债市押注太过火，小心美联储降息预期又颠起来！

那些在押注美联储加息路径方面频繁受挫的债券交易员，现在发现降息的前景同样迷惑，他们不确定市场的降息预期是否过头。

TCW Group Inc.全球利率联席主管 Jamie Patton 相信，即使是现在金融市场对美联储宽松政策的定价也还不够，这给短期美国国债留下了更多的反弹空间。“美联储将不得不比市场定价更快、更积极地降低利率，” 她说。

摩根大通首席投资官 Bob Michele 对此有不同的看法。他押注，随着经济的持续增长（尽管速度有所放缓），债券市场已经远远超前于美联储。因此，他更青睐公司债券，因为比起美国国债，公司债券的收益率更高。“（在经济增长方面）我没有看到任何破损的东西，” 他说。

市场对美联储的降息预期可能过度是投资者面临的最大风险。

美联储几乎肯定会在本月政策会议上开始降息，这将是其自 2020 年以来的首次降息。由于交易员试图抢占先机，仅这一前景就已经导致债券价格大幅飙升，从而造成了市场重蹈覆辙的风险。此前后疫情时代的经济一直以其韧性让美联储和华尔街预测者感到惊讶。

周一，美国国债下滑，收益率上涨多达 5 个基点，上周美国劳工部的就业报告强调了降息前景的不确定性。雇主在 8 月份以低于预期的速度增加了 14.2 万个工作岗位，结束了自 2020 年年中以来最疲软的三个月就业增长。但放缓的幅度还不足以决定美联储在未来几个月可能以多快或多大步伐放松政策。

交易员仍然认为美联储本月将其目标利率（目前为 5.25%-5.5%）下调 25 个基点的可能性最高，尽管花旗集团和其他一些银行的分析师押注降息 50 个基点。掉期市场还预计，到 2025 年年中，美联储将让利率降至 3% 左右，大致接近被视为对经济增长中性的水平。

但自疫情以来，美联储的政策轨迹一再让交易员措手不及。他们原本预计通胀飙升将是短暂的，并低估了利率会达到多高。之后，他们又过早地押注美联储准备逆转政策，而事实并非如此，因此陷入新一轮的亏损。

这引发了一些关于债券价格的涨势是否再次过火的怀疑。与美联储关键政策利率密切相关的两年期美国国债收益率已从 4 月下旬的 5% 以上跌至约 3.7%，足以反映美联储的 5 次 25 个基点的降息。更便宜的借贷成本也影响到公司债券和股票价格，在美联储没有采取任何行动的情况下缓解了金融状况。

管理着 9.7 万亿美元资产的 Vanguard 高级投资组合经理 John Madziyire 表示：“我们都知道，美联储需要降息，但问题是降息速度。” 他说，自最近的反弹以来，他的公司对债券市场采取了 “战术性空头偏见”。

“如果美联储变得激进并开始降息 50 个基点，使金融条件更加宽松，那么通胀就有可能再次加速。” 他说。

不过，到目前为止，通胀一直在朝着正确的方向发展。根据彭博社调查的经济学家的预测中值，预计劳工部周三将报告 8 月份消费者价格指数（CPI）同比上涨 2.6%。这将是自 2021 年以来的最小增幅。美联储官员不会提供什么新指导，他们正处于传统的会议前噤声期。

美联储的政策轨迹将取决于它能否实现经济软着陆，还是被迫转向对抗衰退的模式，就像在华尔街信贷危机或互联网泡沫破灭后所做的那样。目前，经济学家在很大程度上预测美国经济将避免收缩，尽管最近股市暴跌，但股市仍离历史高点不远。

彭博社宏观策略师 Ed Harrison 表示：“基于 4.2% 的失业率，美联储在 9 月降息 50 个基点的可能性很小。然而，两年期美国国债收益率却依旧呈现下降趋势。因此，得出的结论是，两年期美国国债收益率对降息前景的定价非常高，当市场逐渐消化现实情况时，我们可能会看到它开始上升。”

Michele 预计，美联储最终只需要将基准利率下调 75 至 125 个基点，这与 1990 年代中期发生的情况相似。当时，即使在美联储将利率翻倍至 6% 后，经济仍在继续扩张，而利率仅略微下调。

他说：“被广泛认可的软着陆只有一次，那就是 1995 年。这次与当时有很多相似之处。”

Nuveen 的首席投资官 Saira Malik 也对市场领先于美联储多少表示怀疑。这推动美国国债在过去四个月上涨，创下自 2021 年美联储加息开始前以来最长的连涨。

但她认为市场已经准备好失望。“美联储会放慢而不是加快步伐，因为经济没有处于衰退的风口浪尖，” 她说，并预测 10 年期美国国债收益率可能会从目前的 3.7% 左右回升至 4%。“美国国债走势有点太远、太快了。”