等待更好的风险资产入市时机。

- 美国 8 月非农新增就业人数不及预期，前值大幅下修，失业率略降，时薪上涨，劳动力市场信号复杂，美联储降息幅度未定。
- 劳动力市场不确定增多，通胀放缓，对美国经济和金融市场短中期影响存疑。
- 美银首席投资策略师提到硬着陆概率被低估，市场 “卖出首次降息”，推荐逢低买入策略，关注硬着陆影响行业。

美银 Hartnett：“美联储首次降息”，卖！