国金证券：创新药板块或将显著受益于美联储宽货币的开启

智通财经 APP 获悉，国金证券发布研报称，作为资金敏感型行业，创新药或将显著受益于美联储宽货币的开启。随着美国经济数据的降温，9 月美联储降息接近 “板上钉钉”，将利于创新药融资成本趋于下降，不仅利于其现金流改善、分子端预期修复，亦将利好其分母端估值低位回升；国内来看，创新药产业链存在政策利好，尤其是在融资利率回落、行业景气有望回升的背景下，相关政策支持或将成为板块的风险偏好回暖的加分项。国金证券主要观点如下：攻、守抉择的重要窗口将至：9 月明显降息十分关键国内 PPI 负值压力明显上行，意味着居民、企业 “花钱意愿” 及经济活动已进入至较为低迷的水平，而无论 PPI 还是 “盈利底” 作为信用的滞后指标，其复苏起点将进一步被延后最快 2025Q3；9 月美联储或降息 25bp，预计 11 月附近美国经济 “硬着陆” 风险逐步确认。维持预判：只有在美国经济尚未出现 “硬着陆” 之前国内央行先行降息，尤其 5 年期 LPR 至少 50bp 以上，保住企业实际回报率在可控区间 (-1%～0%)，年内方有望规避国内流动性风险、控制地产风险及促使 M1 回升，届时，“市场底” 方现。建议 “右侧交易降息逻辑”：若 9 月国内降息 25bp，预计 A 股将迎来至少 1 个月反弹 “安全期”；仍需静待 10 月再降 25bp，上涨行情方可延续至美国经济 “硬着陆” 确认 (约 11 月后)，否则终止。若 9 月国内降息 50bp，预计 A 股将迎来至少 1 个季度反弹 “安全期”，直到美国经济 “硬着陆” 风险确认、甚至扩散影响。若 9 月降息 25bp 对应投资风格：从高股息、银行切换至中小盘、超跌、低估值且具备股息率上修预期的 “成长和消费”，切换仓位可过半；若 9 月降息高达 50bp 以上，上述可做全面切换 “进攻”。倘若 9 月不降息或低于 25bp，市场波动率将可能进入 “加速上行” 通道，维持 “黄金 + 创新药” 底仓，银行、高股息等大盘价值防御。何以看好创新药底仓配置？又如何甄选创新药？作为资金敏感型行业，创新药或将显著受益于美联储宽货币的开启。创新药公司由于研发周期长、前期资金投入大，在尚未实现产业化落地前无法通过销售实现稳定的现金流，该模式使得创新药公司极度依赖融资活动以支撑公司的现金流。历史规律显示，历次美联储降息周期开启后，美债利率趋于回落，无论是 A 股还是港股的创新药均在上涨机会且具备超额收益。进一步从三个维度筛选创新药个股组合：内外需拆分、龙头和非龙头因子、ROE 因子。基于历史复盘结论，可得到相应结论：A 股市场而言，“依赖外需 + 非龙头 + 高 ROE” 三个因子在构建组合时均充分展示了该策略的有效性。港股市场而言，ROE 因子选股策略的有效性并不显著，但 “依赖外需 + 龙头” 两个因子依然具备有效性。站在当下，后续创新药行情存在两层利好因素支撑：随着美国经济数据的降温，9 月美联储降息接近 “板上钉钉”，将利于创新药融资成本趋于下降，不仅利于其现金流改善、分子端预期修复，亦将利好其分母端估值低位回升；国内来看，创新药产业链存在政策利好，尤其是在融资利率回落、行业景气有望回升的背景下，相关政策支持或将成为板块的风险偏好回暖的加分项。风格及行业配置：9 月显著降息前维持 “大盘价值防御” 策略维持 “大盘价值防御” 策略，建议：银行底仓；黄金 + 创新药 “进攻”；非周期类潜在持续的高股息行业。风险提示国内出口放缓超预期；国内 “宽货币” 节奏、力度低于预期；美债收益率反弹超预期；历史经验具有局限性。