历史上的 “50 基点降息”，接下来会发生什么？

华尔街普遍预期，如果今晚公布的美国零售数据不疯狂反弹，美联储将在本周晚些时候的会议上开启降息周期。然而，正如新 “美联储通讯社” Nick Timiraos 上周四所说，没有人确切知道鲍威尔等人将采取多么激进的行动。

截至发稿，芝商所 FedWatch 工具显示，9 月降息 50 基点的可能性高达 67%，高于上周五的49% 和前一天仅 15% 的可能性。

在众多华尔街大行看来，降息 50 基点未免显得有些操之过急。美银此前就警告称，降息 50 基点“没有道理，难以沟通，而且可能引发避险冲击”。相比之下，以野村证券和摩根大通为代表的激进派认为，降息 50 基点势在必行。

野村证券美债销售主管Jack Hammond 在最近的一份报告中指出，美国实际失业率可能比美联储预测的更高，而核心 PCE 通胀比预测的更低，威廉姆斯等 FOMC 重要成员均暗示同意大幅降息。野村分析师 Charlie McElligott 指出，美联储此前已多次进行 75 基点的大幅加息，因此以 50 基点开启降息周期并不意外，不一定会引发市场恐慌。

在研究了历史上的降息周期后，野村证券发现，在美联储降息 50 基点的三个月后，标普 500 指数基本没有变化，但小盘股大涨，科技股表现良好，价值股再次跑赢成长股，美元上涨，金属价格飙升，收益率曲线呈牛市陡峭化趋势。

摩根大通预计，FOMC 将在 9 月和 11 月会议上分别降息 50 个基点，此后每次会议均降息 25 个基点。他们还指出，美联储宽松周期的开始往往 “恰逢风险资产表现不佳”。

历史上 “50 基点降息” 后，小盘股大涨，价值股再次跑赢成长股

以史为鉴，几乎每当美联储以 50 基点拉开降息帷幕时，市场表现都相当糟糕：2001 年 1 月（互联网泡沫后）、2002 年 11 月（经济复苏放缓）、2007 年 9 月（全球金融危机）和 2020 年 3 月（新冠疫情）。但那都是过去的事了，McElligott 在最新报告中写道：

当听到人们说 “嗯，50 个基点是在告诉市场，美联储认为经济有一个大问题，这可能导致避险情绪的爆发”，我的想法是，在这种充满怪异元素的周期中，没有什么是正常的（前所未有的货币和财政干预，市场过度反应和不足反应，伴随着剧烈的转向和制度转变，造成了动量冲击）。

事实上，我们在一年半的时间里经历了 11 次美联储加息，包括多次 75 个基点的大幅加息……所以，在政策逆转时做出相应类型的举措应该是可以预期的，不是吗？

野村研究了所有先前降息 50 基点的案例，并筛选了美联储降息前一个月和降息后几个月的市场回报。以下是他们的发现：

在利率决议出炉前的 30 天，标普 500 指数平均下跌 1%，其中生活必需品类是表现最好的板块之一，平均上涨 0.8%，而科技类股则是表现最差的板块之一，下跌 2.6%。

小盘股罗素2000 指数平均下跌了 1.7%，能源股、工业股和贵金属的表现也不好。价值股的表现优于成长股，收益率曲线呈牛市趋势。

降息 50 基点的三个月后，标普 500 指数基本没有变化（除了 2007 年、2001 年和 1974 年，当时标普 500 指数遭遇了重创）。相反，小盘股平均上涨了 5.6%。科技股表现良好，价值股再次跑赢成长股，美元上涨，金属价格飙升，收益率曲线呈牛市陡峭化趋势。

然而，在当前这种非常规的经济周期中，野村预测可能不准确。毕竟，疫情爆发后，美国的衰退期间家庭净财富实现了首次增长，标普 500 指数的收益依然稳健，利润率在增长，就业市场也相对紧张。

今天的美国，与 1995 年更像

出于以上和其他原因，摩根大通认为，投资者可能正在 “探索未知领域”。他们还认为，与当今形势最相似的可能是 1995 年开始的降息周期，当时首次降息 25 个基点。

摩根大通指出，1995 年的降息周期有两大背景：

实际 GDP 增长率为 2.7%，CPI 为 2.5%，失业率为 5.7%。当年的非农新增就业数据只有两次低于 10 万，如果去掉那两次，非农就业数据平均每月为 20.7 万，而包括那两次数据后为 17.9 万。

M3 货币供应增长迅速，这主要是因为有大量资金流入货币市场基金（MMF），这些MMF 的收益率随着货币市场利率的下降而缓慢调整。

美股对降息反应较为积极，标普 500 指数表现良好。

TS Lombard分析师 Dario Perkins 认为，1995 年美国 “软着陆” 对今天的美联储是个好兆头。

Perkins 在报告中写道，目前经济金融环境没有出现明显的失衡现象，降低了美联储落后于市场曲线时发生严重问题的风险。美联储可能会采取更大幅度的降息措施以避免落后于市场曲线，如果美联储以更小的 25 基点降息，可能会在 9 月股市淡月引发市场波动。