这轮美联储降息周期，美元怎么走？全球政策协调成关键

随着美联储降息在即，全球经济面临不确定性增加，市场对美元未来走势高度关注。

高盛近日发布的研报指出，历史数据显示，美元在美联储降息周期中的表现并非一成不变，而是受到全球其他主要经济体政策和经济状况的影响。

高盛将 1995 年至 2020 年的降息周期分为 “协调” 和 “不协调” 两类，发现协调的降息周期通常对美元更为有利，而不协调的周期则对美元不利。

过去三个月，多家 G10 央行已经开始放松货币政策。高盛认为，这可以形成一个相对协调的全球降息周期，从而有助于减轻美联储降息对美元的下行压力。

历史表现各异，美元走势无定式

高盛的分析显示，自 1995 年以来的七个美联储降息周期中，美元的表现并没有统一的模式。在某些周期中，美元表现强劲，而在另一些周期中，美元则出现疲软。

传统的美元 “微笑曲线” 理论认为，美元在两种极端情况下表现较好：要么全球经济非常糟糕（美元作为避险货币走强），要么美国经济表现非常好（资本回流美元资产）。

但高盛却认为，尽管美元有避险地位，但在美国经济增长放缓的情况下，美元的表现取决于全球其他经济体的状况。如果其他经济体的增长依然稳健，那么美元可能不会因为美国的经济问题而走强。

高盛以2007 年末至 2008 年初美元走势为例：

在 2007 年末至 2008 年初，美国经济增长放缓，美元却走弱。这是因为当时全球其他地区的经济增长相对强劲，市场认为美国的经济问题主要是美国国内的问题，没有蔓延到其他地区。

全球政策协调成关键，美元表现因势而变

高盛将 1995 年至 2020 年的每个降息周期归类为 “协调” 或 “不协调”，即如果至少有四家其他 G10 央行在美联储 6 个月内开始降息，则周期是协调的。否则，认为周期是不协调的。

研报特别强调了全球 G10 国家央行政策协调的重要性。高盛表示：在政策协调的降息周期中，美元往往能够超越其他 G10 货币；而在政策不协调的周期中，美元则可能相对走弱。

过去三个月，多个 G10 国家央行相继放松货币政策，市场预期美联储将在不久的将来加速转向宽松政策。目前，市场对下周美联储降息 25 基点的预期增强，对大幅降息的预期减弱。但越来越多的交易员正在为明年 1 月降息 150 个基点做准备。

高盛指出，其他国家央行可能会在美联储开启降息后继续放松政策，从而形成一个相对协调的全球降息周期。

在这种背景下，英镑等一些十国集团货币表现突出。虽然英镑主要受益于全球宽松政策带来的风险改善，但英国央行的宽松政策减少应该对该货币产生一定程度的利好。

高盛指出，美国经济相较其他国家具有较高的增长标准，这可能会减轻美联储降息对美元的下行压力。