交易员押注美联储 9 月首降 25 个基点后，近期将有两次降息 50 个基点

美国利率期权市场的交易员仍在押注美联储今年至少会大幅降息一次——只是可能不会在 11 月 5 日美国大选之前。在下周美联储政策会议召开之前，掉期市场反映出降息 25 个基点的预期，降息幅度更大的可能性微乎其微。但近期与担保隔夜融资利率相关的期权活动显示，交易员越来越多地为美联储到 1 月总共降息 150 个基点做准备。

在下周美联储政策会议召开之前，掉期市场反映出降息 25 个基点的预期，降息幅度更大的可能性较低。但再往后处看，情况就不一样了。

近期与担保隔夜融资利率相关的期权活动显示，交易员越来越多地为美联储到 1 月总共降息 150 个基点做准备;这与掉期市场目前的定价一致。要实施如此大规模的宽松政策，官员们将不得不在明年 1 月之前的四次会议中，有两次至少降息 50 个基点——幅度大于标准的 25 个基点。

就在几周前，由于担心美国劳动力市场的恶化将迫使美联储迅速采取行动应对经济衰退的威胁，交易员们还在大举押注本月 (甚至更早) 降息 50 个基点。尽管此后的数据在一定程度上缓解了这些担忧，但交易员仍在押注美联储可能很快需要采取一些重大举措。

即使是下周降息 25 个基点也将是一个里程碑，标志着美联储在实施两年多的限制性利率政策后转向货币宽松的转折点。本周将发生三件可能影响市场的事件：周二美国副总统哈里斯和前总统特朗普之间的总统辩论，以及周三和周四美国通胀数据。

由于交易商巩固了对美联储即将降息的预期，美国国债价格已经上涨，收益率大幅走低。

在期权市场，周一交易出现了 900 万美元的交易增加押注美联储到 2025 年 3 月的降息规模，而 350 万美元的"溢价交易"则是针对美联储在 9 月或 11 月的政策会议上至少有一次降息 50 个基点。

其他方面，美国国债期货交易商在上周五公布关键就业报告后回补空头仓位，重拾多头押注。如果交易商希望在下周美联储公开市场委员会 (FOMC) 会议前后锁定获利，那么这种看涨走势可能会出现反转。

花旗策略师 David Bieber 在周二的一份报告中写道:“在我们期待 FOMC 会议的时候，在周期性走强的背景下，多头仍然容易受到获利回吐的影响。”

摩根大通调查显示客户增加多头头寸

投资者对债市持续上扬的信心持续升温，截至 9 月 9 日的一周，摩根大通客户将多头头寸扩大了 2 个百分点，创下一个月来最大的直接多头头寸。

鸽派押注调整

鸽派对冲基金在过去一周继续建立 SOFR 期权，多数活动见于 97.50 和 98.50 的行权区间，原因是资金流动似乎是对 SOFR 3 月 25 日现有的 96.75/97.75 看涨期权价差策略的展期和获利回撤，进入新的 97.50/98.50 看涨期权价差策略。本周其他导致未平仓合约大幅波动的资金流动包括一位买入 SOFR 9 月 24 日 95.3125/95.375 看涨价差策略的买家。

SOFR 选项热图

在 2025 年 3 月到期的 SOFR 期权中，95 点左右的看涨期权执行权仍然大量存在，包括大量将于周五到期的 9 月 24 日看涨期权，但仍将受到周三 CPI 和周四 PPI 数据的影响。过去几个交易日，围绕 9 月期权的多个上行对冲需求激增，无论是在周五就业报告发布之前还是之后。

资产管理公司重建期货多头头寸

在截至 9 月 3 日的一周内，资产管理公司在经历了几周的大规模去杠杆化和平仓后，重新建立了美国国债期货的长期多头头寸。本周，资产管理公司向净多头增加了约 6.6 万份 10 年期美国国债期货等价合约，对冲基金向净空头增加了约 16.7 万份 10 年期美国国债期货等价合约。

期权溢价接近中性

过去一周，为对冲市场而支付的期权溢价继续在中性附近徘徊。几周前，由于交易员预期市场将持续反弹，期权溢价一度飙升至看涨。近期美国国债期权交易中表现突出的包括一笔 800 万美元的溢价交易，目标是到 11 月 22 日 10 年期美国国债收益率在 3.35% 左右，以及周二出现的一笔 1400 万美元的周溢价期权买家，这笔看涨交易将于周五到期。