近期，多家产业电商公司陆续发布中期业绩，业绩普遍展现出良性发展势头：10 家产业电商上市公司中有 4 家营收超百亿元，8 家实现正营收增长，7 家公司净利润为正，6 家公司净利润增速为正。其中，拥有千亿规模的卓尔智联 (02098) 也实现了业绩的显著增长，上半年实现收入约 682.76 亿元 (人民币，下同)，同比增加 24.29%;公司权益股东应占溢利 4981.7 万元，同比扩大 122.76%。但在业绩向好的同时，公司已抵押银行存款大幅减少、资产负债率一路攀升，似乎正隐隐透露出基本面背后的风险与忧患。截至 9 月 11 日收盘，公司股价日内跌超 6%，成交量进一步缩减，似乎也反映出市场对卓尔智联的悲观情绪。<h2>资产负债率大幅攀升 流动负债占比 85.3%</h2>据智通财经 APP 了解，卓尔智联旨在以大数据、人工智能、区块链等数字化技术为应用，构建 “B2B 交易服务 + 供应链服务 + 数字技术云服务” 的架构体系。公司业务涉及农业、钢铁、化工塑料等多个行业，旗下拥有中农网、卓钢链、化塑汇、世界商品智能交易中心 CIC 及汉口北等多个 B2B 交易平台。分业务来看，大宗商品的供应链管理及贸易业务仍然是公司的营收支柱，上半年该部分收入达到 680.48 亿元，同比上升 24.5%;投资物业租金收入 1.15 亿元，融资收入 3490 万元，销售物业及相关服务收入 5430 万元。值得注意的是，尽管上半年公司的营收指标有所改善，但财务状况却难言乐观。截至 2024 年 6 月 30 日，公司流动负债 423.46 亿元，非流动负债 73.09 亿元，流动负债占比 85.3%。其中一年内要归还的银行及其他金融机构贷款为 56.57 亿元 (固定年利率为 3.45% 至 11.75%)，一年内要归还的其他贷款为 25.94 亿元 (固定年利率为 4.00% 至 12.00%)。业内人士指出，流动负债占比偏高，反映出卓尔智联想从银行获取长期、稳定、低成本贷款的难度越来越大。财报显示，公司经调整债务净额自去年同期的 38.78 亿元增长 185% 至 71.87 亿元，资产负债率从去年同期的 28.09% 急速升高至 51.90%，主要原因在于已抵押银行存款明显减少。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240913/1726208835570858.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1726208835570858.png" alt="图片1.png" width="554" height="487" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240913/1726208835570858.png"/>此前，为缓解资金压力，卓尔智联曾于 2022 年年底发布公告，低价出售旗下天津电商城项目，以回收 10 亿元现金，其中 95% 用于偿还各类债务。而此项目资产净值约为 12.05 亿元，公司因此亏损约 2.05 亿元。<h2>“卓尔系” 版图庞大、利空频传</h2>事实上，卓尔智联所隶属的 “卓尔系” 近年来频频传出不利消息，公司资金链安全仍存在不少隐忧。2022 年 2 月，卓尔系陷入 “讨薪” 风波，男足球员蒿俊闵在微博发文，向当时卓尔旗下的武汉卓尔俱乐部讨薪，“工资承诺年底解决，到了年底说过年前，到了过年前说过年后。” 在这则公开讨薪微博中，蒿俊闵还特意 @提到了卓尔系实控人阎志。阎志是一名足球爱好者。2011 年年底，卓尔耗费巨资接手武汉足球队，运营 11 年多，总投入超过 30 亿元。然而，在被实名举报后，这项巨额投资背后的一系列暗箱操作也逐渐浮出水面。2024 年 1 月，在央视播出的年度反腐大片中，原武汉卓尔俱乐部董事长田旭东 (曾担任卓尔控股副总裁) 现身说法，坦承俱乐部与国足原主教练李铁进行权钱交易、利益交换，俱乐部拿出巨资向相关人员行贿。