中金：核心 CPI 和 PPI 放缓，债牛延续

中国 8 月 CPI 同比上涨 0.6%，预期上涨 0.7%，前值上涨 0.5%。

中国 8 月 PPI 同比下降 1.8%，预期下降 1.4%，前值下降 0.8%。

（预期均指 Wind 一致预期，下同）

评论

8 月 PPI 环比下降 0.7%，PPI 同比从上月的-0.8% 降至-1.8%，工业品价格明显下行；8 月下游需求持续低迷，同时宏观政策预期相对平淡，市场交易旺季预期的动力不足，在弱现实和弱预期背景下，工业品价格继续下行，叠加 7 月市场价格下跌在企业端出厂均价上体现滞后，8 月工业品价格环比和同比均出现明显下行。8 月 CPI 环比上涨 0.4%，CPI 同比从上月的 0.5% 升至 0.6%，食品价格上涨推动消费价格略有企稳；8 月蔬菜价格大幅上涨，猪肉价格也明显上行，鲜果和蛋类亦有所上涨，8 月食品价格环比上涨 3.4%；8 月核心通胀继续低迷，同比放缓至 0.3%，加上车用燃料价格明显回落，8 月非食品价格环比下降 0.3%，非食品同比从上月的 0.7% 降至 0.2%，这也使得 8 月 CPI 同比低于市场预期。

后续来看，PPI 方面，市场对金九银十预期相对偏弱，在工业品库存偏高背景下，工业品价格或将继续承压下行，我们初步预计 9 月 PPI 同比或降至-2.6% 附近；CPI 方面，虽然高温天气影响趋弱，食品价格可能高位回落，而居民收入增速放缓背景下，核心通胀或延续弱势，我们初步预计 9 月 CPI 同比或降至 0.4% 附近。

受食品价格上涨推动，7-8 月 CPI 同比总体有所上升，不过值得注意的是核心通胀持续低迷，CPI 非食品同比从 6 月的 0.8% 降至 8 月的 0.2%，我国消费端通胀仍未真正实现企稳。尽管当前我国名义利率绝对水平偏低，但是低通胀使得实际利率仍然偏高，这不但不利于居民消费需求释放，而且可能抑制企业投资意愿，在货币政策更加注重推动通胀温和回升背景下，我们认为央行后续或继续引导名义利率下行。

近期市场较为关注 8 月央行买卖国债操作，我们认为有两点较为关键：一是在 MLF 利率偏高背景下，央行可能通过买入短端国债进行中期流动性投放；二是央行卖出长端国债可能会影响收益率变化节奏，但是不改变收益率中期运行方向，当前国内名义经济增长偏低，长端利率债方向上仍趋于下行。当前期限利差处于相对高位，我们认为这并不是反映市场对未来基本面预期较为乐观，而主要是反映流动性宽松和监管政策的影响，考虑央行正在完善货币政策框架，未来资金利率乃至短端利率波动性可能降低，当前偏高的期限利差为长端提供了较好的保护，四季度即便供给和政策刺激层面有所扰动，长端利率调整的空间可能也会较为有限。我们继续看好国内债券市场，继续建议关注长端利率债配置价值。

8 月 CPI 同比主要在食品通胀抬升带动下小幅抬升至 0.6%，而非食品与核心通胀同环比则进一步走弱，二者同比增速分别录得 0.2% 和 0.3%。8 月临近暑期尾声，服务 CPI 同比也小幅回落至 0.5%，内需偏弱的总量特征仍在延续。

从分项上来看，8 月气候因素继续推升蔬果价格，叠加猪肉价格仍有所上涨，共同推升食品通胀进一步抬升至同比 2.8%，环比视角下鲜菜环比增长 18.1%、升幅最甚。其他主要分项则同比均边际走弱，其中居住项同比持平，主要受房租同比延续负增影响，环比视角下租房旺季效应有所减弱，房租涨幅基本持平；交通项目中汽车价格继续下降、油价同比转正为负，拉动交通通信通胀同比降幅明显加大；衣着、生活用品及服务项目同比表现平平、环比均负增；暑期尾声旅游热度回落，也带动教育文娱分项同比增幅回落。

综合来看，8 月仅食品项价格受供给端影响表现坚挺对 CPI 同环比形成一定支撑，而其他分项同环比均有一定回落，显示内需仍待相关消费政策发力配合予以提振。