美联储行动在即，全球央行 “降息地图” 已铺开！

今年，瑞士、瑞典、加拿大、欧元区和英国都比历史上视为美联储更早地采取了行动。这些经济体央行需要有强有力的依据才能先于美联储采取行动，因为这些举措带来了不稳定性和货币贬值的风险。 作为全球最大经济体的管理者，美联储通常主导货币政策的调子，其行动或按兵不动总是具有全球性的影响。 其他国家的利率变动可能不会对美联储产生太大影响，但观察其他国家央行的行为，可能会为美国经济和股市在利率开始下降时的预期提供线索。 由于比同行晚采取行动，美联储现在可能需要更快地行动以防止美国经济增长过度放缓——市场预计到年底美联储将有四次 25 个基点的降息，比其他国家要多。但其他央行所展示的一个事实是，即使在降息上早一步也可能不足以阻止经济放缓。股市的提振也可能很快消退。 野村证券的经济学家 Andrzej Szczepaniak 说：“由于美联储决定等待，它可能需要更急剧地降息，但美国的宏观经济前景仍然相当有韧性。现在一切都取决于劳动力市场。” 欧洲比美联储更早地对其经济感到担忧，欧元区的几个国家以及英国在去年年底经历了一些收缩。 如同美联储一样，其他央行试图在减缓价格上涨的需求与防止失业率飙升之间找到平衡。 3 月，瑞士央行将其基准利率下调了四分之一点至 1.5%，并在 6 月再次降至 1.25%。通胀已经远低于 2%，这一早期行动帮助瑞士法郎兑美元和欧元贬值。与此同时，第二季度的经济增长从第一季度加速。预测今年适度增长的瑞士央行将在 9 月 26 日做出下一次决定。 5 月轮到了瑞典，这是该国自 2016 年以来的首次降息。这也帮助瑞典克朗贬值，使得瑞典出口更具竞争力。不过，第二季度的增长仍然比第一季度放缓。瑞典央行在 8 月再次降息，并表示今年可能会再降息三次以使经济重回正轨。 加拿大央行从 6 月开始降息，并在 7 月和最新的 9 月 4 日的决定中继续降息。通胀仍在目标之上，但正在放缓。对全年剩余时间经济增长放缓的担忧也在加剧。 接着是欧洲央行，负责欧元区 20 个国家的第二大央行，在 6 月进行了 25 个基点的降息，这是几个月来已经预告过的。当该央行采取行动时，通胀实际上正在上升——当时还上调了经济增长和通胀的预测。 但自那以后，前景恶化。野村证券的 Szczepaniak 预测欧洲央行将在本月再次降息，并在年底前再降息一次。他表示，美联储今年也可能采取三次行动。 他补充道：“市场可能过于乐观地认为美联储将比欧洲央行做得更多。” 在主要西方央行中，特立独行的是英国央行。英国的通胀率早在 5 月就回到了 2% 的目标，直到 8 月才进行了首次 25 分基点的降息，而且九名利率决策者中的投票结果也很接近。此后数据显示 7 月通胀再度上升。英国央行还上调了今年的增长预测，表明其对进一步降息可能不太情愿。 从所有这些例子中可以得出两个教训。 第一个是，如果经济已经开始降温，几次降息并不能阻止这种情况——正如 2022 年开始的高利率抑制通胀激增存在滞后效应一样。但这一点往往被忽视。 当鲍威尔说美联储同样关心劳动力市场和通胀时，他谈论的是未来的一个点。美国失业率在 7 月上升至 4.3%，为 2021 年 10 月以来最高。 第二个教训是，股市对降息预期的反应比实际降息本身更大。自 3 月以来，瑞士 SMI 指数上下波动，仍低于 2021 年的高位。英国富时 100 指数自 5 月以来也没有再创新高。与此同时，STOXX 欧洲 600 指数和加拿大股市指数在 8 月底触及历史新高。相比之下，虽然标普 500 指数目前接近其历史高点，但自 7 月以来尚未刷新纪录。 总而言之，当央行开始降息时，通胀是否已经回到目标水平似乎并不重要——关键在于利率预期会回到目标水平。相比之下，降息对经济的帮助大多会在降息真正发生之后很久才会显现出来。 对股市的影响似乎更与降低利率的预期何时巩固相关，而不是它们实际发生的时候——因此美联储对股市的提振可能已经结束。