ECB 会议，欧元的转机？

当美联储一步还没迈出，ECB 很可能要再向走一步。

根据最近利率期货市场的定价，ECB 在 9 月 12 日议息会议上降息的概率达到 96.8%，市场普遍预期 ECB 将在 9 月份的会议上降息 25 个基点，存款便利利率将从 3.75% 降至 3.50%，年内预期降息 2.5 次 62 个基点。

图 1 欧央行降息预期

从三个方面来看，欧央行再次降息条件已经十分充分。首先，经济预期进一步下滑。欧元区第二季度 GDP 增长低于预期，德国有陷入衰退的风险；除法国服务业 PMI 明显受益于奥运会外，德法制造业 PMI 低于枯荣线水平难有起色。

图 2 欧洲基本面不佳

其次，通胀稳步回落。欧元区 HICP 通胀已经下滑至接近欧央行的目标区间，进展较美国更为顺利。

图 3 欧洲通胀回落

第三，欧央行官员对于降息态度达成了高度一致。

表 1 欧央行官员政策态度

9 月的会议，似乎已经是板上钉钉。

会议看点

抛开几乎已经完全定价的 1 次降息，市场的焦点又在哪里呢？

1. 前瞻性指引

笔者预计 ECB 将维持数据依赖和逐次会议进行决策的方法，不会给出具体的利率路径的预设。理由是，一方面，欧洲经济数据仍存在较大的不确定性，下半年无论是美国还是全球其他区域都可能有较大的政治风险，提出过于明确的利率路径，容易陷入被动；另一方面，欧央行在后续政策决策上可能仍存在分歧，大概率未能就如何进行前瞻性指引达成共识。

2. 新闻发布会

市场高度关注会后拉加德会有的新闻发布会，市场可能从新闻发布会拉加德讲话中寻找 10 月降息的可能。市场目前预计 10 月份再次降息的可能约 50%。

3. 宏观经济预测

本次会议上，ECB 将更新其宏观经济预测（10 月将没有经济预测，再下一次将在 12 月）。考虑 2024 年第二季度 GDP 增长已经低于其 6 月预测，能源价格也低于 6 月宏观经济预测截止时的水平，市场高度关注 ECB 是否将 2024 年及未来 GDP 增长预测进行下调以及未来 HICP 和核心 HICP 的预测水平。

欧元的转机？

那么问题来了，欧元是否可能迎来转机呢？

尽管市场普遍认为 ECB 降息预期已经很大程度反应在欧元当前的汇率当中，笔者仍然认为欧元的风险偏向于下行。

一是，欧元区经济显著落后于美国、英国毋庸置疑，本次会议仍有可能得到令人意外的偏鸽政策信号。ECB 的前瞻性指引或政策信号完全有理由比市场预期更为鸽派，如果是这样，可能会引起欧元的显著波动。

图 4 花旗经济意外指数

注：欧元区（紫色）落后于美国（橙色）、英国（绿色）

二是，欧元近期的强势主要来源于美元的弱势。市场目前定价美联储在年内降息近 5 次，而欧洲降息预期远远落后于美联储，差距将近两次。以往，ECB 一度是美联储政策的 “跟随者”，即便 ECB 反复强调政策自主，我们也很难想象美联储降息 5 次，而 ECB 只降 2 次。如果考虑欧元区较为顺利的通胀控制和相比美国更为脆弱的经济（尤其是奥运会之后），笔者认为这种定价仍有缩小的空间。

表 2 G7 央行降息预期

三是，法国政治风险仍然存在，或不利于欧元。法国刚刚任命了中间偏右的米歇尔·巴尼耶作为政府总理，以获得右翼支持，但这只是组建政府的第一步。政府任命后，法国政府还需要通过国民议会的信任投票以取得支持，否则政府仍然可能需要重组（国民议会可以发起不信任投票）。潜在的政治风险随时可能成为压垮欧元的稻草。

从技术面看，当前美元指数当前也已经接近关键支撑，如果美元在这个支撑点位站住，下一步很可能迎来一波反弹。

图 5 美元指数接近关键支撑

图 6 欧元跌破 21 日均线

欧元，现在已经跌破 21 日均线，本次议息会议能否成为一个契机？

搓搓小手，跃跃欲试。

作者：陈珉，来源：早安汇市，原文标题：《ECB 会议，欧元的转机？》