美股新股解读 | 基本面恶化、赴美上市遇冷，福兴集团大幅下调募资额

拥有包括安踏、七匹狼、李宁、361°、新秀丽和北极中国等众多知名品牌客户，且总客户数量超 1600 多家的福兴集团赴美上市或遇冷。

4 月 2 日，作为中国大陆第四大拉链制造商，福兴集团首次向 SEC 递交了公开版的招股说明书，申请以 “FFFZ” 为代码在纳斯达克上市。此时其计划以 4-4.5 美元价格发行 200 万股普通股，至多募集 900 万美元。若按照拟议发行价区间的中值计算，福兴集团的市值将达到约 8200 万美元。

至 9 月 9 日时，福兴集团第三次对招股书进行了更新，但公司的估值出现了暴跌式的下滑。在最新的招股书中，福兴集团表示将发行 100 万 ADS，每 ADS 的价格为 4-6 美元，即至多募集资金降至 600 万美元。且 100 万 ADS 发行后，对应的公众持股量占比高达 53.76%，这意味着若以 5 美元的发行价中值计算，福兴集团的市值已大幅降至约 930 万美元。

上市估值从 8200 万美元 “脚踝斩” 至约 930 万美元，为何福兴集团的估值变化能如此之大？且此次赴美上市福兴集团所发行股份数量占比高达 53.76%，这又释放了什么信号？

收入、利润双降，净利润高度依赖补贴

成立于 1993 年的福兴集团已深耕拉链行业超三十载，经过多年的布局，其已形成从拉链生产到加工、销售的完整业务版图。根据 Euromonitor 报告 (2023 年版)，若按 2021 年销售额计，福兴集团已成为中国大陆第四大拉链制造商。

从业务类型上看，福兴集团主要有三大收入来源，分别是拉链产品、纺织原辅材料贸易、拉链加工服务。2024 财年 (截至 3 月 31 日止 12 个月) 时，福兴集团来自上述三大业务的收入占比分别为 54.1%、37.9%、8%。

显然，拉链产品是福兴集团的核心业务，该产品主要由拉链滑块和拉链链条组成，广泛用于服装、鞋子、野营设备、箱包、如手提包、公文包、行李箱和笔记本电脑包，和室内装饰家具，例如床上用品和沙发套等。

从客户层面来看，凭借多年的市场信誉，福兴集团截至目前已积累了广泛的客户群体，总客户数量超 1600 多家，包括安踏、七匹狼、李宁、361°、新秀丽和北极中国等众多知名品牌均是公司客户。

从市场区域来看，福兴集团的收入主要来自于中国大陆，2024 财年 (截至 3 月 31 日止 12 个月) 时，来自中国大陆的收入占比为 62.1%，剩余的 37.9% 则来自于香港，香港的贸易商将其产品销往全球。

从业绩来看，福兴集团 2024 财年的表现不佳。报告期内，其收入下滑 12% 至 1.06 亿美元，净利润下滑 34% 至 105.6 万美元，呈现出了收入、利润双降的局面。

具体来看，收入的下滑主要是因为全球经济普遍放缓，客户需求下降，且国内拉链市场竞争由此恶化，这使福兴集团的三大业务板块齐萎缩。其中，拉链产品收入下滑 11%，纺织原辅材料贸易收入下滑 14.2%，拉链加工服务的收入下滑 7.4%。

从市场区域来看，中国大陆市场的收入同比下滑 10.6%、来自香港的收入下滑 14.2%。显然，海外需求下降速度快于国内。

虽然收入下滑，但福兴集团报告期内的毛利率保持稳定，为 6.1%，同时公司加大缩减运营开支，总运营费用下降 13%，这使得福兴集团的经营收入同比大增 116% 至 29.2 万美元，但由于其他收入总额下滑 36%，导致了福兴集团期内净利润下滑 34%。

由此看来，福兴集团的盈利水平其实并不高，而其他收入是支撑起福兴集团净利润的核心力量之一。报告期内，福兴集团的其他收入为 720.5 万，大部分是政府补贴收入，这意味着福兴集团能否盈利其实与政府补贴收入有很较大关系。

从资产负债表来看，随着公司业务的持续萎靡，福兴集团降低了负债水平。2023 财年时，福兴集团的资产负债率为 36.67%，而 2024 财年时，该指标下降超 4 个百分点至 32.18%，整体的负债率处于相对合理的水平。

多重挑战令基本面承压

从市场需求层面来看，福兴集团的业务经营仍将受到需求持续低迷的影响。虽然欧睿报告 (2023 年版) 表示过去五年 (2018 年至 2022 年) 全球服装市场经历波动，出现了小幅萎缩，但在 2023-2027 年全球经济回暖，全球服装市场将呈现明显复苏之势，年复合增速有望达 4.9%。从目前的行业情况来看，欧睿显然高估了全球经济的发展韧性，全球服装市场行业也并未复苏，甚至需求有进一步下探的趋势。

在这样的市场环境下，往往会给拉链企业带来更严峻的挑战，这是因为拉链行业的竞争尤为剧烈。据中国拉链协会统计，中国大陆约有 2000 家拉链制造商，由于缺乏明显的竞争壁垒，一旦市场需求低迷，企业之间的竞争会迅速恶化，甚至出现打价格战的可能。

在 2024 财年的业绩中，福兴集团已明确表示了国内拉链市场恶化，且公司的净利润与政府补贴的关系较大，也证明了行业竞争的严峻性，作为国内第四大拉链制造商，福兴集团仍面临着需求低迷加剧市场竞争的挑战。

此外，客户集中度高亦是福兴集团的潜在挑战之一。据招股书显示，2023 财年中，福兴集团来自前三大客户的收入占比分别为 16%，14% 和 15%，而在 2024 财年中，四家头部客户占公司总收入的比例分别为 16%，13%，11% 和 11%，合计高达 51%。客户集中度过高后，若某一客户流失，将会对福兴集团的业绩造成明显冲击。

综合来看，福兴集团除了在市场地位方面有一定优势外，公司基本面面临着较大压力，不仅需直面需求低迷、竞争加剧、客户集中度高等经营挑战，且过于依赖补贴的盈利水平也成为了减分项。只有全球经济复苏带来需求回暖，福兴集团基本面才有可能迎来改善。

值得注意的是，其实福兴集团早在 2007 年便在新加坡主板上市，代码为 “AWK”，此次赴美 IPO 已是福兴集团第二次登陆资本市场。数据显示，截至 9 月 6 日，福兴集团在新加坡的市值约为 800 万美元。