美股新股前瞻｜天成智联：掘金工程物流行业难掩利润下滑 或有望受益于中国基建 “出海”

巨大的时代红利、政策红利下，跨境电商及物流行业吸引了大量的资本进场。据晓生研究院不完全统计，从 2008 年至 2024 年 4 月，跨境电商物流相关领域共发生 197 起资本事件，其中 2023 年共发生 30 起资本事件。

然而，从目前的市场来看，跨境物流行业仍处于较为分散的格局，随着资本的进入，越来越多的企业都在试图通过投资并购、上市融资等方式来强化自身的业务能力以及拓展服务半径，天成智联就是其中一员。

9 月 5 日，中国国内和跨境物流供应商东方国际公司（Eastern International）（以下简称：天成智联）向美国证券交易委员会（SEC）提交了首次公开募股（IPO）申请，计划在纳斯达克上市，股票代码为 ELOG，募资额高达 700 万美元。该公司计划以每股 4 至 5 美元的价格区间发行 160 万股股票。按照提议区间的中间值计算，天成智联的市值将达到 5400 万美元。

根据智通财经 APP 了解，天成智联，其子公司苏州天成智联物流有限公司 (下称 “苏州天成智联 “)，前称苏州隆力奇东源物流股份有限公司，曾于 2017 年 5 月 17 日在新三板挂牌上市，股份简称东源物流，后于 2023 年 2 月 15 日终止挂牌，摘牌时公司股价为 2 元人民币，市值 9800 万人民币。

营收约 4000 万美元难掩利润下降

招股书显示，天成智联总部位于杭州，提供包括境内外运输、仓储、城市配送、国际货代服务。该公司主要为新能源项目 (风电涡轮机、光伏、 可再生能源储存等)、化工设备和基础设施建设 (包括道路桥梁、隧道建设) 领域提供服务，服务范围覆盖中国及东南亚地区。目前，公司拥有 20 辆卡车，并与其他车主和司机建立了合作关系，为 2000 多辆卡车提供国内长途运输和小于汽车货物。该公司还在三个不同的省份设有 4 个仓库/物流中心，总面积超过 30000 平方米，为客户提供一般和特殊存储、分销和增值服务。

自成立以来，天成智联的优质客户数量稳步增加，其主要业务呈现出稳定的增长趋势。公司致力于与上市公司、跨国公司和知名品牌等大型企业客户建立长期合作关系，包括 Goldwind、CSSC Haizhuang Windpower Co., Ltd.、上海华能、江西电力集团、贵州电力集团、水电第四局、Trina Solar、京东物流、Wuhu Ande Zhilian、Aisen（中国）、Goodbaby、Marco、China Post 和 Longrich 等等。

客户逐步增多的同时，公司的营收呈现增长态势。2023 至 2024 财年（以下简称：报告期内），天成智联营收分别为 2416 万元（单位：美元：下同）、4044 万元，同比增长 67.4%。  

分业务来看，期内天成智联的运输服务营收分别为 2108.5 万元、3757.9 万元，同比增长 78.2%；仓库转租服务的营收分别约为 307.7 万元及 286.5 万元，同比下降 6.9%。运输服务收入大增的原因在于，2024 年度公司订单大增至 2947 个，同比增长 260%；项目物流收入高达 2343.8 万元，同比增长 265.3%。另外，公司的一般物流收入同比略有下降 3.6% 至 1414.0 万元。

营收增长之外，难掩天成智联的利润有所下滑。期内，公司的毛利率分别为 14.4% 及 12.4%，同比下降 2 个百分点；相应的净利润分别为 119 万元、108 万元，同比下降 8.9%，增收不增利现象凸显。

值得关注的是，由于公司依赖少数客户，导致其应收款项居高。报告期内，公司两个客户贡献营收占总营收的比例分别约为 38% 及 58%，对应的应收款项及应收帐款分别为 3717.7 万元及 4359.6 万元。可见随着对客户依赖加深，公司应收款项持续增长，甚至导致公司经营活动的净现金呈现负值，分别为-50 万元及-63 万元。

工程项目物流行业百亿市场国际化竞争日益激烈

在中国物流业整体发展的推动下，工程项目物流作为一个专业部门，也呈现出快速发展的趋势。中国的一些专业物流公司或综合物流公司已经进入项目物流业务。建筑业的快速发展，包括能源部门、工业生产线、基础设施、特殊安全、传统化学品，以及替代能源部门，特别是中国风能和太阳能部门，在推进项目物流业的稳步发展方面发挥了积极作用。

随着市场需求的变化，特别是能源、基础设施和化工业的发展，专业项目物流企业对重型货运的需求量很大。因此，近年来，项目物流量占整体物流量的比例一直在持续增加。2023 年，中国工程项目物流市场规模为 364.9 亿元人民币，同比增长 4.10%。

然而，中国的工程项目物流公司通常分散、规模小，增长空间巨大。另一方面，中国经济一直是世界经济复苏的强大引擎。“一带一路倡议” 也为跨境项目物流公司带来了更多的商机。比如顺丰控股、圆通国际、京东等企业已经开展相关业务，随着 “一带一路” 建设的推进，将有越来越多的快递企业跟随 “中国基建”“中国制造” 出海，在助力中国企业拓展国际市场的同时，培养、加强自身的核心竞争力。

天成智联国际化布局较早，初具规模。自 2019 年以来，公司开始提供跨境物流服务，主要专注于中国大陆和东南亚国家之间的内陆运输和铁路运输，如散装商品、电子产品、轮胎、新能源设备和其他机械。例如，2022 年，公司完成了 707 个 40 英尺集装箱、914 个 20 英尺集装箱和 244 个橡胶、铁矿石、大麦和木薯淀粉的开放式集装箱从老挝到中国的运输。此外，天成智联还通过中欧铁路快递向欧洲运送洗衣机提供服务。

招股书显示，公司此次募资将用于业务拓展，增强其在工程物流行业的国际竞争力，以享受日益增长的市场红利。比如约 20% 用于在东南亚开发项目物流业务；约 20% 用于投资设备和机器以及其他资本支出；约 10% 用于开发物流管理系统和对员工进行内部培训，以提高管理和技术技能；约 10% 用于潜在收购优质物流团队或公司；约 40% 用于营运资金和其他一般公司目的。

综上，目前天成智联仍处于高成长阶段，但增收不增利现象已经显现。此外，公司两大客户贡献营收近六成，也成为其健全发展的隐忧。不过，随着工程物流行业的国际竞争力逐步增强，公司率先布局优势有望兑现增长红利。