<h2>核心观点</h2>
8 月 CPI 环比上涨 0.4%（前值 0.5%），同比上涨 0.6%（前值 0.5%），其中食品项价格环比上涨 3.4%（前值 1.2%），非食品价格环比下跌 0.3%（前值 0.4%），食品价格上行带动 CPI 环比上涨。PPI 环比下降 0.7%（前值-0.2%），同比下降 1.8 %（前值-0.8%），环比、同比降幅有所扩大。
蔬果和猪肉价格上涨带动食品项环比上行：夏季高温及局地强降雨天气，对处于上市期的蔬果生长、采收、运输等环节产生不利影响，促使菜价走高。鲜菜、鲜菌、鲜果和鸡蛋价格分别上涨 18.1%、9.8%、3.8% 和 3.3%，合计影响 CPI 环比上涨约 0.49 个百分点，其中鲜菜 18.1% 的环比涨幅高于近十年同期平均 5.8% 的涨幅。8 月猪肉价格环比上涨 7.3%，影响 CPI 环比上涨约 0.1 个百分点，生猪市场价格继续震荡上行。供给端，前期看涨情绪递增带动养殖主体出栏节奏收紧，叠加二育入场，阻断流入屠企猪源，猪价受振上行。需求端，消费淡季，屠企宰量开机延续弱稳，二育高抛低吸节奏转换，短期需求表现基本持稳。往后看，多地出栏量均有不同程度增量，且市场二育存栏压力仍较强，随着中秋国庆假期来临，月内供需间的博弈会带动价格宽幅震荡调整。
出游需求有所回落带动非食品价格转降：非食品价格环比下降 0.3%（前值 0.4%），五年季节性环比均值为 1.3%，主要源于临近开学出行类价格回落。旅游价格环比下降 0.7%，五年环比季节性均值为 0，国际油价波动带动国内汽油价格下降 3%，交通工具使用和维修项价格小幅下跌 0.3%。
核心价格同比保持温和上涨，有效需求延续修复：核心 CPI 环比下降 0.2%，同比上涨 0.3%，延续保持温和上涨态势。一是本月 PPI 降幅走阔，生活资料环比持平，衣着类价格下降 0.1%，未能有效牵引下游核心 CPI 上行；二是当前居民消费复苏动能依旧偏弱。
市场下修拖累上游油气和中游黑色、有色系价格：受地缘政治环境好转与市场下修原油需求驱动影响，国际油价震动下行，国内石油和天然气开采业价格下跌 4.3%。需求走弱叠加累库风险逐渐累积，炼焦煤市场总体震荡下行，煤炭开采和洗选业价格下滑 1.2%。受高温强降雨影响施工、资金到位情况尚未出现好转迹象等影响，钢材、水泥等建材市场需求仍然偏弱，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降 4.4%。8 月国内电解铜现货库存持续的去化，当前库存水平仍高于往年同期，也反映出当前终端消费相对疲弱，有色金属冶炼和压延加工业价格下跌 2.3%。部分技术密集型行业价格上涨，其中飞机制造价格上涨 2.1%，工业机器人制造价格上涨 0.8%，计算机整机制造价格上涨 0.4%。
CPI 有望保持温和上行，PPI 依然缺乏回升动力。预计年内 CPI 保持温和回升趋势，主要源于翘尾因素改善，四季度 CPI 同比中枢有望回升至 1% 附近。一方面，下半年猪价总体将呈上涨走势，但大幅上涨概率较小；另一方面，消费动力释放不足和 PPI 保持低位对核心 CPI 温和上行形成一定抑制。年内 PPI 依然缺乏回升动力，预计四季度 PPI 同比中枢下探至-2% 下方。首先，当前布伦特原油期货已跌至 70-75 美元区间，显示全球需求开始走弱，不利于铜、油等国际定价商品价格回升；其次，地产和基建高频数据体现出国内需求仍相对疲软，钢铁等国内定价商品上涨缺乏需求端支撑。
<section>
<section>
<section>
<section>
<h2>正文</h2>
</section>
</section>
</section>
</section>
<section>
一、CPI：食品价格上行带动同比涨幅扩大
8 月份 CPI 环比上涨 0.4%（前值 0.5%），同比上涨 0.6%（前值 0.5%）。8 月 CPI 环比上涨 0.4%（前值 0.5%），同比上涨 0.6%（前值 0.5%），略低于 wind 一致预期值 0.7%，过去十年环比均值为 0.3%，其中食品项价格环比上涨 3.4%（前值 1.2%），非食品价格环比下跌 0.3%（前值 0.4%），食品价格上行带动 CPI 环比上涨。核心 CPI 同比增速 0.3%，继续保持温和上涨。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/88f485b6-6f84-4133-83a4-bc7aae52ce6d.png/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="591" height="449" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/88f485b6-6f84-4133-83a4-bc7aae52ce6d.png/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw"/>
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2c2cc7dc-0a33-43c0-b351-adc7e6edd786.png/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="604" height="445" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2c2cc7dc-0a33-43c0-b351-adc7e6edd786.png/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw"/>
