“利率过高，美联储应该降息 50 个基点”！

《华尔街日报》首席经济评论员Greg Ip 表示，鉴于通胀和劳动力市场的现状，本月美联储只降息 25 个基点的风险更大，该央行应该降息 50 个基点。以下是他的观点。

美联储本周的利率决策看起来比原本要困难得多，但真正的问题并不是应该降多少，而是利率应该是多少。答案是利率应该更低，这就支持了降息 50 个基点的观点。

去年夏天，因为基础通胀远高于 3%，加上劳动力市场过热，美联储担心通胀会保持在高位，它愿意引发一次衰退来阻止这种情况发生。

快进到现在，一些关键的基础通胀指标低于 3%，有些甚至接近美联储 2% 的目标。劳动力市场虽然不算冷，但也算不上热。

目前还没有太多迹象表明衰退即将来临，但等待这种证据出现就是冒险。

一年前，CPI 通胀率为 3.2%，到了今年 8 月份，这个数字降到了 2.5%。在此期间，美联储偏好的核心 PCE 从 4.2% 降至估计的 2.7%。

2.7% 和美联储 2% 目标之间的差距主要反映了几年前住房、汽车和其他价格上涨的滞后效应。一些替代指数试图排除这些特殊因素。哈佛大学经济学家 Jason Furman 通过不同时间段的几个指数平均得出单一的、等效于 PCE 的基础通胀率。8 月份这个数字为 2.2%，是自 2021 年初以来的最低水平。

通胀很可能继续下跌。油价从 7 月初的每桶 83 美元暴跌至上周五的 70 美元以下。这将直接降低总体通胀，并间接降低核心通胀，因为石油几乎是所有业务的投入品。一项由现在在美联储任职的 Robert Minton 和加州大学洛杉矶分校的 Brian Wheaton 的研究发现，石油可以解释核心通胀波动的 16%，并且 80% 的影响需要两年才能显现。

洲际交易所（Intercontinental Exchange）的数据显示，通胀保值债券和衍生品现在预计未来一年的 CPI 通胀率为 1.8%，随后五年平均值为 2.2%。

这在两个方面都很重要。首先，这意味着投资者确信美联储将达到 2% 的目标。事实上，这暗示了通胀可能会低于目标的风险，这是美联储不应该欢迎的情况。其次，随着预期通胀率的下降，实际短期利率已上升至 3.2% 至 3.5% 之间。

无论以何种标准衡量，这都是紧缩性的。美联储官员认为 “中性” 的实际利率为 0.5% 至 1.5%，至少比当前水平低 1.75 个百分点。2022 年，美联储以 50 个基点和 75 个基点的幅度提高利率，因为其起点是深度负的实际利率，这离中性利率很远。同样的逻辑现在也应该适用，只是方向相反。

同时，劳动力市场正迅速冷却。失业率从 2023 年 7 月的 3.5% 上升到一年后的 4.3%，引发了恐慌，因为在过去，这样的增幅意味着美国正处于衰退之中。这是一个误报。消费者支出、失业保险索赔或美股都没有显示出经济出现问题的迹象，失业率在 8 月小幅降至 4.2%。然而，数据没有给出任何值得担忧的通胀压力。

美联储总是冒着做得过多或过少的风险。问题是，哪个更糟糕？降息 50 个基点并非没有风险。长期美债收益率可能会进一步下降，拉低抵押贷款利率。美股可能会变得泡沫化。

通胀也可能被证明更顽固甚至进一步升高，特别是如果油价反弹或关税提高。如果发生这种情况，应对措施应该是明确的：不再降息，利率仍将维持在高位。

然而，只降息 25 个基点看起来风险更大。原油和其他商品如铜的价格下跌的原因之一是全球经济看起来不太健康。日益增加的汽车贷款和信用卡拖欠表明更高的利率正在产生影响。收益率曲线倒挂是因为市场认为利率应该更低。

美联储已经倾向于缓慢行动。事后看来，鉴于疲软的就业和温和的通胀数据，美联储本应在 7 月降息。如果美联储现在只降息 25 个基点，并且更多疲软的数据到来，那么它将更加落后于形势。