通胀不再是大问题，本周 CPI 日或是今年市场波动最小的一次

自美联储开始积极对抗通胀以来的两年里，每当消费者价格指数（CPI）公布时，股票交易员就会盯着屏幕。但本周三最新 CPI 数据出炉时，情况应该有所不同。

为什么？因为随着通胀朝着美联储的目标下降，美联储准备降息，该数据对股市来说不那么重要了。相反，一切都与就业形势的疲软以及美联储能否避免硬着陆有关。

“股市投资者面临的关键问题是，美联储是否等了太久才降息，因为目前衰退风险比两个月前更高，” Wealth Alliance 总裁兼董事总经理 Eric Diton 表示。“突然之间，通胀不再是一个大问题。”

标普 500 指数刚刚结束了自硅谷银行于 2023 年 3 月崩盘以来最糟糕的一周，大型科技股下跌，英伟达跌幅达 14%。波动率也有所回升，芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）从 8 月 30 日的 15 上升至 9 月 6 日的近 24。

期权交易员们押注波动性还会更大，但低于此前市场对 CPI 日的预期。截至上周五上午，他们预计标普 500 指数本周三将上下波动 0.85%。Piper Sandler 编制的数据显示，如果实现这一目标，这将是今年以来 CPI 日波动幅度最小的一次。另一方面，在上周五疲软的非农就业报告发布前，交易员们预计标普 500 指数隐含波动率为 1.1%。根据 Susquehanna International Group 编制的数据，这是今年以来最高的绝对值之一，比 2024 年的平均隐含日波动高出 83%。而该股指当天下跌 1.7%，甚至超出了预期。

“股市今年涨势强劲，” Diton 表示。“那为什么不拿点利润呢？”

基本上，现在市场的想法已经转变，降息被认为是必然的，但经济的力量似乎不那么稳固。8 月 23 日，美联储主席鲍威尔在怀俄明州杰克逊霍尔举行的美联储研讨会上发表讲话时，几乎宣布了对抗通胀的胜利。从那以后，更多的政策制定者，如纽约联储主席威廉姆斯、芝加哥联储主席古尔斯比和美联储理事沃勒都表示有必要降息——问题是降息幅度有待商榷。

现在，美联储正转向其双重使命的另一面，即维持最大就业。根据美国劳工统计局的数据，周五的就业报告显示，上个月非农就业人数增加了 14.2 万人，使三个月平均水平降至 2020 年年中以来的最低水平。

展望美联储 9 月 18 日的利率决定，掉期合约完全反映了至少降息 25 个基点的预期。与此同时，瑞银集团汇编的数据显示，在与就业相关的重大宏观事件发生之前，隐含波动正在加速，股市波动性指标（如 skew）仍处于高位，因交易员对股市进一步下行风险进行对冲。衍生品分析公司 Asym 500 的创始人 Rocky Fishman 说：“斜率表明，为对冲提供下行保护有额外的价值。如果从宏观角度来看，结果确实令人失望，那么这次股市的潜在下跌幅度可能比之前想象的要大。”

目前，投资者有充分的理由对就业数据比对通胀数据更加警惕。标普 500 指数上个月录得自 2022 年以来最糟糕的就业数据日，8 月 2 日（星期五）下跌 1.8%，8 月 5 日因就业报告疲弱而再次下跌 3%。两周后，通胀数据与预期基本一致，标普 500 指数仅上涨 0.4%，是 1 月份以来 CPI 单日涨幅最小的一次。

瑞银数据显示，交易商预计标普 500 指数的波动性将上升，因价外看跌期权的需求高于价外看涨期权。瑞银表示，大宗商品交易顾问（CTA）在期货市场上通过做多和做空押注来把握资产价格的走势，他们认为现在几乎没有增加头寸的空间。通过场外期权衡量基准美国股指期货隐含波动率的波动率指数 VIX 目前处于 20 出头的低位，这一水平本身并不一定意味着危险，但该指数较今年的平均水平高出 52%，而且波动性曲线暗示未来几个月风险将上升。

美联储官员已经进入了会前噤声期，在 9 月 18 日之前不会发表任何评论。然而，最新的褐皮书显示，与通胀相比，企业联系人更担心经济增长放缓。褐皮书汇集了 12 个地区的商业联系人的信息。不过，报告中没有提到 “经济衰退”，只有 10 次提到 “通胀”——根据 DataTrek Research 的数据，这是 2024 年的最低水平。

虽然普遍预期美国经济将保持强劲，但亚特兰大联储的 GDPNow 模型显示出一些放缓，预计第三季度实际 GDP 年增长率将为 2.1%，低于几周前的约 3%。这只是又一个信号，表明美联储需要在防止经济衰退为时已晚之前降息。如果他们不这样做，那些因预期政策制定者将很快降低借贷成本而推高股市的投资者可能不得不考虑那句老话：“小心你的愿望。”

Diton 表示，如果股市对美联储未能充分应对经济放缓的担忧加剧，情况尤其如此。经济放缓最终将打击企业盈利。“现在每个人都在关注经济和就业的每一个数据点，” 他说。“如果数据继续走弱，将会有更多的抛售。”