8 月份 CPI 环比上涨，主要由食品项价格上行带动。食品项中，鲜菜、鲜菌、猪肉、鲜果和鸡蛋价格分别上涨 18.1%、9.8%、7.3%、3.8% 和 3.3%。非食品项中，飞机票和旅游价格分别季节性下降 5.1% 和 0.7%，其它项中，交通工具用燃料价格下跌 2.9%，家用器具价格下降 0.7%。
第一、蔬果和猪肉价格上涨带动食品项环比上行。夏季高温及局地强降雨天气，对处于上市期的蔬果生长、采收、运输等环节产生不利影响，其次受季节性因素影响，北方地区菜产量进一步缩减，促使菜价走高。鲜菜、鲜菌、鲜果和鸡蛋价格分别上涨 18.1%、9.8%、3.8% 和 3.3%，合计影响 CPI 环比上涨约 0.49 个百分点，其中鲜菜 18.1% 的环比涨幅高于近十年同期平均 5.8% 的涨幅。8 月猪肉价格环比上涨 7.3%，影响 CPI 环比上涨约 0.1 个百分点，十年环比季节性均值为 5.4%，生猪市场价格继续震荡上行。供给端，前期看涨情绪递增带动养殖主体出栏节奏收紧，叠加二育入场，阻断流入屠企猪源，猪价受振上行。需求端，消费淡季，屠企宰量开机延续弱稳，二育高抛低吸节奏转换，短期需求表现基本持稳。后市来看，多地出栏量均有不同程度增量，且市场二育存栏压力仍较强，随着中秋国庆假期来临，月内供需间的博弈会带动价格宽幅震荡调整。
第二、出游需求有所回落带动非食品价格转降。非食品价格环比下降 0.3%（前值 0.4%），五年季节性环比均值为 1.3%，主要源于临近开学出行类价格回落，9 月 5 日据交通运输部微信公号消息，8 月城市轨道交通客运量环比降低 2.3%。旅游价格环比下降 0.7%，五年环比季节性均值为 0，国际油价波动带动国内汽油价格下降 3%，交通工具用燃料价格下跌 2.9%，交通工具使用和维修项价格小幅下跌 0.3%。
第三、居民消费复苏动能偏弱，可选消费品价格延续回落趋势。服装和鞋类环比价格分别下降 0.2% 和 0.3%，交通工具和通信工具类价格分别下降 0.3% 和 0.8%。其他商品中，水电、房租、通信、教育服务以及药品医疗保健价格基本持平，符合季节性波动。8 月家用器具价格环比下降 0.7%，临近换季，季节性需求逐步降低，商家换季促销和库存清理带动家电价格下行。
第四、核心价格同比保持温和上涨，有效需求延续修复。8 月份核心 CPI 环比下降 0.2%，同比上涨 0.3%，延续保持温和上涨态势。一是本月 PPI 降幅走阔，生活资料环比持平，衣着类价格下降 0.1%，未能有效牵引下游核心 CPI 上行；二是当前居民消费复苏动能依旧偏弱。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8ab482a4-9071-4268-8e18-1a51c0faf73c.png/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="595" height="451" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8ab482a4-9071-4268-8e18-1a51c0faf73c.png/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw"/>
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/bfc3f99c-4f6a-4a6e-8d00-4e19879eb973.png/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="610" height="449" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/bfc3f99c-4f6a-4a6e-8d00-4e19879eb973.png/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw"/>
二、PPI：新涨价因素拖累同比增速进一步改善
8 月 PPI 环比下降 0.7%（前值-0.2%），同比下降 1.8%（前值-0.8%），主要受国际大宗商品价格下行及国内工业品需求不足等因素影响。8 月份生产资料价格环比下降 1%，较前值降幅扩大 0.7 个百分点，影响 PPI 下降约 0.74 个百分点，生活资料价格连续两个月持平，其中食品、一般日用品和耐用消费品价格均持平，衣着价格下降 0.1%。
PPI 环比降幅较前值走阔，市场下修拖累上游油气和中游黑色、有色系价格。受地缘政治环境好转与市场下修原油需求驱动影响，国际油价震动下行，国内石油和天然气开采业价格下跌 4.3%。需求走弱叠加累库风险逐渐累积，炼焦煤市场总体震荡下行，煤炭开采和洗选业价格下滑 1.2%。受高温强降雨影响施工、资金到位情况尚未出现好转迹象等影响，钢材、水泥等建材市场需求仍然偏弱，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降 4.4%。8 月份水泥需求整体依然偏弱，水泥价格持续下探，根据百年建筑网，8 月水泥出库量周均环比下降 6.1%，非金属矿物制品业价格下降 0.7%。8 月国内电解铜现货库存持续的去化，当前库存水平仍高于往年同期，也反映出当前终端消费相对疲弱，有色金属冶炼和压延加工业价格下跌 2.3%。部分技术密集型行业价格上涨，其中飞机制造价格上涨 2.1%，工业机器人制造价格上涨 0.8%，计算机整机制造价格上涨 0.4%。  
