上市不足三个月，老铺黄金 (06181) 的股价又迎来了一波显著涨幅：9 月 13 日，公司盘中最高达到 115 港元，相较招股价 40.5 港元涨幅已达到惊人的 184%。近日，消息面上，公司发布中期财报，营收、利润双双高速增长，其中净利更是同比增长近 200%;9 月 10 日，港股通标的名单调整正式生效，老铺黄金获纳入港股通名单，未来公司流动性的改善有望带动股价进一步上涨。数据显示，老铺黄金将于 2024 年 12 月 27 日迎来一波限售解禁，本次解禁股数共 1080.16 万股，占全球发售 48.28%。据公司此前披露，作为一致行动人，徐高明、徐东波父子合计持有老铺黄金 78.27% 的股份，红乔金季 (徐高明、徐东波分别持股 70%、30%) 持股 45.84%，红乔金季作为普通合伙人的天津金橙持股 6.51%。另外，在董事会成员中，营业部总经理徐锐、质检部总监蒋霞，分别为徐高明的侄子和外甥。可以看出，公司在治理结构上实则是一家股权集中的家族企业。考虑到目前公司估值已处于高位，随着解禁期到来，股价也存在了一定的下跌回调风险。<h2>中期盈利激增 200% 创新高</h2>据了解，老铺黄金前身成立于 2009 年，2014 年 “老铺黄金” 商标正式注册，是国内率先推广古法黄金概念的品牌。定位于中国古法手工金器专业第一品牌，公司核心目标客群为高净值人群，全系列产品均采用古法金。2024 年上半年，公司营收、利润双双高速增长，录得收入 35.2 亿元 (单位为人民币，下同)，同比增加 148.34%;公司拥有人应占利润 5.88 亿元，同比增加 198.75%。公司方面称，报告期内收入及毛利增加主要是由于集团品牌影响力扩大，带来店铺营收存量包括线上线下整体营收的增长。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240918/1726644685484104.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1726644685484104.png" alt="image.png" width="554" height="499" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240918/1726644685484104.png"/>上半年，公司毛利率略有下滑，毛利率为 41.3%，同比下滑 0.32 个百分点。销售费用率和管理费用率均有明显改善，销售费用率为 15.1%，同比下降 2.5 个百分点，管理费用率为 3.5%%，同比下降 1.25 个百分点，销售净利率为 16.7%，同比增加 2.8 个百分点。据了解，老铺黄金所有门店均为直营，店均收入和客单价远高于同行。公司目前的渠道主要在一线和新一线城市的高端购物中心中，截止 2024 年 6 月末，公司共有 33 家门店，同比净增 6 家，覆盖 14 个城市，包括 SKP 系 4 家门店和万象城系 10 家门店。分渠道来看，上半年公司线下收入约为 31.3 亿元，同比增加 150%，线上收入 3.9 亿元，同比增长 139%，均录得较快增速。分地域来看，上半年中国大陆和港澳台地区分别实现收入 32.33 亿元和 2.88 亿元，同比增长 138% 和 376%。根据弗若斯特沙利文数据，截至 2024 年 6 月 30 日，老铺黄金于全国排名前十高端百货中心的入驻覆盖率在所有黄金珠宝品牌中排名第一。展望未来，老铺黄金国际化战略加速，东南亚市场将成为公司今后的重要发展方向。根据此前招股书披露，在上市完成之后的两年之内，公司会在东南亚市场拓展 5 家新店，打造具备国际竞争力的中国高端黄金珠宝品牌。<h2>金价持续上行 产业链业绩明显分化</h2>2024 年上半年，金价一路快速攀升，黄金价格屡创新高。中国黄金协会数据显示，截至 6 月底，伦敦现货黄金定盘价为 2330.90 美元/盎司，较年初 2074.90 美元/盎司上涨 12.34%。6 月末，上海黄金交易所 Au9999 黄金收盘价为 549.88 元/克，较年初开盘价 480.80 元/克上涨 14.37%。以上海金交所 SHFE 黄金收盘价为观测指标，3 月 4 日金价达到阶段性高点 494.80 元/克，随后涨势不减，7 月 17 日更是达到 581.56 元/克。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240918/1726644710975396.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1726644710975396.png" alt="image.png" width="599" height="250" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240918/1726644710975396.png"/>2022 年以来，全球央行购金数量大幅上升，首次达到 1135.69 吨，创下历史新高。据民生证券统计，2023 年前三季度全球央行黄金储备净增加 799.57 吨，同比 2022 年前三季度增长 14%。2023 年 12 月，中国的黄金储备已增加至 2214.55 吨。