案发后不久，武汉卓尔俱乐部即宣告解散。足球只是卓尔商业版图的一部分。阎志擅长向外界讲述产业生态圈的故事，乐于追求多元化、大而全的商业帝国。公开资料显示，“卓尔系” 旗下拥有包括卓尔智联、中国通商、兰亭集势、华中数控及汉商集团等在内的 5 家上市公司，业务涉及电商、纺织、农业、航空、金融、医药、地产、体育等行业。其中，地产、足球、民营银行、P2P 等都是高风险项目，屡次被曝出诸多违规行为。卓尔智联是集团的核心企业，成立之初，房地产曾是卓尔智联的核心业务之一，除了批发市场，还涉足写字楼、大型城市综合体以及住宅项目的开发。自 2015 年起，卓尔智联从传统地产开发企业向电商企业转型，但卓尔集团并未完全放弃地产市场，而是通过卓尔文旅 (现称 “湖北华旅集团”) 及卓尔智城两家公司从事地产开发。在地产领域，卓尔的进展并不顺利。如备受关注的卓尔沈阳客厅项目，开发进度明显滞后于预期，近年来公司更是新增多条被执行人信息。据统计，2022 年以来，卓尔文旅及旗下公司被执行总额已达 1.08 亿元。卓尔智城更在 2022 年 12 月 1 日被法院列为失信被执行人。另一方面，“卓尔系” 旗下的金融板块也发展不顺。此前，嘉实基金曾涉足 P2P 业务，接连试水 P2P 网贷平台 “钱多多” 及网络借贷信息中介平台 “嘉石榴”。不过，在互联网金融整治趋严的背景下，嘉石榴于 2020 年 6 月宣布退出网贷行业。2019 年，卓尔智联剥离金融资产，将卓尔金服全部股权出售。除了 P2P 业务外，卓尔还通过众邦银行、众邦基金、众邦金控等布局产业金融、财富金融、供应链金融等多个业务板块，投资范围涉足政府公共项目 (PPP、特色小镇、产业园区) 和个人生活 (健康、文化、旅游) 等。2023 年年报显示，众邦银行如今可谓 “一地鸡毛”：资产规模跌出前三，不良率已连续三年攀升，资本充足率在 18 家民营银行中垫底，因违法违规被罚没金额和收到的罚单数均居民营银行之首。此外，该行一半股东正陷入法律纠纷中。从经营广告业务的媒体人，一步步成长为湖北省首富，阎志可谓是玩转资本市场的高手。通过和丰盛系交叉持股，他曾一手推动卓尔智联市值超越 1000 亿港元，高峰期丰盛控股持有的卓尔智联股份增值高达 66 亿元以上。但随着风声控股遭遇做空以及卓尔智联股价大幅下跌，两家公司的投资收益双双变为亏损，交叉持股的游戏才渐渐结束。通过资本市场的一系列操作，近年来 “卓尔系” 陆续控股了汉商集团、华中数控等上市主体，并将其作为下一步资本运作的棋子和工具。2023 年 2 月，华中数控宣布计划以 3.21 亿元的价格向武汉卓尔航空城投资有限公司 (简称 “卓尔航空城”) 购买两处土地的使用权以及上面开发的房产和配套设施共计 11 栋建筑，但由于转让方卓尔航空城与华中数控受同一实际控制人阎志控制，该项关联交易引发市场争议，深交所为此专门发出关注函，要求公司说明本次交易的必要性、合理性。据了解，截至 2022 年年底，卓尔航空城的负债总额为 3.71 亿元，若交易成功完成，“卓尔系” 将获得现金流输送，从而舒缓债务问题。同花顺 iFinD 数据显示，自 2011 年上市以来，卓尔智联仅有 5 次分红，最近一次为 2018 年的年度分红，每股派港币 0.0258 元。自 2018 年至 2023 年这五年间，尽管公司营收已从 561.16 亿元增长至 1252.9 亿元，增幅达到 123%，却再未进行过分红派息，这也在一定程度上表明了公司资金面并不宽裕。在宏观经济复苏承压的形势下，卓尔智联负债率急速攀升，叠加 “卓尔系” 不利消息频传，这些无疑将进一步动摇市场对公司的信心。

卓尔智联

卓尔智联近期发布中期业绩，收入 682.76 亿元，同比增长 24.29%，净利润 4981.7 万元，增幅 122.76%。然而，公司的资产负债率已超 50%，流动负债占比 85.3%，财务状况堪忧。尽管业绩向好，市场对其前景持悲观态度，股价下跌超 6%。

负债率急速升超 50%，净利翻番的卓尔智联前景难言乐观？