日元走强或致套利交易平仓卷土重来 8 月混乱局面将重演？

智通财经 APP 获悉，有分析师指出，随着日元走强，日元套利交易平仓可能会在 9 月持续，并导致 8 月初的混乱局面重现。数据显示，9 月以来，美元兑日元汇率已下跌超 2%。截至发稿，美元兑日元汇率报 1 美元兑 142.93 日元。

一方面，日本央行近日释放继续加息信号。日本政策研究大学院大学特任教授、日本央行原行长黑田东彦日前参加活动时表示，日本央行决定于 2024 年 3 月开始货币政策正常化，表明日本央行将在未来几年非常谨慎地逐步提高政策利率，继续这种逐步正常化的进程——逐步提高政策利率，使其趋向中性利率。

黑田东彦表示：“日本央行正试图逐步接近的名义中性利率可能低于 2%。”“短期名义利率可能低于 2%，可能在 1.5% 左右，甚至更低。” 值得注意的是，日本央行今年已经加息两次，但也仅仅将其基准利率提高到 0.25%，距离 1.5% 左右的中性利率水平还相差甚远。

前日本央行官员、东京大学经济学教授 Tsutomu Watanabe 也于近期表示，日本央行的升息速度可能比大家预期得要快，今年还有可能再采取两次加息行动。他认为，日本央行应努力更好地传达这些作为，以确保市场不会恐慌。

另一方面，日本经济数据也提振了对日本央行进一步加息的预期。日本厚生劳动省数据显示，7 月经通胀调整的实质工资同比升 0.4%，是连续 2 个月上升，主要是受春季劳资谈判加薪和夏季奖金所推动;期内，名义工资增加 3.6%，连续 31 个月增加。此外，日本多地自 7 月开始出现 “大米荒”，大米价格的上涨使日本通胀也可能继续上升。

BK Asset Management 外汇策略董事总经理 Kathy Lien 表示，日元套利交易的平仓预计将在 9 月继续，存在再次出现大规模抛售的风险。Kathy Lien 认为，美债收益率和美元的下行趋势将继续推动日元走高。她表示：“金融市场已经普遍出现避险情绪，这将导致我们已经看到过的套利交易平仓持续下去。” 她补充称，日元交易员将密切关注证券价格，并从中获取线索。

道明证券全球战略主管 Richard Kelly 此前也曾表示：“如果股市真的出现大规模抛售，可能会出现更为激进的套利交易平仓，就像 8 月初那样。”“我认为还有很多套利交易尚未平仓，尤其是如果你看看日元被低估的程度。这将改变未来一到两年的估值，并产生溢出效应。”

日本央行在过去很长一段时间内实施的超宽松货币政策使日元相对其他货币大幅贬值，这使得日元成为全球最常见的融资货币。然而，随着美联储即将开启降息周期，而日本央行正推动政策正常化，美日货币政策一松一紧截然相反的政策走向直接推动了日元的飙涨。

7 月底至 8 月初，日元在短时间内的快速升值重创了以日元为基础的套利交易。在这类套利交易中，投资者往往借入较低利率的日元 (在利率长期处于最低水平的情况下，借入日元几乎是免费的)，并投资于高收益资产。但随着日元迅速升值，许多此前进行此类套利交易的投资者现在则要同时赔上高收益资产 (例如美股等) 的跌幅和日元汇率的升幅 (交易结束时需要还回日元)。这种惊人的逆转引发了全球套利交易的 “大清盘”。

有分析指出，套利交易的前提是无法对该交易实施汇率对冲，因此当日元升值时，利差所获得的利润会迅速被汇率所带来的损失给消耗殆尽，需要通过 “卖出高收益资产、买回日元” 来平仓，平仓的同时会带来进一步的日元升值压力，进而带来更多的日元平仓，从而循环往复。

一些分析师预计，在 8 月日元涨势有所缓解之后，日元套利交易的总额可能高达 4 万亿美元。虽然全球股市在 8 月初的下跌后收复部分失地，但 Kathy Lien 警告称，随着投资者关注股市和美国经济面临的越来越大的逆风，8 月初的金融市场动荡有重演的风险。

普徕仕环球固定收益主管兼首席投资总监 Arif Husain 表示，2024 年初，日元兑美元汇率跌至 20 世纪 80 年代中期以来的低位。然而，由于美联储有意减息，加上欧洲央行已经开始放宽政策，日本央行所面临的加息压力或相对较小。Arif Husain 解释称，8 月初出现的市场震荡尚未划上句号，日本央行收紧政策及其对全球资本流动的影响非同小可，可能在未来几年带来巨大影响。