8 月份居民一般日用品和耐用消费品环比持平，衣着类价格下降 0.1%。消费品制造业中，文教工美体育和娱乐用品制造业、农副食品加工业价格分别下降 0.2%、0.1%；纺织服装服饰业价格持平。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ed167c19-f506-4f73-b450-159d0e2c2c87.png/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="603" height="448" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ed167c19-f506-4f73-b450-159d0e2c2c87.png/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw"/>
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/857aa0c4-f783-4713-b94e-59ba7f6fc74a.png/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="605" height="451" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/857aa0c4-f783-4713-b94e-59ba7f6fc74a.png/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw"/>
三、CPI 有望保持温和上行，PPI 依然缺乏回升动力
预计年内 CPI 保持温和回升趋势，主要源于翘尾因素改善，四季度 CPI 同比中枢有望回升至 1% 附近。一方面，下半年猪价总体将呈上涨走势，但大幅上涨可能性较小。8 月猪价先涨后跌，月度重心走势上行，进入 9 月天气转凉，终端消费或呈现环比小幅增加趋势，此外为了应对四季度肥猪需求旺季，二育及养殖企业在 9 月及四季度有压栏增重的刚需，若二育进场较晚，现货价格可能呈现波动走势，价格重心或震荡上移。另一方面，现阶段国内生猪养殖集团规模化程度不断提升，生猪市场的 “补栏 - 去栏” 更多由养殖利润驱动，自繁自养生猪养殖利润自 5 月下旬开始持续上行，带动能繁母猪存栏量 6-7 月环比连续两个月回升，生猪市场呈现小涨小跌的 “小周期” 模式，下半年猪价涨幅或有限；另一方面，消费动力释放不足和 PPI 保持低位对核心 CPI 温和上行形成一定抑制。
年内 PPI 依然缺乏回升动力，预计四季度 PPI 同比中枢下探至-2% 下方。首先，国际油价自 7 月以来持续震荡下行，当前布伦特原油期货已跌至 70-75 美元区间，显示全球需求开始走弱，不利于铜、油等国际定价商品价格回升；其次，地产和基建高频数据体现出国内需求仍相对疲软，钢铁等国内定价商品上涨缺乏需求端支撑。8 月房地产销售市场表现仍偏弱，30 大中城市商品房成交面积同比下降 16.3%，环比下降 3.2%。高频数据上，8 月最后一周，螺纹钢产量 162 万吨，水泥发运率 34.9%，焦化企业开工率 73.9%，均位于历年季节性低位区间，对中游工业品价格带来拖累。
</section>
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/77409528-5885-4276-b1cc-38c2e4b6d629.png/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="598" height="450" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/77409528-5885-4276-b1cc-38c2e4b6d629.png/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw"/>
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ccb8e9aa-893c-404e-9d11-54d4776f0b4c.png/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="603" height="450" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ccb8e9aa-893c-404e-9d11-54d4776f0b4c.png/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw"/>
本文作者：张迪 S0130524060001、吕雷 S0130524080002，文章来源：中国银河宏观，原文标题：《CPI 小幅回升，PPI 降幅走阔 ——8 月物价数据解读》

8 月 CPI 环比上涨 0.4%，其中食品价格环比上涨 3.4%；PPI 环比下降 0.7%。银河宏观预计猪价将整体上涨，但幅度有限，消费动力不足及低 PPI 抑制核心 CPI 温和上行。预计四季度 PPI 同比中枢将降至-2% 以下。蔬菜与猪肉价格上涨对 CPI 有所推动，而非食品价格因出游需求回落有所下降。

- CPI 环比上涨 0.4%，同比上涨 0.6%，食品价格上涨带动，其中蔬果和猪肉价格涨幅较大。
- 非食品价格环比下降 0.3%，主要因出游需求回落，旅游价格下降，国内汽油价格也有所降低。
- 核心 CPI 同比上涨 0.3%，保持温和上涨，但 PPI 环比下降 0.7%，同比下降 1.8%，缺乏回升动力。

8 月 CPI 解读：食品价格上行带动 CPI 环比上涨，年内 PPI 依然缺乏回升动力