美债抢跑？美联储降息速度或决定美债后续 “生死”

美国劳动力市场降温证据确凿，美联储 9 月降息也几乎板上钉钉，尽管降息幅度和速度仍存在争议。

对于债券交易员来说，降息幅度与速度却是个头疼的问题。曾误判美联储加息节奏的交易员们发现预测降息也同样令人烦恼。

当前市场观点分歧严重，一方面认为降息交易已经提前进行，美债利率大幅下行早已定价和消化了美联储未来的降息；另一方面认为，美联储降息或许更加激进超出市场预期，美债仍有上涨空间。不过，共识是美债后续走势或取决于美联储降息节奏。

美债抢跑？美债后续走势或取决于美联储降息节奏

随着美联储 9 月 18 日的会议临近，市场普遍预期美联储将自 2020 年以来首次降息，这一预期此前已推动美债大幅上涨。

目前，对政策敏感的美国 2 年期国债收益率已从 4 月的 5% 以上一路降至 3.7% 左右，10 年期国债收益率也已从 4 月的 4.5% 以上来到 3.7% 的水平。美债如虹的涨势已经反映出市场对未来美联储降息的定价。较低的借贷成本也促进了公司债券和股票的上涨，缓解了金融市场的压力。

一些投资者认为，美债已经大幅抢跑市场。

管理着 9.7 万亿美元资产的 Vanguard 的高级投资经理 John Madziyire 表示，美联储需要降息，这一点大家都知道，但关键在于速度。如果降息过快，可能会导致通胀重新加速。他认为，目前的债券市场涨势过快，已经采取了 “战术性短期看跌” 的立场。

Nuveen 的首席投资官 Saira Malik 也表示，市场可能对美联储降息的速度过于乐观，认为 10 年期国债收益率可能会从当前的 3.7% 回升至 4% 左右。摩根大通资产管理的 Bob Michele 同样认为债券市场已经超前了美联储的行动，经济虽在放缓，但并未恶化，他更倾向于投资收益率较高的公司债券，而不是国债。

但 TCW 集团的 Jamie Patton 却持有完全相反的观点。Patton 认为市场的预期还不够充分，短期美国国债可能还有上涨空间。她说道，“美联储将不得不以比市场预期更快、更激进的速度降低利率。”

贝莱德高级投资组合经理 Jeffrey Rosenberg 也发出警告，美联储降息可能超出预期。他说，若 9 月降息 50 个基点，可能预示着（对经济的）担忧，这或引发市场剧烈动荡。

彭博文章报道称，尽管市场对美联储降息的预期较高，但曾经多次市场判断均被打脸，交易员曾低估了美联储的加息幅度，随后又过早押注美联储将逆转政策，结果遭受了新的损失。疫情后的经济表现超出预期，曾令美联储和华尔街的预测屡次落空。

美债市场仍存在风险，但多个分析师的共识是美债的走势与美联储后续降息速度及幅度相关。

美联储降息节奏如何？

对于 9 月降息幅度，高盛在研报中点评美联储官员讲话称，美联储领导层认为 9 月降息 25 基点是基准情形。

在我们看来，这些言论与我们对美联储在 9 月降息 25 个基点是一致的，但如果劳动力市场继续恶化，美联储领导层愿意在之后的会议上降息 50 个基点。

据华尔街日报报道，Spartan Capital Securities 首席市场经济学家 Peter Cardillo 表示，“（8 月）新增非农就业岗位超过 10 万个的事实削弱了美联储在 9 月份会议上降息（50 个基点）的可能性。然而，此前数月的数据下修表明，美联储今年至少需要累计降息 75 个基点。” 由于美联储今年还有三次会议要召开，因此每次会议只需降息 25 个基点就能达到上述目标。

对于全年降息节奏，芝商所的数据显示，尽管投资者认为美联储 9 月降息 25 个基点的可能性更高，但他们实际上押注美联储到年底时将累计降息 100 个基点或更多。

申万宏源证券则认为，年内美联储降息的节奏为：25bp+25bp+25bp。其指出，美联储降息的节奏取决于经济基本面。经济 “着陆” 的方式决定了美债利率的下行斜率和空间。衰退情况下，美联储降息幅度更大。而通胀的走向是美联储政策立场转变的主要矛盾。如果驱动通胀反弹的力量是暂时的，那么降息交易更可能反复，而非反转。