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240918/1726644717956097.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1726644717956097.png" alt="image.png" width="593" height="271" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240918/1726644717956097.png"/>对此，开源证券指出，美国 7 月公布 CPI 数据超预期回落在一定程度上提振降息预期，俄乌、中东等地缘政治因素频发，加上各国央行持续储备黄金，都将为金价带来较强支撑。金价高企之下，黄金产业链上市公司业绩却呈现明显分化趋势。在上游黄金矿业受益于金价上涨而业绩集体猛增的同时，下游黄金珠宝企业业绩却遭遇显著下滑。数据显示，2024 年上半年，全国黄金消费量为 523.753 吨，同比下降 5.61%。溢价较高的黄金首饰消费量为 270.021 吨，同比下降 26.68%；溢价相对较低的金条及金币消费量则为 213.635 吨，同比增长 46.02%。具体而言，周生生 (00116) 上半年营业额同比下降 13% 至 113.13 亿港元，净利润更是大幅下降 36% 至 5.26 亿港元;周大福 (01929) 第二季度公司整体零售额同比减少 20%，中国内地同店销售额下降 26.4%，中国香港及澳门同店销售额下降 30.8%，业绩表现同样不容乐观。相比之下，老铺黄金能够实现 “逆风” 增长，原因或许在于其独特的 “古法黄金” 高端定位。<h2>高端古法金龙头 能否实现可持续高增长？</h2>据了解，老铺黄金是中国第一家推广 “古法黄金” 概念的品牌，而古法黄金指的是一种将现代设计与中国古典文化相结合、应用中国传统手工黄金制造工艺的纯金珠宝制品，具有工艺精细、产品质感厚重、文化积淀深厚等特点。由于光泽暗沉内敛古朴、重工更显精致，古法黄金概念近年来受到许多消费者追捧，如周大福等综合性珠宝品牌都纷纷推出了古法金系列产品。老铺黄金的品牌定位主要面向高净值人群，根据胡润百富数据，2023 年老铺黄金在中国高净值人群最青睐的珠宝品牌排名中首次进入前十，成为继周大福之后第二个上榜的中国黄金珠宝品牌。区别于主流黄金珠宝品牌按克计价的模式，老铺黄金的所有产品均为按件计价，定价逻辑更类似于奢侈品珠宝。据披露，老铺黄金的所有产品均为自主设计研发，2021 年以来保持每年百余款产品的迭代、百余款新品的更新频率，2021-2023 年间迭代产品及新品稳定贡献中高个位数的收入占比。截至报告期末，公司已创作出超过 1800 项原创设计，拥有境内专利 243 项，作品著作权 1207 项以及境外专利 164 项。分产品来看，上半年公司的足金黄金、足金镶嵌产品分别实现收入 13.72 亿元与 21.47 亿元，同比增长 110% 和 182%;主要针对年轻人群体的足金镶钻产品占总收入的比例为 61%，同比提升 7 个百分点。近年来，随着 “国潮” 在年轻人中日渐流行，具备丰富传统文化内涵、拥有吉祥寓意的古法黄金也吸引了更多年轻消费者偏爱。据了解，老铺黄金的产品范围广泛，既提供日常佩戴的饰品，又包含文房文玩金器、日用金器等，全面覆盖不同年龄和消费需求的消费者群体。截至报告期末，公司忠诚会员人数达 27.5 万人，消费人群不断扩大。中商产业研究院数据显示，按销售收入计，2018 年至 2023 年间中国古法黄金珠宝市场规模已从 130 亿元快速增长至 1573 亿元，复合增长率高达 64.6%。预计 2024 年市场规模有望达 2193 亿元，2028 年则将达到 4214 亿元。可以看出，老铺黄金的品牌调性更像是一家奢侈品品牌，其模糊了黄金饰品与奢侈品之间的定位区分，主要聚焦价格相对不敏感的高净值客户群，且按件计价的模式也淡化了高金价带来的负面影响，在黄金饰品这一赛道中赚得了更多的品牌溢价。不过，摆在老铺黄金面前的也并非一条通天坦途。数据显示，目前老铺黄金所占的市场份额并不高，以 2023 年收入计，老铺黄金在古法黄金珠宝市场排名第七，市占率为 2%，而前 5 大古法黄金珠宝品牌占据了 46.1% 的份额。放眼到整个黄金珠宝赛道，老铺黄金的市场份额更是仅有 0.6%。截止 2024 年 6 月末，老铺黄金共有 33 家门店，但同期周大生与周六福门店数量超过 4000 家，周大福珠宝集团门店数量近 8000 家，老凤祥约 6000 家。尽管目前公司在古法黄金这一细分领域占据先发优势，但随着其余黄金品牌纷纷推出古法金产品，愈发激烈的竞争或将让市场陷入同质化、低毛利、价格战的漩涡，届时老铺黄金的设计、加工与品牌营销能力将迎来更多考验。

老铺黄金

老铺黄金股价在上市不足三个月内上涨 184%，最高达到 115 港元。公司中期财报显示，营收和净利均大幅增长，净利同比增长近 200%。然而，预计 2024 年 12 月 27 日的解禁潮将对股价造成下跌回调风险，尤其在公司估值已高的情况下。老铺黄金专注于古法金产品，目标客户为高净值人群。

金价高企需求承压，老铺黄金能否靠 “古法金” 概念抵过 3 个月后的解禁潮？